宏观分析
国内：中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，包含数字经济、绿色经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序与贸易便利化、卫生与植物卫生措施、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等9个新增章节。金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》提出，加大首贷、信用贷、中长期贷、法人类贷款、民营类贷款投放。商务部有关负责人表示，支持非洲33个最不发达国家用足用好100%税目产品零关税政策，共享中国大市场带来的发展机遇。
国际：美国众议长约翰逊宣布，与高税州的议员就提高SALT抵扣上限至4万美元达成一致。日本债券市场连续第二天无人出价，30年期和40年期日本国债收益率维持历史高位。欧盟指美国谈判提案不切实际后提出，逐步将非敏感农产品和工业品的关税降至零、在能源、AI和数字连接领域的互惠投资与战略采购计划，还涉及在应对钢铁、汽车等领域产能过剩等共同挑战方面的合作。
大类资产：5月21日，亚洲交易时段，市场窄幅震荡，A股和港股微幅上行。上证指数收涨0.21%，恒生指数收涨0.62%。债市方面，股债跷跷板发挥作用，市场有所调整，10年期国债收益率上行0.8bp。美洲交易时段，20年期美债拍卖惨淡，引发美国股债汇三杀，三大股指在连日走升后小幅调整，标普收跌1.61%，纳指收跌1.41%，美国10年期国债收益率上行10bp。汇市方面，美元收跌0.42%，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2065，较上一交易日上涨142个基点，夜盘收报7.2031。商品方面，美股美债剧烈调整，避险情绪下黄金有所走升，Comex黄金收涨0.73 %，原油有所调整，WTI原油收跌1.46%。国内金属有所上行，南华金属指数收涨0.46%。
贵金属
上一个交易日贵金属价格维持偏强震荡；COMEX黄金期货涨0.19%报2560美元/盎司，COMEX白银期货跌0.07%报29.985美元/盎司；夜盘黄金+0.29%，白银+0.42%。上周五联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的央行峰会上发表了十分鸽派的讲话形成利好，但随着市场对其的计价，目前金银暂缺新的交易线索，价格维持震荡。考虑到目前市场已经对年内3次合计75bp的降息充分定价，未来博弈的焦点或是美国是否能实现软着陆以及联储是否将会有50bp的降息，需要持续关注未来美国就业和经济数据，以判断政策的走向。总的来说，在降息交易的进一步发酵下预计黄金价格仍有进一步冲击历史新高的可能；而白银目前价格仍处于低位，其向上弹性空间将会更大；但内盘金银价格受人民币汇率的影响可能弱于外盘。Comex黄金运行区间【2480,2600】美元/盎司,沪金运行区间【565，595】元/克。Comex白银运行区间【28，32】美元/盎司，沪银运行区间【7100，8000】元/千克。
上一个交易日贵金属价格普遍上涨，COMEX黄金期货涨0.97%报3316.60美元/盎司，COMEX白银期货涨1.21%报33.58美元/盎司。近期美国经济软数据走弱，美国贸易谈判暂无新的进展，地缘方面俄乌谈判无果，美国再次被下调主权信用评级，且正在推进的大规模减税法案可能进一步恶化美国财政与赤字，各方面利多因素再次发酵，贵金属转向偏强。且中长期来看，市场关税对经济的潜在负面影响并未解除，经济趋势性下行压力下黄金的避险多头逻辑依然存在，叠加各国央行存在持续买入需求，预计价格仍有上行空间。若后续美国经济出现实质性走弱信号可能引发避险情绪反复，为贵金属价格提供新的上行动力。综合来看，预计贵金属价格将在政策信号与宏观数据公布的影响下偏强震荡。Comex黄金运行区间【3200,3400】美元/盎司,沪金运行区间【760，800】元/克。Comex白银运行区间【30，34】 美元/盎司，沪银运行区间【7600，8500】元/千克。
投资策略：回调时逢低买入
风险提示：美联储货币政策不符合预期，地缘政治出现变化
铜
LME铜上一交易日收于9487.0美元/吨，跌0.71%。上海升水275，广东升水185。宏观方面，市场对美国新预算法案有赤字担忧，并且美债拍卖结果不佳，美国资产出现回落。基本面上，供应端矿山企业财报陆续公布，全年铜精矿增量下修，原料紧张背景没有改变。消费端，进入五月后线缆反馈订单偏弱，家电类订单尚好，整体消费略不及月初预期，预计国内去库将明显放缓至小幅去库或紧平衡状态。展望后市，近期驱动仍相对分化，短期价格预计偏僵持，考虑未来中期级别消费前置影响仍存，消费有继续走弱担忧，不利于价格持续上行并有回落风险。
投资策略：短期采购建议放缓，或等待低位进行。
风险提示：国内外宏观政策变化，消费持续不及预期等。
铝
LME上一交易日收于2475.5，日跌5.5或0.22%，沪铝夜盘低开而后窄幅波动。基本面来看，昨日主流三地铝锭去库明显，进入下旬继续关注实际消费走弱幅度，预计消费转弱但暂无大幅累库驱动。现货市场方面，铝价转涨，随着基差走强预期形成华南持货商加速出货但需求跟进不足，华东下游追涨需求尚可，现货表现较强；铝棒加工费小幅下跌但仍偏强。成本端看，国内能源端煤炭止跌持稳、炭块价格持稳、氧化铝现货价格维持较大涨幅；海外欧洲天然气价和电价小幅下跌。
投资策略：前期空头建议继续持有，阶段性关注1.97w附近的支撑；内外仍关注正套机会。
风险提示：宏观风险、需求刺激政策、废铝减量超预期的风险
铅
隔夜伦铅下跌0.4%收至1978.5美元/吨，沪铅收跌0.33%至16835元/吨。现货市场贴水维持，成交转淡。昨日海外新加坡仓库交仓3.6万吨使得伦铅库存重新回至26万吨之上，近期库存数字变化对盘面价格影响不大。国内铅市供需双弱持续，社会库存连续增加，再生铅平均亏损仍超500元/吨，本周再生炼厂下调废电瓶收购价格导致回收商去库观望，原料问题导致再生复产意愿仍不高。短期来看，再生铅成本支撑有走弱迹象，需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，铅价维持弱势盘整，沪铅波动区间【16700,17100】元/吨，伦铅波动区间【1950,2020】美元/吨。
投资策略：宏观市场情绪企稳低比例短多参与。
风险提示：全球市场衰退预期引发的系统性风险。
锌
昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。
昨日伦锌震荡运行，午后伦锌交仓千余吨，午后伦锌震荡走低，最终收报2680美元，跌幅1.47%。现货市场，上海对06合约升水280-240元，广东市场对07合约升水340-380附近。锌品种方面，由于五月依然存在抢出口的订单，消费韧性表现较好。6月累库此外，由于产业累库已较为充分，叠加进口锌的到港，单边价格上，现有指标无法指引方向，短期锌价可能震荡2600-2800美元。
投资策略：建议观望
风险提示：消费表现超预期
镍
盘面弱势震荡。上一交易日LME镍收于15620美元/吨，涨0.6%；沪镍主力收于123760元/吨，涨0.3%。一级镍市场延续去库态势，国内现货升贴水维持高位，然而全年过剩格局下去库对镍价拉动作用有限，镍价处于成本线附近震荡。镍铁-不锈钢产业信心不足，市场交投较少，陷入沉寂的局面。往后看，镍不锈钢产业核心矛盾在于不锈钢需求，若5-6月持续萎靡，价格压力或将传导至矿端，进而影响一级镍的成本端。短期预计沪镍主力运行区间【11.5，13.0】万元/吨。
投资策略：区间操作。
风险提示：宏观情绪大幅摆动，印尼产业政策超预期变动。
锡
LME锡上一交易日收于32775美元/吨，跌0.56％。沪锡夜盘收于266150元/吨，跌0.36%。基本面上，国内即期冶炼原料仍面临压力，但刚果金复产令未来原料矛盾弱化，远期供应上修。此外，四月下旬佤邦召开座谈会明确流程和收费标准，基准假设仍是未来有望复产。消费端，美国关税调整虽支撑消费边际缓和，但考虑关税潜在影响，未来消费预期下修。展望后市，预计5月锡市去库节奏因消费边际转弱而放缓，供需格局从紧平衡逐步转向弱平衡，价格或延续宽幅震荡。
投资策略：新开仓建议谨慎。
风险提示：宏观政策预期变化，海外供应恢复超预期等。
焦炭
5月21日周三夜盘黑色延续窄幅波动，涨跌互现，其中焦炭J2509收跌0.18%至1416元/吨，跌幅最大。“两重”“两新”政策提速加码的预期提振需求前景，黑色跌势减弱。基本面上，当前焦炭供强需弱，上周焦炭增产，但铁水减产，产量见顶回落预期初步兑现，焦炭整体去库放缓。估值方面，当前港口准一冶金焦1495元/吨，J2509贴水5.3%。我们认为，步入钢需淡季，尽管存在增量政策预期，但远水难解近渴，预计短期焦炭震荡偏弱运行。
投资策略：择机做空
风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧，政策风险
工业硅
上一交易日工业硅主力合约2507收涨-1.75%至7865元/吨，主力合约持仓19.28万手，日增仓19275手。现货方面，市场观望情绪浓，成交不佳，现货价格持续阴跌，据SMM，不通氧553#华东均价8600元/吨，下跌100元/吨；通氧553#华东均价8700元/吨，下跌100元/吨；421#华东9600元/吨，下跌100元/吨。近日价格大幅下跌的主要驱动为西南丰水期复产，供给压力加大，需求疲软，使得工业硅去库难度增加。供给方面，新疆地区出现批量减产，但目前四川地区如期复产，云南地区预计6月才开始复产，另有新增产能贡献增量，总体看丰水期增量可观，供给压力较大。需求方面，多晶硅仍然维持低排产运行，暂未有集中复产计划，后续存在进一步减产的可能性，对工业硅需求偏弱。展望后市，工业硅去库困难，预计后市工业硅价格维持弱势运行，主力合约核心价格区间【7500,8300】元/吨，后市关注上游减产情况及多晶硅去库幅度。
投资策略：逢高沽空
风险提示：宏观情绪扰动，上游大幅减产
碳酸锂
上一交易日碳酸锂主力2507合约收涨0.59%至61100元/吨，持仓32.97万手，日增仓-10468手。上一交易日现货价格下跌，smm电池级碳酸锂均价6.305万元/吨；工业级碳酸锂均价6.145万元/吨。SMM锂辉石精矿CIF价格690美元/吨，价格下跌4美元/吨，澳洲精矿CIF价格647.5美元/吨。矿价持续下跌，碳酸锂成本持续下降，冶炼厂亏损缩小，预计对开工意愿有所提振。4月进口量高增，考虑海外新产能持续放量，后续进口量有维持在较高水平的可能。矿价未见止跌，库存去库不畅，碳酸锂基本面仍然维持弱势，锂价预计延续弱势行情，主力合约价格区间【58000,64000】元/吨。
投资策略：反弹沽空
风险提示：宏观情绪变化，需求超预期
