氧化铝期货创上市以来新高

当前商品市场情绪整体偏多，有色金属在贵金属突破的行情带领下整体上行。5月21日，受海外生产商供应事件影响，氧化铝期货开盘快速拉涨，盘中触及涨停，并创上市以来新高，此后行情有所回落，但仍维持在高位波动。

对此，国投安信期货分析师刘冬博表示，力拓在澳洲两家氧化铝工厂产能720万吨，运行产能600万吨。电解铝运行产能约130万吨，自用约250万吨，外运量超过300万吨，对海外供应影响较大，但实际影响还需持续关注。

事实上，二季度以来，氧化铝上涨的核心驱动来自于国内矿的供应局限性和复产不确定性。

南华期货有色分析师梅怡雯表示，未来影响氧化铝价格的主要逻辑或依旧围绕供应端。

记者观察到，近期氧化铝期货与沪铝和集运指数（欧线）期货联动性较强。对此，刘冬博解释说，作为铝产业链的一环，氧化铝期货上市以来与沪铝期货保持较高相关性，近期铝价走强对氧化铝期货价格有一定带动作用，上下游关系符合产业联动机制。

“氧化铝期货和集运指数（欧线）期货自巴以冲突发生之后相关性开始走强，从实际影响上来看，欧线运输并不会对几内亚等主要铝土矿来源国运输产生明显实质影响，更多影响来自于市场对海运费上涨及全球供应链秩序的担忧。”刘冬博说。

远期存在供应边际宽松预期

新湖期货研究所有色金属首席分析师孙匡文表示，期货盘面触及涨停更多表现为高涨的情绪对消息面的过激反应，随后价格回落但仍处于高位，这在一定程度上反映出市场对供给端的扰动仍存有担忧。

“铝土矿紧张不断形成供应端的预期差，成为支撑氧化铝上行的主要驱动力，今年氧化铝产量同比增长低于电解铝，高利润状态下运行产能增长困难。”刘冬博表示，去年山西、河南等地矿山大规模停产，目前国内矿山复产时间远落后于预期，1~4月国内铝土矿产量1783万吨，同比下降19%。

企业寻求进口铝土矿替代，但受项目进展、驳船短缺等因素影响，几内亚出货增量偏缓，1~4月进口铝土矿5057万吨，同比增长6.4%，即303万吨，增量不及预期。“短期来看，矿石供应偏紧对价格依然构成支撑。”刘冬博说。

“不过,从现货市场看，近期供应端并未出现明显缺口，产量实际上稳中有增，只是增幅有限。”孙匡文称，上周交割过后，部分仓单也进入流通，现货供应有一定增加，供需处于紧平衡状态。

在梅怡雯看来，氧化铝当前的格局是矿端供应受限，复产具有较大的不确定性。“氧化铝自身生产利润走阔，但受限于矿端无法放量，同时，盘面交卖的高性价比加剧现货紧缺的情况。此外，下游电解铝又处于复产加快推进的状态，氧化铝下游95%以上的需求流向电解铝环节，电解铝生产稳中有增，需求端刚性较强。”梅怡雯表示，基于此，氧化铝环节获得利润甚至利润增加是合情合理的，但考虑到近期氧化铝期价上涨的高度，她认为这其中不乏情绪溢价。

展望后市，梅怡雯认为，矿端的变化依旧是最为重要的基本面变量，其中，山西、河南两地铝土矿的复产进度和复产体量是市场需要关注的重点。另外，需要注意的是，当前商品市场宏观面的影响比重加大，整体市场的情绪变化，亦对氧化铝价格能否回归基本面有较大影响。

在刘冬博看来，短期氧化铝期货或维持高位运行，不过，远期存在供应边际宽松预期。

孙匡文认为，供给端市场需要关注国内铝土矿供应能否有效释放，尤其是山西、河南两地的矿石产量，铝土矿供应一旦快速回升，氧化铝产量将大概率大幅提升。从消费端来看，随着云南电解铝复产接近完成，电解铝运行产能将趋于平稳，氧化铝消费也难有进一步增量，供应或趋于宽松，甚至回归过剩，届时氧化铝现货价格将承压回落。

不过，供给端不确定性仍较大，尤其是国产矿供应受安全监管、环保等多重因素制约。另外，氧化铝生产端是否也会出现天然气供应不足等扰动也同样值得关注。

刘冬博表示，当前，氧化铝和电解铝比值已经达到20%，为近年来高位水平，市场需关注现货跟涨力度，期货上方空间或受到抑制。

在孙匡文看来，现货价格虽然高位坚挺，但也缺乏进步一上涨动力。“考虑到当前现货均价在3730元/吨上下，期货较现货升水超300元/吨，存在较大套利空间。”孙匡文表示，后期市场回归理性后，期货价格会回落至合理水平。