12月沪镍震荡运行，不锈钢触底反弹。随着镍价持续走弱，目前已经来到高冰镍一体化制备电积镍的成本线附近，成本支撑愈发强劲。不锈钢受贸易商抄底心态影响，库存连续去化，价格出现反弹。

1、宏观面

1·1、国外

美国联邦储备委员会在四季度连续第三次决定维持联邦基金利率目标区间在5.25%至5.5%之间，这是自今年9月以来，美联储首次连续第三次决定保持利率区间不变，也是今年内第四次选择保持政策不变。这一决定与市场的普遍预期一致，意味着美联储继续暂停加息，正式宣告本轮加息周期的结束。

在巴以冲突的紧张背景下，红海局势升级加剧。由于突发事件的发生，苏伊士运河或将关闭。苏伊士运河的停运对商品市场造成了短期内的波动和价格影响。这一事件放大了波动性，给局部和全球贸易带来了不确定性。

欧央行副行长Guindos表示，欧元区通胀率必须向2%靠拢才能降息。欧央行管委Kazaks与Villeroy均认为，利率将于一段时间保持在4%，且Kazaks认为可能要到2024年年中前后才会开始降息。此外，欧洲央行管委Vasle、Nagel、Simkus等也认为市场降息押注过于乐观，Vasle表示欧央行需要等到明年一季度后再考虑调整政策。

12月日央行利率决议表明，日本继续实行负利率政策，维持基准利率在-0.1%，维持10年期国债收益率目标在0%，长期国债收益率上限参考值保持在1%不变。同时，日央行上调下一财年整体通胀预期至2.5%。

1·2、国内

中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。会议强调，要坚持和加强党的全面领导，高质量落实党中央对经济工作的重大决策部署。要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。要深化重点领域改革，为高质量发展持续注入强大动力。

12月LPR连续4个月按兵不动，其中1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。市场分析认为，MLF（中期借贷便利）利率维持不变，LPR报价基础未发生变化。预计2024年，央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。

继今年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。12月22日起，多家国有大行将再下调存款挂牌利率。此次国有大行下调存款利率，是2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来的第五轮存款利率下调，也是2023年以来的第三轮存款利率下调。

中国11月国民经济延续回升向好态势，全年发展主要预期目标有望较好完成。从生产端看，生产供给稳步回升。11月全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，比10月加快2.0个百分点。从需求端看，国内需求继续恢复。11月社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%，比10月加快2.5个百分点。投资方面，1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。就业形势总体稳定，11月全国城镇调查失业率为5.0%，与10月持平。

1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额69822.8亿元，同比下降4.4%，降幅较1-10月缩小了3.4个百分点。具体来看，1-11月工业企业营业收入和营业成本同比增速分别较1-10月加快了0.7和0.5个百分点至1.0%和1.1%。按企业类型来看，1-11月，私营工业企业利润总额同比增速（1.6%）开始回升。

2、基本面

2·1、WBMS镍供需平衡

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年10月，全球精炼镍产量为31.87万吨，消费量为32.47万吨，供应短缺0.59万吨。2023年1-10月，全球精炼镍产量为288.75万吨，消费量为278.44万吨，供应过剩10.31万吨。

2.2 电解镍：一体化电积镍成本支撑显现

本月电解镍价格上涨。宏观方面，美联储维持目标利率不变，市场超前交易降息预期，对镍价形成一定支撑。供应方面，随着镍价逐步跌至电积镍成本线，部分亏损产能出现减产。需求方面，下游表现平平，对镍价支撑十分有限。库存角度看，本月海内外纯镍库存进一步累库，预示着镍的过剩进一步加剧。总的来说，目前镍的基本面十分疲软，但受高冰镍一体化转产电积镍成本支撑，短期镍价继续向下动力有限。

2.3 硫酸镍：供需双弱，价格偏弱震荡

本月硫酸镍价格和硫酸镍价格指数下跌。成本方面，中间品价格持续回落，给予硫酸镍一定压力。供应方面，目前中间品制硫酸镍利润空间被大幅挤压，高冰镍工艺逐步亏损，企业主动生产意愿不足，以维持长协单安排生产为主。需求方面，下游前驱体排产回落较为明显，对硫酸镍形成利空，不过随着价格走弱，电积镍企业对硫酸镍的采购小幅回暖，但整体来看支撑依旧不足。总的来说，硫酸镍供需双弱的格局并未改变，价格或震荡偏弱。

2.4 镍矿：矿价逆季节性下跌，产业链成本支撑下移

本月镍矿价格下跌。供应方面，受菲律宾雨季影响，海外镍矿离港数据相较11月回落明显。需求方面，目前镍铁厂储备镍矿较为充足，导致矿端实际需求在走弱，进而在雨季期间矿价反而出现下跌。总的来说，目前矿端价格逆季节性回落，在终端市场疲软的情况下，矿价更难有反弹动力，预计镍不锈钢产业链整体的成本支撑也将出现下移。

库存方面，SMM数据显示，截止2023年12月22日，国内港口镍矿库存941.1万吨，较上月去库69.52万吨。

进口方面，SMM据显示，2023年11月中国镍矿进口量386.88万吨，环比下降26.43%，同比下降7.21%。

2.5 镍铁：情绪驱动铁价成交回暖

本月镍铁价格下跌。供应方面，本月镍铁利润持续承压，直至12月底时铁厂利润才有修复迹象，海外市场上印尼镍铁回流环比有所增加，进一步加剧过剩压力。需求方面，不锈钢期货盘面反弹对市场情绪有所修复，镍铁成交价小幅回暖。总的来说，情绪催化使得镍铁成交价有所反弹，但是供需对比来看镍铁过剩依然明显，随着淡季将至，预计继续反弹修复的动力有限。

进口方面，海关数据显示，2023年11月中国镍铁进口量67.99万吨，环比下降22.61万吨，降幅24.95%；同比增加8.28万吨，增幅13.87%。

2.6 不锈钢：情绪驱动钢价反弹

本月不锈钢现货价格上涨。供应端，Mysteel数据显示2023年12月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量273.0万吨，月环比减少8.5%，同比减少10.6%；1月排产273.7万吨，环比增加0.3%，同比增加14.7%，我们认为1月钢厂排产增加或受近期盘面反弹驱动，但春节前市场成交较为清淡，需求缺乏承接的情况下供应或略显过剩。需求方面，国内整体大宗消费依然偏弱，地产市场亦无反转迹象，但是钢价快速走弱引发贸易商抄底，驱动盘面价格持续反弹，不过落实在现货市场上，仅是询单有所改善，实际成交依然偏弱。成本利润方面，钢厂利润持续承压后迎来修复，镍铁价格小幅回暖一定程度上带动不锈钢价格中枢上移，后市决定利润的因素我们认为更多还是价格反弹的持续性而非成本端。总的来看，市场情绪驱动不锈钢价格连续反弹，但现货依旧疲软，市场观望情绪较浓，缺乏基本面支撑的情况下，反弹或难持续。

纯镍：目前镍的基本面十分疲软，但受高冰镍一体化转产电积镍成本支撑，短期镍价继续向下动力有限。

硫酸镍：硫酸镍供需双弱的格局并未改变，价格或震荡偏弱。

镍矿：目前矿端价格逆季节性回落，在终端市场疲软的情况下，矿价更难有反弹动力，预计镍不锈钢产业链整体的成本支撑也将出现下移。

镍铁：情绪催化使得镍铁成交价有所反弹，但是供需对比来看镍铁过剩依然明显，随着淡季将至，预计继续反弹修复的动力有限。

不锈钢：市场情绪驱动不锈钢价格连续反弹，但现货依旧疲软，市场观望情绪较浓，缺乏基本面支撑的情况下，反弹或难持续。

总的来说，镍的基本面压力不减，但当下成本支撑较强，短期价格大幅走弱的空间有限；不锈钢在抄底情绪催化下连续反弹，但基本面尤其是需求的支撑力度不足，叠加1月排产增加、淡季将至，预计反弹或难持续。NI2402参考区间120000-130000元/吨，SS2402参考区间13000-14000元/吨。

操作上，沪镍区间操作，不锈钢轻仓空。