3月27日：

摘要

二月下旬至今，国内镍市价格先上涨后回落，宏观环境、突发事件构成主要上行驱动，而突发事件充分发酵后，市场交易逻辑重回基本面，精炼镍过剩带动镍价回落。

成本端，镍矿供给扰动下，菲律宾南部主要矿区仍处于雨季，菲律宾镍矿供应量偏低，菲律宾及印尼双双出现政策变化预期的背景下，当地镍矿供应商挺价心态较重。在消息面刺激以及基本面改善预期的影响下，印尼镍矿主流升水持续走强。

2025年一季度，镍铁环节出现了去库及涨价情况，主因在于成本支撑、产量下滑以及下游需求回暖。印尼当地镍铁厂商下调排产，国内部分镍铁厂商亦在成本利润压力下出现减产，不锈钢下游消费有小幅改善，钢厂提高排产，对于镍铁需求有小幅增加；但不锈钢终端需求季节性修复有限，库存持续累积，价格存在向下压力。

从库存变化来看，近年来国内纯镍社会库存整体呈现增长态势，市场中长期过剩逻辑较难改变。镍产品产能相对下游需求整体偏多，且行业内仍有大量新产能投放，同时下游不锈钢需求表现平平，因此供需预计处于供给偏过剩状态。但印尼镍矿政策消息频传，资源税增加大概率会导致成本增加，此外，镍矿审批额度也存在收紧的可能性，从而导致镍价底部支撑走强。

风险提示

1、印尼RKAB审批进度超预期；2、新能源汽车消费大幅不及预期。

正文

一、近期以波动运行为主

二月下旬至今，国内镍市价格先上涨后回落，宏观环境、突发事件构成主要上行驱动，而突发事件充分发酵后，市场交易逻辑重回基本面，精炼镍过剩带动镍价回落。宏观角度，美国通胀预期再起，有色板块整体受益。消息面角度，印尼地区镍矿政策变动频频，先是市场传出印尼削减镍矿配额的消息，再是印尼政府提议镍矿税率从固定的10%修改为14%-19%，以及印尼能矿部更改矿产基准价相关法规，均对镍价存在向上刺激。而后，随着市场对于利多刺激逐渐消化完毕，且市场对于以上变化的影响评估相对有限，因此镍价重新归于基本面逻辑，开始出现回落。

从成本端看，镍矿供给扰动下，菲律宾镍矿价格表现较强。消息面角度，当地政府意图效仿印尼实施紧矿政策，从而推动下游采矿业发展。据SMM消息，2025年2月3日，菲律宾参议院通过了禁止镍矿出口的法案，目前处于审议阶段，暂未签署成正式法律，后续在6月国会复会后进行复审。基本面角度，南部主要矿区仍处于雨季，菲律宾镍矿供应量偏低，对应出港量偏低，同时下游仍存在一定补库需求。此外，菲律宾及印尼双双出现政策变化预期的背景下，当地镍矿供应商挺价心态较重。据SMM数据，25年1月2日菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价约为52美元/吨，25年3月21日约为58.5美元/吨，在此期间涨幅约为6.5美元/吨。

印尼方面，在消息面刺激以及基本面改善预期的影响下，印尼镍矿主流升水持续走强。官方公布目前已通过的RKAB配额为2.98亿湿吨，该数字高于去年水平，但近期镍矿供应仍存在一定扰动。2月份苏拉维西地区处于雨季，且3月份印尼进入斋月，对当地镍矿生产有所影响。需求方面，下游需求有所回暖，镍铁价格回升，冶炼厂存在刚性采购需求，拉动当地镍矿价格上涨。据SMM消息，近期下游部分厂商原料库存偏低，腰部火法企业的库存普遍维持不足两个月的水平，湿法矿供应延续偏紧状态，且考虑到今年MHP项目的放量和投产，预计湿法矿需求今年有所增加。

从镍矿进口情况看，今年1-2月份我国镍矿进口量相比去年四季度明显偏低，1-3月份我国镍矿港口库存整体处于去化状态。具体来看，1月份我国镍矿进口量环比减少60余万吨，2月份较1月份回升23.4万吨，但相较去年年底进口较少。在进口下降的背景下，3月21日我国镍矿港口库存环比2月同期大约降低154万吨，供需趋紧叠加海运费上涨，导致国内镍矿价格抬升。

三、镍铁-不锈钢：成本支撑增强

2025年一季度，镍铁环节出现了去库及涨价情况，主因在于成本支撑、产量下滑以及下游需求回暖。成本端，印尼高品位镍矿资源较为紧张，实际金属量下滑，镍矿涨价导致镍铁成本上移。供给端，印尼当地镍铁厂商下调排产，国内部分镍铁厂商亦在成本利润压力下出现减产。需求端，不锈钢下游消费有小幅改善，钢厂提高排产，对于镍铁需求有小幅增加；但不锈钢终端需求季节性修复有限，库存持续累积，价格存在向下压力。

据SMM数据，3月中旬国内镍铁库存相比1月同期下降4.15万吨至20.6万吨，3月中旬国内不锈钢库存环比1月同期增加35万吨至994万吨。短期内，镍矿价格预计仍然较为坚挺，镍铁产量增长较为有限，但不锈钢“金三”表现平平，整体库存偏高且尚未表现出明显去化趋势，市场对于四月份终端需求表现有所期待，若延续三月份表现，则镍铁价格上方空间受到限制。

四、中间品-硫酸镍：成本倒挂引起减产

1、印尼RKAB审批进度超预期；

2、新能源汽车消费大幅不及预期。