今年以来，在美联储降息预期、美元贬值及中国增长前景改善等宏观利好“潮水”的推动下，工业金属价格普遍大涨，周三，铜价甚至一度冲上11540美元/吨的历史新高。

据追风交易台，高盛在12月3日发布的报告中发出警告：这股由投机情绪驱动的潮水即将退去，除了铜以外，工业金属市场即将面临严重的供应过剩。

• 铜（看多）： 尽管近期突破11,000美元/吨的历史高位不可持续，但铜仍是高盛的“首选”金属。由于电网及AI基础设施的结构性需求，铜价在10,000美元/吨有坚实底部。

• 铝、锂、铁矿石（看空）： 这三类金属将在2026年全面进入过剩周期。高盛预测，到2026年底，铝、锂、铁矿石价格将较现货价格分别下跌 18%、23% 和 17%。

铜：供应受限，需求坚挺的“天选之子”

高盛唯独对铜的前景表示乐观，但也强调其价格并非无限制上涨。报告认为，到2026年，铜价将在10,000美元至11,000美元的区间内运行。

铜市的强势主要源于两个方面：

• 供应端的结构性瓶颈：报告指出，今年全球多个主要铜矿（如Kamoa-Kakula、El Teniente）发生事故，凸显了老旧矿山和复杂地质带来的挑战。矿山供应增长受限，为铜价提供了坚实的底部支撑。

• 需求端的结构性增长：电网升级、电力基础设施、人工智能和国防等战略性领域的投资，正带来强劲且持续的铜需求。高盛预计，仅电网和电力设施一项，到2030年就将贡献超过60%的铜需求增长。

值得投资者关注的是，高盛特别提到了一个短期催化剂：市场预期美国可能在2026年中期对精炼铜征收至少25%的关税。这导致交易商提前将铜运往美国囤积，从而收紧了美国以外市场的供应。基于此，高盛将2026年上半年的LME铜价平均预测从10,415美元/吨上调至10,710美元/吨。

尽管如此，高盛也提醒，铜价近期突破11,000美元主要基于对未来的“预期”，而非当前基本面。该行预测2025年全球铜市将过剩50万吨，到2026年过剩量收窄至16万吨，市场仅从过剩走向平衡，短期内不会出现严重短缺。

铝市场正面临供需双杀的局面，高盛建议做空铝。

1. 供应海啸即将到来：当前的高价格正在刺激过多的新增供应，尤其是来自印度尼西亚和印度的新增产能。高盛预计，2026年全球铝市场将从今年的平衡转为110万吨的过剩。中国在海外的一系列投资项目将在2026年集中释放产能。

2. 需求端面临替代风险：随着铜铝价格比率扩大，虽然部分领域出现了“以铝代铜”，但在汽车制造领域，由于成本考量，制造商正从铝转向更便宜的钢铁。例如，美国钢铁生产商Cleveland-Cliffs已宣布向受铝供应中断影响的客户提供钢铁替代品。

3. 价格预测：鉴于上述因素，高盛维持看空立场，预计LME铝价将在2026年第四季度跌至2,350美元/吨。

尽管锂价近期从五年低点反弹，甚至突破11,000美元/吨（碳酸锂），但这只是短期现象。

1. 短期紧缺源于储能需求：高盛上调了短期锂价预测，原因是能源存储系统（ESS）的需求强于预期，且中国部分锂云母矿因亏损暂停运营，减少了原料供应。

2. 2026年下半年重回暴跌：这种紧缺不可持续。随着来自非洲和澳大利亚的锂辉石供应增长，以及此前关闭的中国锂云母产能重启，市场将在2026年下半年重新转为宽松。高盛预测，到2026年底，锂价将较现货价格下跌23%，至9,500美元/吨左右。

铁矿石的基本面在近几个月已大幅恶化，2026年的前景更为黯淡。

1. 同时面对供应冲击与需求萎缩：高盛预计，2026年中国港口铁矿石库存将激增5,100万吨。

• 供应端： 除了澳大利亚和巴西的增量外，几内亚的西芒杜（Simandou）项目将在明年向市场输送2,000万吨铁矿石。

• 需求端： 预计2026年全球海运铁矿石需求将下降1%，其中中国钢铁产量预计下降2%。

2. 价格预测：为了将高成本的海运供应（如印度出口）挤出市场，铁矿石价格必须下跌。高盛预测，SGX铁矿石价格将在2026年底跌至88美元/吨（经普氏指数规格调整后为86美元/吨）。

高盛的报告揭示了一个残酷的现实：当前的工业金属上涨很多是建立在沙堆之上的。对于投资者而言，2026年的策略应当是“去伪存真”——做多具有结构性短缺逻辑的铜，同时坚决回避或做空将面临巨大供应压力的铝、锂和铁矿石。