上周镍不锈钢偏弱运行。周内沪镍-1.54%，伦镍-2.55%，不锈钢+0.15%。

1、宏观面

1·1、国外

特朗普宣布国家紧急状态，全面征收关税，设10%“最低基准关税”，对美贸易逆差最大国征税更高。据央视新闻，特朗普周三宣布国家紧急状态，白宫声明称，特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，于美东时间4月5日凌晨0时01分生效，对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税于于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，钢铝、汽车、金条、铜、药品、半导体和木材制品不受对等关税影响，对符合美墨加贸易协定（USMCA）的加墨商品继续豁免关税；特朗普称，25%的汽车关税于4月3日生效。

美国3月ISM服务业PMI意外创九个月新低，订单增长放缓，就业重挫，价格指数仍处高位。就业分项指数创近五年最大跌幅，也创下2023年以来的新低。数据出炉后，10年期美债收益率半年来首次跌穿4%。4月1日周二，ISM公布的数据显示，美国3月ISM制造业PMI指数今年首次出现萎缩，价格指数飙升，创2022年6月以来的新高，这也是价格指数连续第二个月大涨，与此同时，工厂订单和就业均低迷，凸显特朗普关税对美国经济的影响。

美国3月ADP超预期反弹，增长15.5万人，但薪资增长放缓。3月份，美国制造商增加了2.1万个工作岗位，为自2022年10月以来的最大增幅。薪资增长正在降温，跳槽和留任员工的薪资差距已经收窄至历史低点。尽管面临政策不确定性和消费者信心低迷，美国就业市场仍保持活力。

美国劳动力市场温和放缓，2月JOLTS职位空缺不及预期，较上月回落。美国2月JOLTS职位空缺756.8万人，预期765.5万人，前值为776万人。裁员人数大体不变。自主离职人数略有下降。招聘人数意外小幅增加，创去年10月以来的最高。数据表明，美国劳动力市场有放缓迹象，但放缓速度相当温和。

1·2、国内

2025年4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。美方做法不符合国际贸易规则，严重损害中方的正当合法权益，是典型的单边霸凌做法。自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的进口商品加征关税。有关事项如下：一、对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 二、现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 三、2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征本公告规定加征的关税。

中国3月官方制造业PMI 50.5，前值 50.2，制造业景气水平继续回升，至近一年来最高水平。3月31日周一，国家统计局公布数据显示，中国3月份官方制造业PMI为50.5，比上月上升0.3。中国3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，非制造业扩张步伐有所加快。中国3月官方综合PMI为51.4，前值为51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。

中国3月财新服务业PMI 51.9，升至3个月高点。3月服务业新订单量增长稳健，市场需求正在回暖。企业出于降成本考虑，用工态度谨慎，服务业就业指数降至收缩区间。但服务业企业信心在3月份大幅上升，对未来12个月前景的乐观度创下一年来新高。

吴清：加力支持优质民营企业做强做优做大。吴清强调，进一步完善全链条全生命周期的多层次市场服务体系，加力支持优质民营企业做强做优做大。民营科技企业作为民营经济和新质生产力领域的优秀代表，希望大家坚定信心，保持爱拼才会赢的精气神，以实际行动发挥好示范带头作用，积极利用资本市场转型升级、做优做强。

2、基本面

上周纯镍价格下跌。受特朗普关税冲击，有色金属整体承压运行，其中伦镍跌幅又居有色前列。镍价随有色普跌可以理解，但是为何在前期印尼政策支撑下镍价却在板块中表现如此弱势？我们认为，前期印尼对镍矿HMA计价方式改变后，镍矿价格与伦镍绑定更深，因此宏观面的边际冲击会放大矿端成本波动，市场预期4月下旬HMA报价将受较大影响，即镍价跌幅越深、镍的估值越会下移。总的来说，关税贝塔冲击大于印尼政策阿尔法，但HMA计价方式改变后又放大了伦镍对矿端与基本面的影响，短期内重点关注市场情绪变化以及关税政策博弈。

上周硫酸镍价格上涨。目前下游前驱体厂商对于高价镍盐订单仍多有抵触情绪，采购以刚需为主。但目前矿端成本支撑较强，且Mysteel消息称近期MHP有所检修，预计硫酸镍在成本支撑下价格或继续坚挺。总的来说，硫酸镍受成本支撑影响，价格表现坚挺，但下游多有抵触，后市或震荡运行。

上周镍矿CIF价格持平。菲律宾方面，苏里高矿区报价坚挺，对矿端形成支撑，下游镍铁成交继续火热，但受关税政策冲击，预计不锈钢环节压力或有负反馈向上的可能。印尼方面，4月上旬印尼内贸镍矿价格上涨，但伦镍近期下跌或将影响4月下旬镍矿报价，矿端支撑有下移压力；但短期看印尼镍矿依然偏紧，印尼PNBP无进一步消息进展，政策扰动依然存在。总的来说，镍矿基本面依然偏强，但近期伦镍下跌压力或影响4月下旬印尼镍矿报价，后市仍需关注期货市场与印尼镍矿的联动。

上周镍铁价格上涨。成本方面，印尼镍矿供应紧张，继续给予镍铁成本支撑；但如前所述，仍需关注伦镍价格波动对4月下旬印尼镍矿报价的影响。但需求方面，不锈钢现货成交表现弱势，镍铁买卖双方博弈有所加剧，后市镍铁涨幅或放缓。总的来说，镍铁短期成本支撑较强，但买卖双方博弈加剧或使得后市镍铁涨幅将有所放缓。

上周不锈钢现货价格上涨。不锈钢期货表现相对较弱，导致市场情绪有所承压，现货成交整体维持冷清，“金三”旺季效应并未很好兑现。总的来说，不锈钢旺季需求并未如期兑现，基本面支撑并不充分。