3月以来铝价偏强运行，主要是美联储6月降息预期升温，同时电解铝社会库存累积放缓，同时春节影响消退，下游需求日渐回暖，使得铝价易涨难跌。
图1：沪铝主连日K线图 数据来源：文华财经
通胀仍具粘性 美国降息立场谨慎
美国2月季调后非农就业人口27.5万人，预期20万人，前值35.3万人，为2023年11月来新低，前值修正为22.9万人。美国2月失业率 3.9%，预期3.70%，前值3.70%，为2022年1月来新高。受二手汽车、航空旅游以及服装价格大幅高企拖累，美国2月核心CPI同比仍高达 3.8%，连续第二个月高于市场预期，美国通胀具有粘性进一步支持美联储当前偏谨慎的降息立场，短期市场对美联储今年的降息路径预期并未发生显著改变，美元指数先扬后抑，继续在103附近波动，下周美联储议息会议大概率不会降息，但需关注会议措辞。
图2：美国通胀及非农新增就业人数 数据来源：WIND
国内宏观环境有所好转
近期召开的两会公布2024年经济增长目标，GDP增长目标5%，赤字率3%，基本符合预期，释放多种利好提振投资和消费需求，同时政府工作报告提及货币政策，预计政策利率仍有调整空间，因此国内财政政策继续发力托底经济企稳回升，宏观环境有所好转。
铝土矿价格坚挺 关注主要国家政策
2023年1月，我国铝土矿产量448.2万吨，环比下降2%，同比下降12.2%。国内部分区域受到政策影响，矿山开采受限，未得到好转，矿产来源将更加倚重铝土矿进口，中国从几内亚运输的铝土矿量逐步提升，也开始加大非主流进口国的进口力度，如牙买加、黑山、巴西、土耳其等，以填补印尼禁运后产生的空缺。海外进口矿集中度高，主要源自几内亚和澳大利亚，几内亚进口量占进口总量的近七成，2023年底，几内亚首都燃油库发生爆炸，目前已得到有效解决，几内亚工会无限制罢工暂停，需持续关注主要国家的政策变动和航运情况。截至3月8日，国产矿方面，广西、贵州、山西、河南一水型铝土矿的价格分别为380元/吨、450元/吨、500元/吨、510元/吨，均较前一周持平；进口矿方面，几内亚、澳大利亚三水型铝土矿CIF价格分别为71美元/吨、57美元/吨，均较前一周持平。
图3：国内、外铝土矿价格 数据来源：上海钢联
供给端扰动 氧化铝价格持稳
据上海有色数据，1月（31天）中国冶金级氧化铝产量672万吨，冶金级日均产量21.68万吨，总产量环比12月下降1.1%，同比增加5.5%。1月环保问题依然较多，矿源偏紧，南北方主要生产区域部分企业收到环保预警、燃气不足或者检修等影响，氧化铝生产稳定性受到影响，整体产量有所下降。
据Mysteel调研了解，受唐山重污染天气预警天气影响，区域内氧化铝企业采取短期应急管控措施，涉及产能180万吨/年左右。而龙州地区氧化铝企业陆续恢复生产，涉及产能50万吨/年左右。3月11日，山西省中阳县一煤矿井下煤仓发生溃仓事故，7人被埋，至12日7时共搜救发现5名矿工，经现场医务人员确认，均无生命体征。虽然临近3月中旬采暖季即将结束，但近日重大会议期间北方重污染天气管控影响仍在，同时叠加国产矿开采尚未放开以及大型氧化铝企业计划检修，北方市场现货流通有所偏紧。南方部分氧化铝企业陆续实现复产，但为优先执行长单，短期现货供应增量有限，近期多地开展安全生产及环保督查，国内铝矿山全面复工复产时间表仍未确定，导致部分氧化铝企业复产提产进度受到影响。预计短期国内氧化铝价格维持稳定，对电解铝成本形成支撑。
国内电解铝产能持稳运行
供应方面，国内电解铝运行产能稳定在4200万吨附近。四川某铝厂计划停槽技改，预计月底完成停槽，技改前该企业运行产能约为6.5万吨，预计9月完成全部产能技改。国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，云南地区电解铝炼厂复产情况尚不明朗，需持续关注，供应端云南复产传闻未落地，尚处枯水期电力供应稳定性不强缘故，电解铝企业复产意愿不高，预计云南大规模复产还需时日，铝价下方支撑仍较好。
开工率回升 下游消费有向好预期
SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率环比涨1.1%至61.3%，周内再生铝、型材及板带板块开工率继续处于回升通道，但涨幅较前两周收窄。型材板块整体已恢复至正常生产状态，建筑型材淡季氛围不改，工业型材在手订单较为充足。节后下游铝加工厂开工率持续回升，随着“金三银四”季节性旺季到来，下游消费有向好预期。
图4：铝下游各板块开工率 数据来源：中航期货
关注出口回暖持续性
据海关总署最新数据显示，2024年1-2月全国未锻轧铝及铝材出口量 96.6 万吨，同比增加9.8%；1-2月份累计出口总金额达 3172.1 百万美元，累计同比增加 0.5%。关注出口回暖持续性。
社会库存累积放缓
周末铝锭社库继续累积，但累库节奏有所放缓，Mysteel统计显示，截止3月11日，中国主要市场电解铝库存为88.7万吨，较上周四库存增加1.9万吨。 国内铝锭库存增幅放缓，随着铝水比例提高和下游复产，铝锭库存拐点临近。
图5：电解铝社会库存季节性走势图 数据来源：WIND
美国经济增速放缓，3月份议息会议基本不会降息，美元指数继续维持震荡，两会过后，国内宏观环境有所好转。上游矿端价格价格坚挺，氧化铝价格亦为成本端提供支撑，电解铝企业复产意愿不高，预计云南大规模复产还需时日，市场“金三银四”季节性旺季到来，下游消费有向好预期，同时社会库存累库幅度放缓，关注铝锭库存拐点，综上，铝价易涨难跌。
作者简介：范玲，中航期货研发部，毕业于华南理工大学，管理学硕士，主要从事有色金属研究。
