3月14日：

摘要

2025年全球经济预计在将以约3.5%的速度增长，接近疫情前的水平。我国随着国家提高财政赤字率、优化支出结构和支持绿色建材及建筑品质提升等政策措施的实施，国民消费信心或有所提升 。同时，国内经济将在2024年的基础上继续增长，库存周期转换进入主动补库阶段，其中新能源、芯片等高新行业将成为经济发展的主要动力 。因此，对于不锈钢这种战略性材料来说，内需有望增加，特别是高端不锈钢的应用领域将进一步扩展 。

从供应端来看，2025年初不锈钢产量预计维持在一个较高的水平。根据Mysteel的数据，300系粗钢产量在1月预排产为154.69万吨，虽然比上个月减少了16.66%，但同比增加了1.09% 。考虑到春节后钢厂陆续复产，供应压力可能会进一步加大 。此外，印尼镍矿RKAB审批预计将在3月底完成，一旦完成，预计将导致钢厂大面积复产，从而增加镍铁和不锈钢的供应 。需求方面，尽管存在一定的不确定性，但总体预期是积极的。3月一般是国内不锈钢需求的传统旺季，加之全国两会提出的扩内需、促消费政策，市场普遍对需求提升抱有较高预期 。不过，实际需求的恢复情况仍需观察，特别是在高排产的情况下，如果旺季需求未能达到预期，可能会给价格带来下行压力 。

原材料价格的变动对不锈钢的成本有着直接的影响。镍作为不锈钢生产的重要原料，其价格波动对不锈钢价格具有显著影响。2024年镍价整体处于低位，但由于印尼资源对于国内资源的替代作用，以及新能源产业的发展带动了镍的需求，镍价有可能出现反弹 。铬铁方面，尽管价格相对稳定，但如果南非持续限电令导致铬矿供应受限，铬铁价格也可能上涨 。成本支撑方面，短期内由于镍铁和铬铁的价格较为坚挺，不锈钢现货价格获得了一定的成本支撑 。但是，若后期原材料价格走弱，或者不锈钢产能过剩问题加剧，成本支撑力度可能会减弱，进而对价格产生负面影响。

2025年全球不锈钢市场将进入后疫情时代的关键调整期，宏观政策转向、能源结构转型与产业链深度重构等多重因素叠加，价格运行逻辑将更加复杂。预计全年不锈钢价格中枢较去年将上升，但受供需错配和成本波动影响，价格振幅或扩大至20%以上，呈现“宽幅震荡、结构性分化”的特征。虽然市场存在一定的不确定性，但从长期看，不锈钢行业仍有其内在的增长潜力，特别是在稳健的宏观政策支持下，预计未来几年内供需矛盾将得到一定程度的缓解 。不过，企业需要在供给侧改革中找到自己的竞争优势，并优化生产流程以适应不断变化的市场需求。

风险提示：地缘政治因素，美联储货币政策，国内经济复苏进度，印尼政策。

正文

01上游行情回顾

2.1.3 电解镍价格

2.1.4 硫酸镍价格

2.1.5 镍铁进口量及价格

2.2、不锈钢基本面

2.2.1 不锈钢价格及持仓

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032024年行情分析与回顾

2024年传统制造业领域需求增速放缓，世界钢铁协会数据显示，1-11月全球机械制造用不锈钢消费量同比仅增1.2%，建筑装饰领域受中国房地产投资下滑影响，304冷轧卷板表观消费量同比下降3.5%。新能源领域成为主要增长极，光伏支架、储能设备用400系不锈钢需求同比增长22%，印尼新能源产业园项目拉动当地不锈钢消费增长35%。区域市场分化加剧，东南亚基建投资推动需求增长12%，而欧洲因能源价格高企导致制造业需求萎缩8%。

2024年不锈钢市场呈现"冲高后回落"的运行特征，价格中枢较2023年整体下移7%-9%，但受原料成本支撑和阶段性供需错配影响，全年价格波动幅度仍维持在15%-25%。市场运行逻辑从"成本驱动"逐步转向"需求主导"，产业链各环节利润空间持续压缩。

第一季度，由于高排产导致库存逐渐累积，同时原料镍价显著调整，使得成本支撑弱化，不锈钢价格显著下行 。进入二季度，尽管镍生铁价格止跌企稳，但由于库存压力和需求不振，不锈钢价格止跌，市场呈现震荡上行状态 。到了三季度，随着印尼镍供应情况改善，以及旺季不旺的现象出现，不锈钢价格再次承压，整体重心持续下探 。然而，2024年的价格波动幅度相较于前一年有所收窄。例如，无锡市场304宏旺冷轧2.0mm四尺卷的价格波动率仅为10%左右，这表明尽管市场价格总体呈下降趋势，但波动性较之前明显减弱 。此外，从Mysteel的数据来看，304不锈钢的主要原材料——高镍铁的价格波动率也降至12.4%，远低于2023年的51.9% 。值得注意的是，尽管2024年不锈钢价格总体走低，但在某些时段仍出现了短暂的上涨。比如，4月份由于印尼限制镍矿石出口及俄罗斯镍交易受限的消息，对镍价形成了一定支撑，间接影响了不锈钢价格 。不过，这些短期利好未能扭转整体市场的下行趋势，不锈钢价格从年初震荡下行至年末。

042025年展望

2025年全球经济预计在将以约3.5%的速度增长，接近疫情前的水平。然而，发达经济体如美国、欧元区和日本仍将面临高债务、老龄化等问题，这可能会限制其经济增长速度 。新兴市场和发展中经济体的表现则会更加分化，部分国家由于债务问题而面临挑战，但那些拥有稳健政策框架的国家有望实现较快复苏。另外，消费需求可能因负面财富效应和预防性储蓄而保持疲软 。

我国方面，随着国家提高财政赤字率、优化支出结构和支持绿色建材及建筑品质提升等政策措施的实施，国民消费信心或有所提升 。同时，国内经济将在2024年的基础上继续增长，库存周期转换进入主动补库阶段，其中新能源、芯片等高新行业将成为经济发展的主要动力 。因此，对于不锈钢这种战略性材料来说，内需有望增加，特别是高端不锈钢的应用领域将进一步扩展 。

从供应端来看，2025年初不锈钢产量预计维持在一个较高的水平。根据Mysteel的数据，300系粗钢产量在1月预排产为154.69万吨，虽然比上个月减少了16.66%，但同比增加了1.09% 。考虑到春节后钢厂陆续复产，供应压力可能会进一步加大 。此外，印尼镍矿RKAB审批预计将在3月底完成，一旦完成，预计将导致钢厂大面积复产，从而增加镍铁和不锈钢的供应 。需求方面，尽管存在一定的不确定性，但总体预期是积极的。3月一般是国内不锈钢需求的传统旺季，加之全国两会提出的扩内需、促消费政策，市场普遍对需求提升抱有较高预期 。不过，实际需求的恢复情况仍需观察，特别是在高排产的情况下，如果旺季需求未能达到预期，可能会给价格带来下行压力 。

原材料价格的变动对不锈钢的成本有着直接的影响。镍作为不锈钢生产的重要原料，其价格波动对不锈钢价格具有显著影响。2024年镍价整体处于低位，但由于印尼资源对于国内资源的替代作用，以及新能源产业的发展带动了镍的需求，镍价有可能出现反弹 。铬铁方面，尽管价格相对稳定，但如果南非持续限电令导致铬矿供应受限，铬铁价格也可能上涨 。成本支撑方面，短期内由于镍铁和铬铁的价格较为坚挺，不锈钢现货价格获得了一定的成本支撑 。但是，若后期原材料价格走弱，或者不锈钢产能过剩问题加剧，成本支撑力度可能会减弱，进而对价格产生负面影响。

综上所述，2025年全球不锈钢市场将进入后疫情时代的关键调整期，宏观政策转向、能源结构转型与产业链深度重构等多重因素叠加，价格运行逻辑将更加复杂。预计全年不锈钢价格中枢较去年将上升，但受供需错配和成本波动影响，价格振幅或扩大至20%以上，呈现“宽幅震荡、结构性分化”的特征。虽然市场存在一定的不确定性，但从长期看，不锈钢行业仍有其内在的增长潜力，特别是在稳健的宏观政策支持下，预计未来几年内供需矛盾将得到一定程度的缓解 。不过，企业需要在供给侧改革中找到自己的竞争优势，并优化生产流程以适应不断变化的市场需求。