12月，美元指数低位回升，同时云南减产预期兑现情况逐步落地，同时下游消费淡季转换，国内铝锭社库去库缓慢，铝价表现偏弱。
议息会议靴子落地 市场情绪回暖
美国劳工部公布2023年11月美国非农数据，新增非农就业19.9万人，高于预期的18.0万人，前值增15.0万人，失业率3.7%，低于预期的3.9%，前值3.9%，多项数据在10月汽车工会罢工造成的短期扰动结束后有所修复，显示美国就业市场仍偏紧张，经济韧性十足。美国11月CPI同比增长3.1%，环比增长0.1个百分点，但核心CPI同比增长4%，较上月持平，环比增长0.3%，前值为增长0.2%。美联储如市场所料，连续三次利率决议按兵不动。FOMC声明显示，将评估需要“任何”额外加息的程度；通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下。经济活动已从第三季度的强劲势头放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，每次25个基点，近三成官员预计至少降四次。美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野。美联储12月议息会议继续暂停加息，但点阵图显示2024年将有三次加息25个基点的可能，对鸽派定价后市场风险偏好显著提升。美元下跌，美股三大股指集体收涨，市场宏观情绪回暖。
国内经济复苏基础仍需巩固
11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月下滑0.1个百分点。11月CPI同比-0.5%（前值-0.2%），降幅扩大0.3pct；核心CPI同比 0.6%（前值 0.6%）。11月份CPI的下跌说明了物价仍然偏弱运行。物价出现普跌，食品和非食品价格同时下行。11月食品的季节性下行，服务类价格在11月份下跌，能源价格走低，前期上行的商品价格也出现下行。这种居民生活各方面价格的普遍下行显示了下游终端消费的弱势，国内11月通胀不及预期，说明经济复苏基础仍需巩固。中央经济工作会议召开，系统部署明年经济工作。会议要求明年坚持稳中求进，强化逆周期调节，积极财政政策要适度加力，保持流动性合理充裕。总体提法与之前的政治局会议精神一致。最近几天机构普遍明年经济目标也集中在5%或略低一点的水平，市场解读中央会议内容低于预期，商品市场整体下行，短期风险释放。从国内经济总体形势看，经济复苏基础仍需巩固，但后续稳增长政策仍需发力。
铝土矿供给偏紧 矿价高位震荡
国产矿供应紧张，进口矿补充。SMM数据显示，11月中国铝土矿产量502.66万吨，同比下滑13%，国内矿贫瘠，品位下滑，近年来产量整体下滑。据海关，中国10月铝土矿进口1112.7万吨，同比增长24.2%，环比增长11%，1-10月累计进口铝土矿11771万吨，同比 13.7%。
截至12月7日，国产铝矾土均价464.4元/吨，较同期上涨0.96%。山西地区当前主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于500-520元/吨左右裸价到厂，河南地区当前主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于510-550元/吨左右裸价到厂，贵州地区当前主流含铝60%，铝硅比为6.0品位的国产矿石价格基本位于410-450元/吨左右裸价到厂。市场主流矿石报价上行，带动国产矿均价上行；进口矿石方面，上周海运费接连上行，并涨至今年高点，但随后并开始回落，由于进口矿可交易资源紧张，导致海运费的明显涨跌对于进口矿现货报价影响有限。预计短期国产矿石市场现货流通资源紧张局面仍将继续，但下游企业多数表示成本压力显著，最终或将导致短期国产矿市场多空因素交织，价格大概率僵持运行；进口矿石方面，近期海运费波动较为明显，叠加市场现货资源紧张，或将导致市场多方继续持观望心态，价格大概率维稳运行。
氧化铝价格高位震荡 对电解铝形成成本支撑
产量方面，SMM数据显示，11月中国冶金级氧化铝产量为674.5万吨，环比减少9.7万吨。进入12月，河北地区将恢复部分此前因检修而减产的产能，河南三门峡地区矿山短期内无复产计划，当地矿石供应紧缺将持续限制部分产能，山东地区某大型氧化铝厂目前进行计划内停炉检修，计划于12月上旬恢复生产，广西地区11月因矿石供应问题维持低产的企业短期较难恢复至满产状态。关注采暖季北方限产情况。预计12月氧化铝产量或持稳、短期增量有限。且电力及原辅料成本整体持稳的情况下，电解铝成本或将持稳，为铝价提供底部支撑。
国内供应端短期暂无明显变化 关注进口铝锭的冲击
据SMM统计，2023年11月份国内电解铝产量约为348.8万吨，环比减少15.3万吨，同比增长4.6%。国内供应端短期暂无明显变化，云南地区涉及停产的企业已完成初步的停产计划，内蒙古地区继续释放新投产产能，剩余待投10万吨左右产能，预计将在12月下旬完成投产计划。10月进口铝锭21.6万吨，环比 1.6万吨，其中，自俄罗斯进口量14.2万吨，占总进口量65.6%。俄铝流入中国比例大幅上升。近期铝市场进口窗口阶段性打开，关注进口铝锭的冲击。
铝下游加工企业开工率继续走低
需求方面，上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.1%至 63.3%，与去年同期相比下滑2.7%，铝型材开工率56%，周环比-1.2个百分点；铝板带开工率77%，周环比持平；铝箔开工率77.3%，周环比-0.3个百分点；铝材开工率62.8%，周环比-0.5个百分点。可以看出，周内铝型材及铝箔板块开工率再度出现下移；铝箔则因包装产品需求遇冷而开工下行。其余板块本周开工尚可持稳运行，但受订单不足及天气转冷影响，短期开工难以上行。
国内外交易所库存小幅回落 社库去库加快
伦铝库存在12月7日库存降至十个月新低44.25万吨，后库存先大幅回升再下降，最新库存为44.95万吨。上期所库存处于区间波动格局，12月8日当周，沪铝库存有所回落，周度库存减少8.22%至11.19万吨，降至逾一个月新低。进入12月后国内铝锭的去库速度加快，周中铝锭社库明显下降，目前社会库存水平低于去年同期。据Mysteel统计显示，截止12月14日，中国主要市场电解铝库存为44.6万吨，较本周一库存减少4.5万吨，较上周四库存减少7.5万吨。其中无锡、佛山、巩义地区铝锭社库降幅均超1万吨。
宏观面，尽管非农就业数据强劲，但11月美国通胀回落，12月如市场预期保持利率不变，同时联储鸽派转向，提振市场情绪；从国内经济总体形势看，经济复苏基础仍需巩固，但后续稳增长政策仍需发力。基本面，国内电解铝成本或持稳波动，云南电解铝企业减产逐步落地，其他地方增量有限，电解铝产量稳定，铝下游开工率将持续受需求不足制约而走弱，但随着云南企业减产落地，社会库存去库速度有所加快，对铝价形成支撑，在市场情绪好转的支撑下，铝价或出现止跌反弹，关注上方40、60日均线压力。
作者简介：范玲，中航期货研发部，毕业于华南理工大学，管理学硕士，主要从事有色金属研究。
