锌价自对等关税深跌后，基本呈区间震荡走势，5月沪锌加权徘徊于21900-22800元/吨区间，LME锌重心略上移至2700美元/吨附近，大部分时间跟随宏观情绪而波动，来自基本面的提振与压力都不是很强。
宏观面压力与支撑并存
5月中旬中美经贸会谈取得重大进展，双方在90天内暂停实施加征关税。近日美又威胁对欧盟自6月1日起征收50%关税，引发美、欧金融市场短期波动，还需关注后续事态演变及可能对市场的冲击。自4月初美国对等关税公布后，中途整体呈缓和倾向，市场对此反应逐渐弱化。另一重要宏观因素在于债券市场可能引发的恐慌，日本20年期国债拍卖遇冷，穆迪下调美国信用评级后，20年期美债标售也不佳，美国市场再度出现美元、美债、美股同时走低的情形，不过此次影响不及4月中旬；短期美债收益率并未再继续上涨，而美元指数再度转弱跌至99附近，一方面对有色稍有提振，另一方面谨慎情绪仍对市场施压。中国4月社融增速和M2增速尚可，然新增人民币贷款等数据不佳，部分重点经济数据的同比增速也有放缓，降准降息等一系列政策逐步落地，可能会有一定的托底效果。
矿端供应总体宽松
据ILZSG最新报告，3月全球锌矿产量101.84万吨，环比增长10.2%，同比增加2.6%；1-3月累计产量290.2万吨，同比增长3.75%。近期虽然有个别矿山有干扰发生，但总体影响相对有限。4月SMM中国锌精矿产量29.77万吨，环比增长4.5%，同比下降6.6%，整体呈季节性恢复态势。进口端，4月我国锌矿进口49.47万吨，环比大增37.6%，同比更是增长72.6%，自前几大进口国进口量均较3月明显增长；1-4月累计进口171.37万吨，同比增加45.5%。
进口矿大量补充，叠加国产矿恢复，矿端供应偏宽松，冶炼厂持续看涨加工费。6月SMM国产锌精矿TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，进口矿TC均价则环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨；短期周度的加工费则相对持稳，国产矿以执行前期合同为主。据Mysteel，截止5月23日，冶炼厂原料锌精矿库存止降回升至58.7万吨，库存天数在22.5天，炼厂暂不缺原料；中国锌精矿港口库存26.2万吨，近几周有小幅下滑，但总体水平相对适中。
国内炼厂生产相对稳定
全球角度上，ILZSG数据显示，3月全球精炼锌产量112.19万吨，环比增长9.7%，同比下降3.9%，月度供应过剩幅度收窄至2.37万吨；1-3月累计产量327.8万吨，同比下降2.1%，总体过剩14.3万吨。据统计局数据，4月我国精炼锌产量57.6万吨，较3月降了3.9万吨，同比微增0.3%，1-4月累计产量233.3万吨，同比降幅收窄至2.9%。因锌矿加工费快速走升，冶炼厂生产利润得以修复，5月中旬后SMM测算炼厂不含副产品即期生产亏损徘徊于500元/吨以内，若加上副产品硫酸及其他附带金属的收益，炼厂平均水平可能在盈亏平衡附近或小幅盈利，对于后续复产提产预期偏强，短期则需留意若锌价下跌可能对炼厂生产的制约。4月我国精炼锌进口2.82万吨，环比小增2.4%，总体进口量不多。
库存低位提供支撑
5月后，国内精炼锌库存缓慢下降，截止5月22日，SMM七地锌锭社库8.04万吨，是往年同期的低位；上周上期所锌库存降至44073吨，仓单量仅1774吨，库存低位料将对锌价有一定托底效果。5月交割后，现货高升水有所缓解，总体仍处于升水偏强的状态，上海、天津地区现货升水还在200元/吨左右，广东地区升水较高。LME锌库存于上周有一次小增随后便又下降，目前总库存15.35万吨，注册仓单8.02万吨，总体水平略偏低，LME0-3锌现货小幅贴水20美元左右，虽短期无挤仓风险但关注库存快速下移可能的提振。
需求转淡各板块略分化
五月中下旬后，需求淡季的影响逐渐体现，叠加4月因锌价弱势使需求快速扩张有一定透支，上周SMM镀锌企业开工率恢复至62%左右，新增订单在走弱；压铸锌合金企业开工率则降至56.41%，部分大厂因需求转淡而放缓生产节奏；氧化锌企业开工率降至62.03%，下游需求较稳定。终端上，铁塔订单一直偏好，提供稳定支撑；1-4月我国房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比降幅继续收窄，基建投资增速稳定于5.8%。白色家电方面，4月空调产量同比仅小增1.6%，冰箱、彩电、冷柜的产量同比降幅均扩大。4月汽车产量增速放缓，而销量增速略扩大。
小结
整体来看，关税的冲击不断弱化，美元走低对有色稍有提振，美国信用风险之下，市场总体情绪仍偏谨慎。基本面上，海外锌矿持续释放产量，进口大量补充国内供应，锌精矿加工费稳中偏强，炼厂原料相对充裕。4月国内精炼锌产量不及预期，受到锌价弱势的抑制，在利润明显修复的背景下，冶炼厂复产提产预期较强。需求旺季结束，下游新增订单走弱，终端各版块略分化。内外库存均偏低，对价格有一定支撑。在供增需弱预期下，预计锌价难涨，但库存端提供支撑及其他金属可能带来提振，短期锌价或震荡偏弱运行。仅供参考。
作者简介：马舍瑞夫，从业资格：F3053076，长安期货分析师，上海期货交易所衍生品讲师、中级黄金投资分析师，留学期间对碳排放权交易和期货衍生品市场有较为深入的学习和研究；进入期货行业以来，主要负责黑色金属、兼顾有色产业链研究，拥有全球视野，在大型会议讲课、期货业务培训以及风险管理方案设计方面拥有丰富经验。
