核心观点
➢铜：关税预期下，美铜溢价持续拉大。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨4.54%/0.73%/0.14%，关税预期下美铜溢价持续拉大。供给端，据smm，印尼政府向自由港印尼公司颁发6个月铜精矿出口许可证，自由港印尼公司表示已经从印尼贸易部获得127万吨铜精矿许可证。需求端，高铜价短期压制下游开工，库存整体去化，本周铜杆开工率69.93%，环比降低5.21pct，smm电解铜社会库存34.64万吨，环比降低2.56%，沪铜库存25.63万吨，环比提升0.34%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期，另一方面重点关注美国对铜加征关税的落地情况。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。
➢铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。1）氧化铝：供需格局仍维持过剩，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌3.19%至3185元/吨。据smm，近期国内氧化铝出口窗口关闭，氧化铝交割库仓单总注册量突破28万吨，后续氧化铝出口以及交仓或难提供持续性需求。另一方面，氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2）电解铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。本周沪铝跌0.88%至2.08万元/吨。本周氧化铝价格下跌，电解铝盈利回升。本周电解铝毛利为4340元/吨，环比提升0.16%。电解铝库存整体去化，现货库存83.2万吨，环比降低3.26%，沪铝库存23.3万吨，环比提升6.95%。据smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比涨1.2pct至62.8%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。
➢锂：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌0.73%至7.43万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量1.79万吨，环比降低2.5%。SMM周度库存12.64万吨，环比增长2.2%。需求端，下游接货意愿薄弱，刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持7-8万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂+小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。
风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
正文
01
行业综述
1.1 重要信息
国内外宏观：
美国2月零售销售月率低于预期。3月17日，美国2月零售销售月率0.2%，预期0.6%，前值-1.2%。
美国至3月15日当周初请失业金人数略低于预期。3月20日，美国至3月15日当周初请失业金人数为22.3万人，预期22.4万人，前值22.1万人。
美联储3月FOMC会议维持利率不变。3月20日，美国至3月19日美联储利率决定(上限) 4.5%，预期4.5%，前值4.50%。美联储点阵图显示2025和2026年预计将降息50个基点。
重要公告：
1、紫金矿业：发布2024年年度报告。3月21日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入3036.40亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润320.51亿元，同比增长51.8%；实现扣非归母净利润316.93亿元，同比增长46.6%。单Q4看，Q4实现营业收入732.43亿元，同比增长7.1%，环比减少8.4%；实现归母净利润76.93亿元，同比增长55.3%，环比减少17.0%；实现扣非归母净利润79.45亿元，同比增长24.0%，环比减少4.4%。
2、洛阳钼业：发布2024年年度报告。3月21日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润135.32亿元，同比增长64.0%；实现扣非归母净利润131.19亿元，同比增长110.5%。单Q4看，Q4实现营业收入582.74亿元，同比增长6.8%，环比增长12.2%；实现归母净利润52.59亿元，同比减少9.4%，环比增长84.2%；实现扣非归母净利润45.67亿元，同比减少6.4%，环比增长56.0%。
3、盛新锂能：发布2024年年度报告。3月21日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入45.81亿元，同比减少42.4%；实现归母净利润-6.22亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-8.97亿元，同比转亏。单Q4看，Q4实现营业收入10.83亿元，同比减少18.1%，环比增长17.9%；实现归母净利润-1.60亿元，同环比亏损减少；实现扣非归母净利润-3.10亿元。
1.2 市场表现
有色板块整体表现：
板块表现方面：本周上证指数下跌1.60%，申万有色板块下跌1.75%，跑输上证指数0.15pct，位居申万板块第21名。个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：云路股份、焦作万方、华钰矿业、天和磁材、福达合金；涨跌幅后五的股票是：惠同新材、南方锰业、和胜股份、银邦股份、天力复合。
1.3 估值变化
PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为20.93倍，本周变动-0.19倍，同期万得全A PE_TTM为18.79倍，申万有色与万得全A比值为111%。
PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.27倍，本周变动-0.02倍，同期万得全A PB_LF为1.61倍，申万有色与万得全A比值为141%。
02
工业金属
2.1 铜
本周伦铜上涨0.73%，沪铜上涨0.14%；伦铜库存下跌3.91%，沪铜库存上涨0.34%。冶炼费 -15.9美元/吨；硫酸价格上涨3.66%，铜冶炼毛利为-1588元/吨，亏损收窄。
2.2 铝
本周伦铝下跌2.03%，沪铝下跌0.88%；库存方面，伦铝库存下跌3.56%、沪铝库存上涨6.95%，现货库存下跌3.26%；原料方面，本周氧化铝价格下跌3.19%，阳极价格持平，铝企毛利上涨0.16%至4340元/吨。
2.3 铅锌
本周伦铅价格下跌2.23%、沪铅下跌0.80%；库存方面，伦铅库存上涨13.42%，沪铅上涨2.99%。本周伦锌价格下跌2.11%，沪锌价格下跌1.31%；库存方面，伦锌下跌3.20%，沪锌下跌6.93%；冶炼加工费持平至3250元/吨；矿企毛利下跌3.26%至8774元/吨、冶炼毛利为6元/吨，盈利缩窄。
2.4 锡镍
本周伦锡价格下跌1.70%，沪锡价格下跌1.38%；库存方面，伦锡库存上涨4.44%，沪锡库存上涨0.99%；本周伦镍价格下跌3.09%，沪镍价格下跌2.92%；伦镍库存上涨0.05%，沪镍库存上涨2.82%；镍铁价格上涨1.97%；国内镍铁企业盈利为14072元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.16%至32520元/吨。
03
能源金属
3.1 锂
本周锂辉石价格下跌1.07%至831美元/吨，锂云母价格下跌3.37%至1865元/吨，碳酸锂价格下跌0.73%至74300元/吨，氢氧化锂价格下跌0.14%至69800元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利下跌2.16%至-784元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利下跌16.24%至-5873元/吨。
3.2 钴
本周海外 MB 钴价上涨0.62%为16.13 美元/磅，国内电钴价格下跌9.2%为22.7万元/吨，国内外价差3.41万元/吨(国外-国内)。硫酸钴下跌1.00%为4.96万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价1.5万元/吨，四钴价格上涨4.82%为21.75万元/吨，四钴相对金属钴溢价6.69 万元/吨。国内冶炼厂毛利下跌56.06%为3.15万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌23.69%为7.54 万元/吨。
04
风险提示
1）下游复产不及预期风险；
2）国内房地产需求不振的风险；
3）新能源汽车增速不及预期风险。
