投资要点
镍价上涨主要影响因素：印尼政策扰动频发。
近期政策消息包括：1、印尼出口外汇新规施行；2、印尼能矿部决定削减2025年工作计划和预算（RKAB）中的镍矿石配额；3、印尼能矿部颁布新政策调整金属矿产计价方式；4、印尼大型镍铁治炼厂因缺矿威产；5、印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出调整建议，抬升镍等产品税率等。目前印尼对镍资源管控趋严，后续仍有可能出台限制政策，建议持续关注相关消息进展，预计资源国政策仍将阶段性影响镍不锈钢产业链价格（尤其当价格处于相对底部）。
当前镍供需情况概览。
1、镍矿升水维持高位，镍中间产品价格坚挺。印尼能矿部颁布新政策调整镍矿基价的计算方式，市场对镍政策担忧升温，镍矿价格表现坚挺，预计3月大K岛内贸升水将在20美金以上；印尼镍铁厂减产影响1万金属吨/月，不锈钢3月排产回升提振原料采购需求，镍铁均价近期持续走高至999元/镍（到厂含税）附近；近期刚果暂停钴出口的决定导致钴价大幅上涨，推高了MHP中的钴系数，且LME镍价走强，MHP系数整体上涨。
2、不锈钢排产增加，硫酸镍产量下滑。3月不锈钢排产逐步回升，据钢联数据，预计3月不锈钢粗钢排产350.26万吨，环比增11.36%，其中300系排产190.14万吨，环比增14.94%。后续国内不锈钢产能将陆续投放，钢厂或维持较高排产，关注实际生产情况。硫酸镍方面，由于近期MHP系数持续攀升，盐厂成本倒挂现象加剧，部分盐厂仍有减产计划，硫酸镍产量有所回落，短期硫酸镍挺价情绪较浓，而下游仍以刚需备库为主。
3、纯镍供应高位，全球镍库存外增内减。2月春节假期企业减产影响之下，国内精炼镍产量环比下滑，但整体供给仍处于高位，预计3月产量将回升至正常水平。据SMM数据，预计3月全国精炼镍产量3.21万吨，环比上涨13.56%，同比增加29.16%。
库存方面，出口利润驱动下，电积镍出口至LME交仓增加，全球镍库存呈外增内减，整体维持高位。截至上周五，LME镍库存19.85万吨，较前一周增加1.8%；镍国内社会库存4.47万吨，较前一周减少1.49%。
观点总结
综上所述，印尼镍政策端扰动频发，且镍矿升水持续高位，市场对供应担忧升温，而镍需求未有明显转暖，全球镍库存整体处于高位。近期市场资金情绪走强，沪镍主力增仓上行，突破13万关口，波动率放大，短期料偏强运行。中长期来看，原生镍仍有较多产能待投，若印尼政策扰动降温，镍价仍有回调风险，建议重点关注资源国政策、仓单库存变化、宏观消息等，操作上前期多单可持有，谨慎追高，注意控制风险。
正文
1 行情回顾：印尼政策扰动频发，镍价突破13万关口
近期，印尼政策端扰动频发，供给担忧升温，镍价大幅上涨，突破13万关口。截至3月10收盘，NI2505报132680元/吨，涨幅1.83%；LME镍运行于16450美元/吨附近。
2 主要影响因素分析
2.1 印尼供给端消息扰动不断
事件一：印尼出口外汇新规施行。据SMM，2月17号，印尼总统普拉博沃发布2025年8号总统令，宣布自然资源出口外汇管制政策（DHE SDA）。从2025年3月1日起，采矿业、种植业、林业和渔业部门出口商需将 100% 的外汇收入存入国家银行特别账户，期限12个月，石油和天然气行业除外。解读：该消息虽然未直接影响镍产品生产，但将增加印尼中资企业成本。
事件二：印尼能矿部决定削减2025年工作计划和预算（RKAB）中的镍矿石配额。据Mysteel，印尼能源和矿产资源部(ESDM)决定在2025年工作计划和预算(RKAB)中削减镍矿配额。能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia2月21日解释说，削减镍配额旨在维持供需，从而支持镍价稳定。解读：印尼削减镍矿配额以维持工业需求及镍价稳定，从政策端对镍价起到托底作用，或阶段性提振镍价。
事件三：印尼能矿部颁布新政策调整金属矿产计价方式。据Mysteel，2025年3月1日，印尼能矿部发布文件，调整金属矿产基准价格（HMA）的计算方式。文件表示基准价格将在每月1日和15日更新；第一周期金属矿产基准价格（HMA）基于上月5日至25日LME现货结算价均价；上述HMA将作为同期金属矿产销售基准价（HPM）的计算依据；新计算方法2025年3月1日起实施。此外，新规下印尼镍矿新销售基准价（HPM）计算方法并未改变，但新增了矿产产成品的销售基准价（HPM）。根据新公布的计算方式，第一周期的镍HMA为15276.3美元/吨。解读：当前定价新规整体高于市场价，若执行新规，镍产业链原料成本将抬升，加工/终端企业利润或被压缩，同时在利润驱动下，印尼镍相关项目或加速投产放量。
事件四：印尼德龙GNI大型镍铁治炼厂因缺矿威产。据Mysteel调研了解，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响。该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成，预计影响产量约1万金属吨/月，产线维持炉温为主。解读：影响趋于短期，印尼工业部称德龙三期GNI将于4月恢复正常运营。
事件五：印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出调整建议，抬升镍等产品税率。据SMM3月10日讯，印尼政府近期对PNBP（非税国家收入）提出相关调整建议，涉及行业包括镍、煤炭、铜、黄金等。就镍产业，印尼政府建议镍矿税率从固定10%改为14%-19%，按照HMA价格浮动调整；镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整；镍生铁税率从固定5%调整为5%-7%，按照HMA价格浮动调整，镍锍税率从2%改为4.5%-6.5%，按照HMA价格浮动调整，并取消windfall tax（暴利税）。解读：若政策落地，税收抬升将增加当地镍企生产成本。
自2024年底以来，印尼镍相关政策与传言不断，包括削减镍矿开采配额/镍矿产量以提振镍价、印尼出口外汇管制、印尼能矿部颁布新政策调整金属矿产计价方式等，目前印尼对镍资源管控趋严，后续仍有可能出台限制政策，建议持续关注相关消息进展，预计印尼政策仍将阶段性影响镍不锈钢产业链价格（尤其当价格处于相对底部）。
3 当前镍供需格局概览
3.1 镍矿升水维持高位，镍中间产品价格坚挺
3.1.1 印尼镍矿升水维持高位，菲律宾雨季影响仍存
近期印尼能矿部颁布新政策调整镍矿基价的计算方式，市场对镍政策担忧升温，镍矿价格表现坚挺。据SMM数据，2月印尼大K岛园区升水抬升至18-19美金，其他岛屿受到运费影响，镍矿升水大多超过22美金，预计3月大K岛内贸升水将在20美金以上。
菲律宾天气仍影响发货，国内港口库存延续去库，截至3月7日，镍矿港口库存817.02万湿吨，较上一周减少82.12万湿吨，降幅9.13%，后续关注资源国政策端变化。
3.1.2 原料支撑叠加需求恢复，镍铁价格持续走高
印尼高矿价抬升原料成本，印尼镍铁厂减产影响1万金属吨/月，不锈钢3月排产回升提振原料采购需求，镍铁价格近期持续走高，截至3月10日，高镍铁均价涨至999元/镍（到厂含税）附近，较2月初涨59元/镍。
据SMM数据，2月印尼镍生铁产量13.34万金属吨，环比下降约7.32%，同比上升约14.85%。3月印尼进入斋月雨水或有增加，印尼镍矿山放量或受到限制，冶炼厂生产负荷或有下滑。预计3月印尼镍生铁金属量13.55万金属吨，环比上升约1.54%，同比上升约14.8%。
3.1.3 镍湿法中间品供应维持增势，MHP系数走高
印尼MHP产量仍维持增加趋势而高冰镍有所减产。据SMM数据，2月印尼MHP产量3.62万金属吨，环比增1.1%，同比增85.6%；2月印尼高冰镍产量2.01万金属吨，环比减4.3%，同比增23.3%。
近期刚果暂停钴出口的决定导致钴价大幅上涨，推高了MHP中的钴系数，且LME镍价走强，MHP系数上涨至80.75。
中长期看，印尼原生镍新增产能料继续释放，投产速度受限于矿供给情况，关注成本端变动。
3.2 不锈钢排产增加，硫酸镍产量下滑
3.2.1 不锈钢3月排产350万吨，环比增11.36%
3月不锈钢排产逐步回升，据钢联数据，预计3月不锈钢粗钢排产350.26万吨，环比增11.36%，其中300系排产190.14万吨，环比增14.94%。后续国内不锈钢产能将陆续投放，钢厂或维持较高排产，关注实际生产情况。需求端来看，本期不锈钢社会库存呈窄幅增量，现货上涨后下游消费有所回升，关注下游需求表现以及政策端变化。
3.2.2 盐厂成本压力仍存，硫酸镍产量有所下降
由于近期MHP系数持续攀升，盐厂成本倒挂现象加剧，部分盐厂仍有减产计划，硫酸镍产量有所回落，短期硫酸镍挺价情绪较浓，而下游仍以刚需备库为主。据SMM数据，2025年2月，全国硫酸镍的产量约2.39万金属吨，环比减少约8.16%，同比减少约6.94%。3月，随着生产日的增加以及下游订单有所回暖，预计3月全国硫酸镍产量2.61万金属吨，环比增加约6.24%，同比减少约22.98%。
3.3 纯镍供应高位，全球镍库存外增内减
2月春节假期企业减产影响之下，国内精炼镍产量环比下滑，但整体供给仍处于高位，预计3月产量将回升至正常水平。据SMM数据，2月全国精炼镍产量2.83万吨，环比减少5.69%，同比增加15.12%；预计3月全国精炼镍产量3.21万吨，环比上涨13.56%，同比增加29.16%。
出口利润驱动下，电积镍出口至LME交仓增加，全球镍库存呈外增内减，整体维持高位。截至上周五LME镍库存19.85万吨，较前一周增加1.8%；SHFE镍库存3.01万吨，较前一周减少2.47%；镍国内社会库存4.47万吨，较前一周减少1.49%。
4 总结展望
（1）镍价上涨主要影响因素：印尼政策扰动频发。
近期政策消息包括：1、印尼出口外汇新规施行；2、印尼能矿部决定削减2025年工作计划和预算（RKAB）中的镍矿石配额；3、印尼能矿部颁布新政策调整金属矿产计价方式；4、印尼大型镍铁治炼厂因缺矿威产等；5、印尼政府对PNBP（非税国家收入）提出调整建议，抬升镍等产品税率等。目前印尼对镍资源管控趋严，后续仍有可能出台限制政策，建议持续关注相关消息进展，预计资源国政策仍将阶段性影响镍不锈钢产业链价格（尤其当价格处于相对底部）。
（2）当前镍供需情况概览
1、镍矿升水维持高位，镍中间产品价格坚挺。印尼能矿部颁布新政策调整镍矿基价的计算方式，市场对镍政策担忧升温，镍矿价格表现坚挺，预计3月大K岛内贸升水将在20美金以上；印尼镍铁厂减产影响1万金属吨/月，不锈钢3月排产回升提振原料采购需求，镍铁均价近期持续走高至999元/镍（到厂含税）附近；近期刚果暂停钴出口的决定导致钴价大幅上涨，推高了MHP中的钴系数，且LME镍价走强，MHP系数整体上涨。
2、不锈钢排产增加，硫酸镍产量下滑。3月不锈钢排产逐步回升，据钢联数据，预计3月不锈钢粗钢排产350.26万吨，环比增11.36%，其中300系排产190.14万吨，环比增14.94%。后续国内不锈钢产能将陆续投放，钢厂或维持较高排产，关注实际生产情况。硫酸镍方面，由于近期MHP系数持续攀升，盐厂成本倒挂现象加剧，部分盐厂仍有减产计划，硫酸镍产量有所回落，短期硫酸镍挺价情绪较浓，而下游仍以刚需备库为主。
3、纯镍供应高位，全球镍库存外增内减。2月春节假期企业减产影响之下，国内精炼镍产量环比下滑，但整体供给仍处于高位，预计3月产量将回升至正常水平。据SMM数据，预计3月全国精炼镍产量3.21万吨，环比上涨13.56%，同比增加29.16%。库存方面，出口利润驱动下，电积镍出口至LME交仓增加，全球镍库存呈外增内减，整体维持高位。截至上周五，LME镍库存19.85万吨，较前一周增加1.8%；镍国内社会库存4.47万吨，较前一周减少1.49%。
综上所述，印尼镍政策端扰动频发，且镍矿升水持续高位，市场对供应担忧升温，而镍需求未有明显转暖，全球镍库存整体处于高位。近期市场资金情绪走强，沪镍主力增仓上行，突破13万关口，波动率放大，短期料偏强运行。中长期来看，原生镍仍有较多产能待投，若印尼政策扰动降温，镍价仍有回调风险，建议重点关注资源国政策、仓单库存变化、宏观消息等，操作上前期多单可持有，谨慎追高，注意控制风险。
