宏观解读暂时偏鸽：上周国内财新制造业&服务业PMI均低于预期，PPI环比回落，CPI环比持平季节性，内需偏弱的格局不变；焦点更多在海外，重点关注关税及就业两块，目前对华征税幅度落在市场区间偏低位置（10%），且周末又宣布恢复小额包裹免税待遇，市场对其解读暂时偏鸽，但后续拉锯及谈判或较多，或有更多技术和贸易上的摩擦（包括关税及非关税的），有潜在风险；上周美非农低于预期，但失业率下降、时薪上升，且数据修正后近三月就业数据较好，表明整体就业市场仍然稳健，3月不降息的概率进一步上升。

锌：整体还处在供应恢复的过程中，原料环节的恢复相对冶炼环节更好（2月冶炼产量预期进一步下滑，新项目多在Q2或年中投产）；节后首周初端订单尚无亮点，终端项目开复工率和资金到位率较同期偏弱。逻辑上仍然是首先要保证供应端利润，才能有下一步的发展和空间。单边观望或尝试短线（不看深跌）；社库累加或继续低于季节性，月差正套考虑持有，但空间或不大；比价观望。

铅：供应端开工暂无明显恢复，厂库及社库累加相较同期偏少；下游节前排单及补库预期较好，节后首周采购相对平淡，更多复工及采购情况或在下周更为明朗；前期多头可考虑止盈减仓；月差及比价观望。

正文

TC继续回升，原料在恢复过程中。上周国产及进口平均TC分别回升至2600元/吨及15美元/干吨，港口矿库存及炼厂原料库存进一步回升。矿山利润环比下降，但尚可支撑主要新项目复产。

冶炼暂无明显恢复，2月产量预期进一步下滑，新项目推进程度不一。上周平均冶炼利润修复至-892元/吨附近，据目前了解，冶炼厂产量暂无明显提升，1月实际产量52.22万吨（预期53.65万吨），2月产量或进一步下降至48万吨附近（低于2023、2024年同期）。近期加工费明显回升，但暂未恢复到让新项目加满马力的程度，从最新情况来看，25年冶炼主要新项目多数或在二季度或下半年投产。

多数现货升水上行，整体采买一般。上周沪粤现货升水上行，主要是到货不多，持货商有挺价心态，下游节后首周以消耗原料库存为主，整体采买力度一般。

初端开始复工，订单暂无明显恢复。镀锌结构件放假相较以往更多。

终端来看，节后首周项目开复工率及资金到位率同样较弱。节后首周，终端项目开复工率为7.4%，劳务上工率11.8%，资金到位率19.6%，同比均呈下降趋势。

节后首周社库累加明显低于季节性。节后首周国内社库累加3.66万吨，明显低于近五年均值5.45万吨，上周LME库存减少1.03万吨至17.05万吨。

月差方面，内盘近月-连二由c转b，考虑到社库累加或继续低于季节性，前期正套可考虑持有，但上方空间或不大。

比价方面，上周沪伦比值回升至8.38，除汇比回升至1.15，进口亏损收窄至495元/吨，可考虑观望。

原生及再生开工均无明显恢复。原生利润改善，原料水平维持健康，节后首周开工暂无明显恢复，首周厂库累加量同比偏少。再生利润和原料水平均明显改善，但整体开工、产量及成品库存继续下降，其中大型再生铅厂复工好于中小型，但同比较弱，不少企业的实际复工时间晚于计划。

上周精废价差小幅回升至-25元/吨附近。

下游开始复产，现货多以长单提货为主，首周采买一般。节后首周开始有电池厂复产，但更多的复产时间还是在下周，目前现货以长单提货为主。部分电池厂曾反馈2月排单不错，存在补库预期，实际订单及采买情况或在下周更为明朗。

国内社库累加量低于季节性，五地社库+0.43万吨至4.35万吨；SHFE库存+0.06吨至4.00万吨；现货贴水，后续或逐渐有交仓。上周LME库存+0.03万吨至22.17万。