8月锌价先抑后扬，整体价格重心略有下移，上半程因国内疲软的经济数据、库存小增、进口货源补充，以及强势美元的压制，LME锌最低下跌至2265.5，沪锌加权最低至19690。随价格跌至重要支撑位，市场悲观情绪缓和，锌价月底前小幅反弹，沪锌逐步靠近月初时高位，而LME锌则表现相对偏弱。

  锌矿供应平稳

  7月，我国锌矿砂及精矿进口39.39万吨，环比微增0.85%，同比增长35.5%，自澳大利亚进口量恢复，自秘鲁进口量同环比一定程度下滑，而自玻利维亚进口量大幅增长；1-7月累计进口量266.79万吨，同比增加26.88%。据SMM，8月后，锌矿进口盈利持续缩窄至窗口关闭，矿端进口冲击料将减弱。进口锌精矿加工费弱稳于155美元/干吨；国产锌精矿加工费持稳于5150元/金属吨。8月中，国内锌精矿企业生产利润虽随锌价有所下滑，但整体尚可，锌精矿产量略偏高。

  精炼锌进口大增

  据统计局数据，7月中国精炼锌产量为53.2万吨，环比下降8.4%，同比增加4.3%，增速进一步放缓；1-7月累计产量401.5万吨，同比增加8.5%。随着部分冶炼厂检修后复产，预计8月产量将有小幅回升。7月精炼锌进口7.68万吨，环比大增近七成，去年7月不足2000吨。近期锌价内强外弱，叠加LME库存快速提高，8月我国精炼锌进口量预计保持高位。

  库存情况看，8月上期所锌库存先增后降，8月11日达到阶段性高位63069吨，截至8月25日回落至43054吨，是往年同期绝对低位。8月中旬后，仓单数量也快速下滑，最新至12847吨，现货升水稳中小升，留意9月合约逼仓风险。8月25日，SMM七地锌库存为8.15万吨，连续两周降幅较大，一方面是前期价格低位下游点价后陆续提货，另一方面是华北地区升水较高，上海和广东货源存在跨地区流转的情况，后续随北方冶炼厂复产及进口窗口开启，库存或有累增。8月中旬后，LME锌库存快速抬升，最新为14.94万吨，注册仓单最高也升至14万吨以上，近几日小幅下滑，LME0-3现货小幅贴水状态。海外市场的高库存为进口增长提供保障。

  需求有旺季预期

  中游加工企业开工情况来看，8月来，SMM镀锌企业开工弱稳，略不及去年同期。压铸锌合金企业开工率有小幅改善，略强于去年同期。氧化锌企业开工率基本在62%左右，变动不大。加工企业开工总体一般，等待需求旺季的验证。终端需求来看，1-7月商品房销售面积降幅扩大至6.5%（前值为降5.3%），房屋新开工面积降幅扩大至24.5%（前值为降24.3%），房地产市场数据依然疲软。1-7月基建投资累计同比增速进一步回落至6.8%。7月汽车产销同比分别下降2.2%和1.4%，白色家电产量也有季节性回落。当下整体数据反映的需求端状况不佳，但传统的“金九银十”旺季到来，叠加各项刺激政策持续落地，对于9月的需求谨慎乐观。

  留意强势美元压制

  宏观层面上，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上表示，将谨慎决定是否再次加息，在通胀持续放缓之前，将采取限制性政策，在降低通胀方面还有相当长的路要走。鲍威尔讲话略显“鹰派”，总体没有太多超预期成分，投资者对9月、11月和12月今年剩余三次会议的加息预期都小幅升高。美元指数先跌后涨，站稳104，风险资产并未受到太强抑制，美股三大股指收涨，油价触底回升。中期角度，尽管美联储再度加息概率不高，但维持高利率时间或较长，美元指数料维持偏强，对锌价或有一定压制。

  综上所述，外围市场的扰动主要在强势美元及美国高利率带来的压制，国内市场则是疲弱的经济现实与强政策刺激、旺季预期的博弈。基本面上，国产矿加工费高位持稳，锌矿短期供给暂无明显紧张，随着进口盈利收窄及进口矿加工费弱稳，进口矿的冲击或将减弱。在冶炼厂逐步复产后，8月精炼锌产量或有小增。国内库存水平较低，现货升水稳增，而LME库存偏高，锌锭进口继续补充。当下需求端数据不佳，但传统旺季来临，叠加各项刺激政策持续落地，对于9月的需求谨慎乐观。依靠需求预期对锌价有一定提振，但预期能否落地以及外围市场扰动，又使得锌价上方压力重重，因此，9月锌价或区间内徘徊。