进入2025年作为同一产业链上下游的铝和氧化铝走出截然不同的行情，沪铝自年初开始重心逐步上移，最高逼近21000一线，创逾三个月新高，相比之下，氧化铝却表现疲软，盘面不断下挫，最低落至3313元/吨，降至逾十个月新低，是什么原因导致盘面呈现沪铝走势偏强而氧化铝走弱的局面？

  近期海外政策扰动不断，首先是美国关税政策，2月13日，特朗普签署了行政令，对所有进口钢铝加征25%的关税，并且没有例外和豁免。据悉，本次美国关税政策推动美国中西部铝贸易升水本月上涨39%，LME铝现货升水涨幅扩大，反应出市场对LME系统铝供应的持续担忧。其次，欧盟特使在制裁方案中同意禁止进口俄罗斯原铝的决定，进一步刺激伦铝上涨。市场参与者普遍认为，这一制裁措施将导致铝供应紧张，进而推高铝价。

  对于国内市场来看，目前国内企业以及资金情绪对近期海外政策反馈一般，此次关税政策及欧盟禁止俄铝对沪铝的影响小于外盘。从18年受到第一轮关税政策开始，对美国的铝直接出口量已逐渐减少，2024年对美国出口仅占比4%左右，再加上国内已于去年取消铝材出口退税政策，因而对国内铝出口的影响或相对有限。因此对于本轮关税政策的影响来看，直接影响可能相对较弱，但关税政策刺激国际铝价的上涨，沪铝走势受到外盘间接影响。另外，美国关税政策逐渐加码，超出前期市场预期，提高市场对美国通胀走强的预期，对有色金属形成利多，推动铝价随板块因宏观驱动上涨。

  从铝基本面来看，节后部分地区电解铝炼厂有新增投复产出现，但规模有限，目前供应端运行产能变化不大。需求方面，元宵节后终端客户复工带动国内铝下游加工龙头企业开工率加速回暖春节后终端消费整体有所修复，铝下游开工率整体回升，其中，铝型材板块修复最为明显。目前铝消费复苏趋势不改，伦铝库存持续下降、现货维持可观升水，月差有转back迹象，基本面相对较强。不过，当前铝锭社库累库周期尚未结束，现货贴水抑制价格反弹，叠加原料端价格波动削弱成本支撑，制约价格上方空间。

  相比于重心上移的沪铝，上游的氧化铝今年以来期价却不断走弱，主要是由于氧化铝供应开始转向宽松，现货价格连续下调。但随着氧化铝现货价格不断下跌，生产利润不断压缩，高成本地区氧化铝企业面临亏损，近期晋豫及广西地区陆续有氧化铝厂减产检修的消息曝出，阶段性供应减少，但供应宽松预期不改，仍有大规模氧化铝新建项目于年初开始将陆续释放，导致后期供应增加预期不断升温，氧化铝期价弱势不改。此外，铝土矿价格下调，烧碱供应维持高位，厂家库存继续增长，价格亦有所回落，使得氧化铝成本支撑松动，期价承压。

  从价差来看，沪铝与氧化铝的价差一直保持在15500~17500之间来回波动，去年氧化铝基本面较好带动期价强势上行，al-ao价差缩小，而今年在宏观及基本面利好支撑下，沪铝期价持续上涨，然而，氧化铝自去年年末开始期价重心不断下移，因受供应转向宽松影响，使得al-ao价差快速扩大，今年二者价差波动从年初的15000附近波动到接近17500。上周氧化铝盘面企稳回升，主要是由于市场氛围偏暖，供应压力减轻，此前氧化铝价格几近腰折使得下游铝厂利润快速修复，下游生产积极性提升带动部分需求回归，海外氧化铝在新投、复产大概率不及预期的情况下，内外价差走扩，国内氧化铝产品出口消费得到提振，加上现货价格出现小幅反弹，对氧化铝价格有一定支撑，期价小幅回升，使得al-ao价差增速放缓。

  未来二者价差未来会有什么样的变化，从二者基本面出发，节后铝供应增量有限，下游需求恢复较好，再加上3月传统消费旺季临近，需求表现预期向好，各板块开工率仍具备上行空间，且国内政策预期向好，中期价格重心仍有望上移。而氧化铝未来供应宽松预期不改，对期价走势仍有一定压力。由于高成本产能的实质性减产迟迟未发生，目前产量仍继续攀升，氧化铝供应宽松预期较强。后续关注3月氧化铝长单量会否因减产而减少，若长单量未下降，则在新的长单周期上半段，预计贸易商仍将有尽早抛货意愿带动现货价格再度转为下跌趋势，届时或领跌期货，带动仓单持续增加。因此，从目前铝和氧化铝基本面来看，未来二者价差不排除有进一步扩大的可能，但由于目前氧化铝期价已跌至成本线，沪铝短期基本面驱动有限，消费仍待进一步回升，短期价差扩大空间或相对有限。