美国对等关税即将落地，市场风险偏好下降，近期有色金属普遍回调。但锡价却走出截然相反的走势，沪锡重心不断上移，今日放量飙升3.89%，逼近30万整数关口，再创阶段新高。刚果（金）最大锡矿暂停运营，缅甸突发地震，使得当地锡矿复产节奏再生变故，锡矿供应紧缺局面进一步加剧，是推动锡价大涨的主要动力。
缅甸锡矿复产时间仍有不确定性
3月28日14时20分，缅甸（北纬21.85度，东经95.95度）发生7.9级地震，震源深度30千米，震中区域位于缅甸中部实皆省首府实皆市西北16公里处，强震发生后，缅甸全国各地都有震感。佤邦是缅甸锡矿主要产区，贡献了缅甸全国90%以上的产量，也是我国锡矿进口的重要来源地。2024年全年中国累计从缅甸进口锡矿沙及其精矿约7.64万实物吨，折合金属1.75万吨，占总进口量的30.38%（金属占比）。佤邦位于缅甸东北部，与中国云南省接壤，曼相矿区作为佤邦的重要矿产区，距离此次震中估算大致在300-450公里，距离震源地较远。曼相矿区的锡矿主要通过陆运，经孟连口岸通关到国内，陆上运输道路并未受损，矿区也暂未有实际坍塌事件报出，目前地震对锡矿供应影响不大。
缅甸锡矿南部和中部也有部分锡矿，据Mysteel调研了解，缅南地区多为柴油发电开采为主，地震将使缅甸目光聚集在救援重建上，而缅甸南部以及中部生产设施供应、日常生活供应等问题或将比运输对生产的影响要大，但总体而言，缅甸南部及中部月均产量大概在500-800金属吨之间，长期若生产供应出现问题，或有一定减产可能。
此前，佤邦地区锡矿复产工作已经提上日程。佤邦中央经济计划委员会于2025年3月23日发布的文件草案[佤经字2025—01号]，明确曼相矿区可在按照[佤经字2023—08号]文件规定办理相关手续后，有序推进复工复产。根据草案，曼相矿区将划分为采矿区和探矿区。采矿区包括既有矿洞、露采区和选厂，探矿区面向大型企业开放整装勘查，再进行正规设计开采。文件鼓励多种形式的联合经营、引进新技术、综合利用低品位矿石。中央经济委员会强调，地表所有矿渣均归政府所有。原则上曼相现有矿区将不再审批新建矿洞和露采区等。另外进行开采和勘探的公司首先必须根据2月份宣布的新许可证制度申请新的许可证。
文件草案的发布，有利于复工复产工作稳步推进，佤邦曼相矿区原定于4月1日召开曼相矿区复工复产前座谈交流会，但由于突发地震而推迟，新的会议时间和相关安排将另行通知，加剧了市场对锡矿供应能否正常恢复的担忧。
原料紧缺 冶炼厂开工率下滑
锡矿供应偏紧格局持续，缅甸锡矿尚未复产，非洲矿源运输受阻，叠加雨季物流延迟，进一步加剧原料缺口。2025年1-2月我国锡矿砂及其精矿累计进口量为9842.16吨，累计同比下降50%，维持历史低位。
云南地区作为缅甸矿主要进口消化地，锡矿流动量已处于历史低位，各环节库存量较为紧缺，原料结构性矛盾加剧，绝大多数企业原料库存周期缩短，开工率有所下滑。江西地区，冶炼企业开工水平同样偏低，废料供应制约依旧明显，废料断供与需求疲软形成负反馈。冬季回收体系季节性停滞导致库存耗尽。焊料企业开工率恢复不及预期，终端消费因锡价高企抑制补库需求，企业以消耗现有库存为主，订单传导效应断裂，后续再生锡冶炼企业开工率回升较为困难。若缅甸佤邦复产延迟，两省开工率仍有进一步下探的可能，锡锭产量或难以回到高位。
国内外库存趋势分化 锡价外强内弱
国内消费表现欠佳，终端市场仍无显著起色，下游锡加工企业开工也未有明显上升，旺季消费回升不及预期，且由于近期锡价持续上涨，对下游采购抑制作用愈发明显，仅少部分客户入市刚需补货，且以低价货源为主。下游反馈3月以来部分终端买货力度不足采购较为谨慎，近日锡价波动较大终端备货意愿偏低，日前整体订单多为刚需补货，后续消费力度还需观测下游接单和后续生产情况。下游消费疲软，推动国内库存持续增加，上周社会库存攀升至1.2万吨附近，较年初低点6284吨累库超5000吨，增幅85%。
与国内累库形成鲜明对比的是，年初以来，海外库存持续下降，从4700吨附近降至最新的3000吨，降库幅度达到36%。目前库存处于历史相对低位，伦锡表现强势，带动沪锡走高，国内外价差走扩，锡进口亏损扩大至3万元/吨。
总的来看，锡价当前的核心矛盾仍在矿端供应上。非洲方面，刚果（金）Bisie锡矿停产，2024年Bisie锡精矿产量达1.73万吨，占全球锡矿供应量的约6%，反政府武装已攻下位于该国东部北基伍省的矿业重镇瓦利卡莱镇，西北60公里处便是Bisie锡矿矿区。当地局势紧张状况未有缓解，或影响锡矿复产时间，若停产时间较长，即使缅甸锡矿复产也难以弥补供需缺口。
缅甸方面，佤邦矿区距离震源地较远，当地运输道路并未受损，矿区也暂未有坍塌事件报出，实际对矿端影响有限。不过，当前抗震救援为第一要务，复产节奏有延迟概率，后续仍需关注当地政府抗震复产态度。短期在缅甸锡矿复产前，锡矿供应紧张格局难以得到明显缓解，锡价维持偏强震荡格局。中长期来看，若随着后续缅甸矿端复产，非洲地缘冲突逐步好转，锡价难以维持高位，将逐步回调。但若地缘冲突难以好转，锡矿供应恢复延后，锡价将持续维持强势。
