摘要
观点：随着铜价中枢的回落，供需现实对价格的支撑凸显，但大国关税博弈期，海外经济数据偏弱、降息暂停、美股美债美元抛压情绪偏强背景下，市场预期反复将推动铜价加剧双向波动。
理由：关税博弈扰动，宏观情绪反复。全球关税危机暂缓叠加美通胀超预期回落，阶段性改善宏观情绪，但中美关税博弈仍激烈，且当前对其他国家暂缓90日执行不排除后续政策落地进一步加码的风险。受关税消息面扰动下，市场情绪波动将加剧。
基本面支撑凸显，全球铜库存开始下降。矿冶矛盾加剧，国内现货TC跌至近-30美元/干吨。4月铜价的下跌激活市场积压的需求，线缆、漆包线企业开工率环比改善。库存方面，上周全球铜库存亦降至约62万吨，其中境内铜库存去化至30.43万吨，LME铜延续去库0.14万吨至20.87万吨，但COMEX铜库存增加1.2万吨至10.68万吨。
总体来看，随着铜价中枢的回落，供需现实对价格的支撑凸显，但大国关税博弈期，加之海外经济数据偏弱、降息暂停、美股美债美元抛压情绪偏强背景下，市场预期反复将推动铜价加剧双向波动。
操作策略：
沪铜主力参考73000-76500元/吨。策略上，短线区间为主，前空底仓继续持有，等待高点布局远月空单。
风险提示：关税超预期加码或温和、国内政策超预期、地缘冲突。
正文
行情综述
上周铜价摸低反弹，沪铜主力最低触及71320元，后半周反弹至75500附近，周跌幅4.39%。LME铜摸低8105美元后回升至9184美元，周涨幅4.6%。COMEX铜自4.03美元/磅运行至4.55美元/磅，周涨幅3.4%，较LME铜溢价约10%。本周铜价先弱后强主要与全球对等关税反制、加码等博弈进展有关，前半周中美对等关税相继加码，引发铜价下跌。后半周，随着特朗普宣布对等关税暂缓90天执行，市场情绪边际好转，铜价止跌企稳。周五晚，美国海关边境保护局公布《豁免清单》，将手机、电脑等电子产品排除在对等关税清单外，关税政策的逐步温和改善宏观情绪，铜价企稳回升。
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
2、国内宏观
国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。
国务院新闻办公室发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，澄清中美经贸关系事实，阐明中方对相关问题的政策立场。白皮书除前言、结束语外共分为六个部分，分别是中美经贸关系的本质是互利共赢；中方认真履行中美第一阶段经贸协议；美方违反中美第一阶段经贸协议有关义务；中国践行自由贸易理念，认真遵守世界贸易组织规则；单边主义、保护主义损害双边经贸关系发展；中美可以通过平等对话、互利合作解决经贸分歧。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
