06月05日讯：
嘉宾简介
谢灵，国贸期货有色金属资深分析师，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士，厦门大学生物工程与统计学双学士。目前专注于镍金属、不锈钢等领域的研究。2020年获《期货日报》和《证券时报》评选的“第十三届最佳工业品期货分析师”称号；分别获2021年、2022年度上海期货交易所“优秀有色金属分析师”。
摘要
（1）宏观情绪走弱，有色板块共振主导镍价
海外方面，美国4月PCE符合预期，但个人支出意外回落，近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，5月PMI数据超预期下滑，且低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。
（2）印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿升水高位
从当前公布的配额审批进度来看，印尼RKAB审批进度不到1/3，当地镍矿升水达11-14美金/湿吨，市场对6月印尼RKAB审批暂停仍有担忧。此外，由于镍矿供应趋紧，印尼进口菲律宾镍矿历史新高，但印尼NPI产量爬坡仍受到影响。此外，5月镍价反弹后镍铁与高冰镍价差空间打开，利润驱动下青山等印尼镍企转产高冰镍增加。短期镍铁价格较为坚挺，但中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局。
（3）国内精炼镍产量稳步抬升，国内外纯镍库存维持增势
国内外电积镍产能持续投放，但高镍价下游接受度有限，国内外纯镍库存维持增势。此外，美国制裁俄罗斯金属后，国内精炼镍出口量整体回升，出口窗口持续打开，我国精炼镍资源向海外流转增加，全球镍库存持续增加。
（4）三元需求边际放缓，不锈钢高排产弱需求
5月以来，MHP价格较高，且硫酸镍转产电积镍增加，部分盐厂利润倒挂，硫酸镍价格整体偏强运行。5月三元产量有所下行，原料采购需求下滑。
不锈钢方面，5月以来钢厂在利润驱动下维持高排产，近期印尼永旺称计划停产2个月，关注原料供应情况。不锈钢社库近期环比增加，终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，关注下游消费及库存去化情况。
镍观点：近期宏观情绪降温，印尼矿端供应持续趋紧，镍价短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，关注印尼镍矿供应紧张情况能否缓解。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存整体维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。
正文
一、宏观溢价消退，镍回吐涨幅
近期宏观情绪整体降温，有色板块集体回调，镍价回吐5月以来涨幅。产业端，印尼镍矿供应趋紧格局延续，镍价近期波动率较大，下方关注原料支撑，短期仍锚定有色板块共振影响。截至6月5日收盘，Ni2407报142000元/吨，跌幅3.04%，较此前高点（160500元/吨）回落11.52%；LME镍报18760美元/吨，跌幅0.53%，较此前高点（21750美元/吨）跌13.74%。
二、宏观情绪走弱，有色板块共振主导镍价
（1）美联储官员鹰派表态，关注美国经济数据表现
美国4月份 PCE 符合预期，但个人支出增速放缓。美国4月PCE 物价指数环同比上涨 2.7%，持平预期和前值，环比增长 0.3%，预期和前值均为 0.3%；美国 4 月核心 PCE物价指数同比增速为 2.8%，持平预期 2.8%，前值上修为 2.82%；4月核心 PCE 环比增速为0.2%，略低于预期和前值 0.3%，为今年以来最低月度涨幅；此外，美国4月实际个人消费支出(PCE)环比-0.1%，预期增 0.1%，前值增 0.5%。与此同时，美国5月芝加哥 PMI 意外下跌至35.4，大幅不及预期的 41.5，前值 37.9。 美国5月ISM制造业PMI 为48.7，预期 49.6，前值49.2。
美国4月职位空缺降至三年多来的最低水平，这与劳动力市场逐渐放缓的趋势一致。美国劳工统计局周二公布的职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）结果显示，4月职位空缺从上月下调后的836万个下降至805.9万个，低于所有预期。最近的数据表明，劳动力市场正在降温，但降温是通过放缓招聘而不是直接裁员逐步实现的。美联储官员希望这一趋势能够持续下去，以控制需求和抑制通胀，同时不让数百万人失业。
近期美国经济数据表明，其经济复苏之路不平坦。此外，近期美联储多位官员释放鹰派言论，打压降息预期。美联储最鹰派高官理事鲍曼表示，应继续缩表，政策声明需要更多细节；明尼阿波利斯联储主席表示，尚未完全排除加息可能性。
整体看，美国4月PCE符合预期，但个人支出意外回落，近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期有所降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。
（2）中国5月PMI低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固
5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5，预期 50.1，前值 50.4，时隔三个月重新跌破荣枯线；主要分项指标均出现下滑，其中，生产指数为 50.8，比上月下降 2.1个百分点；新订单指数为49.6，比上月下降 1.5个百分点。新出口订单指数为 48.3，比上月下降2.3个百分点；原材料库存指数为 47.8，比上月下降 0.3个百分点；从业人员指数为 48.1，比上月上升 0.1个百分点。
国内方面，5月PMI数据超预期下滑，且低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。
三、镍基本面如何演绎？印尼镍矿供应或成焦点
1、印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿升水持续高位
1）印尼RKAB审批进度不到1/3，镍矿升水达11-14美金/湿吨
从当前公布的配额审批进度来看，印尼RKAB审批速度仍较缓慢，当地镍矿供应趋紧。据SMM消息，截至5月底，印尼红土镍矿RKAB审批公示配额为2.176亿吨，共计批准92份提交申请，占据总提交申请数量的26.21%。根据测算，当前已公示配额占比今年镍矿理论消耗量的90%，但目前公示配额量为三年配额总量，且近期印尼镍矿升水维持在11-14美金/湿吨，镍矿供应整体偏紧。
此外，据钢联消息，印尼镍矿审批6月暂时关闭审批通道，7月集中审批，镍矿供应问题上半年暂难解决。后续仍需关注印尼RKAB审批进度。
2）印尼进口菲律宾镍矿历史新高，海运费高昂使得菲律宾镍矿价格坚挺
从近期统计数据来看，5月印尼进口菲律宾镍矿已达每月50万吨，约占印尼月度镍矿总需求的3%，而去年全年印尼从菲律宾进口镍矿量仅37.45万吨。据外媒5月29日消息，印尼因采矿配额发放延迟和暴雨影响，大量购买菲律宾镍矿石。4月和5月，印尼从菲律宾进口的镍矿石量创下历史新高，达到每月约50万吨，是3月份的两倍多。
菲律宾主矿区雨季结束后，发货量整体增加，我国镍矿进口量也随之提升，4月镍矿进口量294.21万吨，环比增加140万吨，增幅90.78%；同比减少24.65万吨，降幅7.73%。但由于海运费高昂，菲律宾高品位镍矿到港报价仍较坚挺，1.5%CIF均价在45.5美元/湿吨。
2、镍矿供应紧张叠加高冰镍转产增加，印尼镍铁产量爬坡受限
受限于镍矿供应趋紧，印尼NPI产量爬坡受到影响。据钢联消息，印尼每月至少新增3-4条RKEF火法产线，但印尼镍铁产量变化幅度不大，品位整体下滑。4月印尼高镍铁产量101万实物吨，折算金属量12.22万吨，5月排产99.74万吨实物量，折算金属量12.07万吨，金属量环比降幅1.23%。此外，印尼镍铁的平均镍含量在11.5%-12.5%的区间范围内上下浮动，品位有所下滑。
与此同时，5月镍价反弹后镍铁与高冰镍价差空间打开，利润驱动下青山等印尼镍企转产高冰镍增加，进而影响镍铁产量爬坡。
国内镍铁厂则处于持续亏损格局中，4月全国镍生铁产量2.67万镍吨，环比降3.4%。4月以来，镍铁价格持续上涨，截至 6月4日，高镍铁国内到厂价暂稳至1000-1010元/镍，供应方报价维持在1000元/镍（到厂含税）以上。
整体看，当前印尼矿价仍在高位，成本支撑仍存，国内部分铁厂停产，不锈钢近期需求回补，镍铁价格较为坚挺，但中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局。
3、国内精炼镍产量稳步抬升，国内外纯镍库存维持增势
二季度开始，镍价的反弹带来了全产业链利润的修复，其中精炼镍的生产利润水平较高，国内厂家生产积极性恢复，且新增产能投放较多，精炼镍产量持续增加。据SMM数据，预计5月国内精炼镍产量约2.58万吨，环比增4.45%。
利润驱动下国内外电积镍产能持续投放，但高镍价下游接受度有限，国内外精炼镍库存基本维持增势。截至5月31日，伦镍库存增至83730吨，较年初增加30.5%，国内镍社会库存增至25444吨，较年初增加89%。此外，美国制裁俄罗斯金属后，国内精炼镍出口量整体回升，出口窗口持续打开，我国精炼镍资源向海外流转增加，后续全球镍库存仍将延续增势。
4、三元需求边际放缓，不锈钢高排产弱需求
1）三元需求有所下滑，盐厂成本压力近期缓解
5月以来，MHP价格较高，且硫酸镍转产电积镍增加，硫酸镍价格整体偏强运行，部分盐厂利润倒挂，现货实际流通量有限。二季度初三元需求较好，但5月三元产量有所下行，电池厂在原料和成品库存影响下调整订单量，原料采购需求下滑。据SMM数据，预计2024年5月三元材料产量在58,441吨，环比减量在10%左右，同比增幅7%。
截至6月4日，电池级硫酸镍报价33210元/吨，镍价回调后部分盐厂成本压力有所缓解，叠加下游需求走弱，盐厂报价有走弱趋势。
2）不锈钢排产持续高位，但终端需求反馈偏弱
今年3月以来，国内不锈钢厂排产量持续高位，且5月钢价反弹后钢厂利润有所回升，6月300系排产进一步走高至170万吨。据钢联统计，2024年5月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量328.29万吨，月环比增幅1.92%，同比增加5.04%；其中300系不锈钢产量预计167.3万吨，环比减少0.61%。预计6月粗钢排产330.28万吨，月环比增加0.61%，同比增加8.35%；300系排产170.86万吨，月环比增加2.13%，同比增加6.26%。
6月3日，有消息称印尼永旺计划停产2个月，该冷轧厂2022年投产，年产能70万吨，以300系冷轧为主。印尼青山不锈钢产量维持在40万吨/月左右，主要供给永旺和瑞浦两家冷轧厂，永旺停产后，印尼不锈钢进口量或有所抬升，但整体影响有限。
库存方面，上周不锈钢全国库存出现小幅累库。据钢联数据，2024年5月30日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.5万吨，周环比上升1.53%。其中冷轧不锈钢库存总量69.27万吨，周环比上升0.62%，热轧不锈钢库存总量39.23万吨，周环比上升3.18%。300系不锈钢库存总量71.67万吨，周环比上升1.29%。下游采购仍以刚需为主，需求未见明显波动。
近期宏观溢价回吐，不锈钢期货高位回调，但镍铁价格坚挺，不锈钢成本支撑仍存。5月以来钢厂在利润驱动下维持高排产，市场对6月印尼RKAB审批暂停仍有担忧，关注原料供应情况。本期不锈钢社库环比增加，终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，但短期抛压有限，国家地产刺激政策出台后需求预期边际回暖，关注下游消费及库存去化情况。
四、总结展望
（1）宏观情绪走弱，有色板块共振主导镍价
海外方面，美国4月PCE符合预期，但个人支出意外回落，近期多位美联储官员发表鹰派言论，美联储降息预期降温，后续关注美国通胀和经济数据变化。国内方面，5月PMI数据超预期下滑，且低于荣枯线，国内经济复苏基础仍需巩固，关注后续政策端发力情况。
（2）印尼镍矿RKAB审批缓慢，镍矿升水持续高位
从当前公布的配额审批进度来看，印尼RKAB审批进度不到1/3，当地镍矿升水达11-14美金/湿吨，市场对6月印尼RKAB审批暂停仍有担忧。此外，由于镍矿供应趋紧，印尼进口菲律宾镍矿历史新高，5月印尼进口菲律宾镍矿已达每月50万吨，约占印尼月度镍矿总需求的3%。菲律宾主矿区雨季结束后，发货量整体增加，但海运费高昂使得菲律宾镍矿价格坚挺。
受限于镍矿供应趋紧，印尼NPI产量爬坡受到影响。此外，5月镍价反弹后镍铁与高冰镍价差空间打开，利润驱动下青山等印尼镍企转产高冰镍增加，进而影响镍铁产量爬坡。短期镍铁价格较为坚挺，但中长期若矿端供应逐渐转松，镍铁供应仍维持过剩格局。
（3）国内精炼镍产量稳步抬升，国内外纯镍库存维持增势
此前镍价的反弹带来了全产业链利润的修复，其中精炼镍的生产利润水平较高，利润驱动下国内外电积镍产能持续投放，据SMM数据，预计5月国内精炼镍产量约2.58万吨，环比增4.45%。
然而，高镍价下游接受度有限，国内外精炼镍库存基本维持增势。截至5月31日，伦镍库存增至83730吨，较年初增加30.5%，国内镍社会库存增至25444吨，较年初增加89%。此外，美国制裁俄罗斯金属后，国内精炼镍出口量整体回升，出口窗口持续打开，我国精炼镍资源向海外流转增加，后续全球镍库存仍将延续增势。
（4）三元需求边际放缓，不锈钢高排产弱需求
5月以来，MHP价格较高，且硫酸镍转产电积镍增加，硫酸镍价格整体偏强运行，部分盐厂利润倒挂，现货实际流通量有限。二季度初三元需求较好，但5月三元产量有所下行，电池厂在原料和成品库存影响下调整订单量，原料采购需求下滑。截至6月4日，电池级硫酸镍报价33210元/吨，镍价回调后部分盐厂成本压力有所缓解，叠加下游需求走弱，盐厂报价有走弱趋势。
不锈钢方面，不锈钢期货高位回调，但镍铁价格坚挺，不锈钢成本支撑仍存。5月以来钢厂在利润驱动下维持高排产，近期印尼永旺称计划停产2个月，关注原料供应情况。不锈钢社库近期环比增加，终端反馈需求一般，期货仓单升至历史高位，关注下游消费及库存去化情况。
观点：近期宏观情绪降温，印尼矿端供应持续趋紧，镍价短期仍锚定有色板块共振影响，维持高波动率，关注印尼镍矿供应紧张情况能否缓解。镍基本面来看，短期印尼RKAB影响仍存，镍中间品供应偏紧，而纯镍库存整体维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。
