4月25日讯：
嘉宾简介
王颖颖，银河期货大宗商品研究所研究员，上海财经大学毕业，经济学硕士，主要负责铜基本面研究员及行情分析工作。期货投资咨询从业证书号：Z0014913
正文
2023年3月初开始，全球铜库存处于持续下降的状态，目前全球铜显性库存仅剩38.9万吨，比去年同期低23.5万吨， LME和COME铜库存都处于极低的位置。我们认为海外供应端的干扰是主要原因，从年初开始，智利、印尼、韩国、美国等地区冶炼厂因为环保、扩建、技术等原因停产及减产，另外，由于TFM铜矿的权益金问题，TFM铜矿在刚果金境内堆积了20万吨湿法铜无法出口。
4月19日，洛阳钼业发布公告称与刚果金方面就TFM增储权益金问题达成共识，考虑到非洲的运输问题，我们预计TFM铜将在7-8月份以后陆续运到国内。加上4月份以后智利和韩国冶炼厂会陆续复产，以及TFM混合矿扩张项目和KFM项目等陆续投产，下半年海外供应情况有希望好转，基本面矛盾或将缓解。
一、 上半年海外精铜干扰集中
今年国内供应非常充足，很大程度上是得益于阳极铜的增加。随着国内生产活动恢复正常，以及价格上涨，废铜被释放出来，因此阳极铜的供应改善，粗铜加工费已经涨到1300元/吨，大幅高于去年四季度的400元/吨底线。进入三月份后，国内冶炼厂进入了检修期，但是大部分企业已经备好了阳极铜，冶炼厂检修的影响量大幅降低。紫金等企业由于阳极铜采购比较顺利，也上调了今年的产量预期。新投产方面，大冶阳新弘盛项目预计4月底达产，年度产量预期在34万吨。总体来看，国内的生产情况高于年初的预期，我们把年内增量预期上调至83万吨，远高于年初的69万吨。
但是海外精铜供应存在很多问题，从年初开始，非洲、智利、韩国、印尼、欧洲等国家精铜供应都出现了干扰，影响主要集中在一二季度。
非洲方面，现在海外精铜增量主要是来源于刚果金，根据ICSG数据，去年海外精铜增量为27万吨，刚果金的增量就占了24万吨。但是去年7 月份刚果金政府称洛阳钼业通过低估TFM铜矿储量水平，减少了付给刚果公司 Gecamines 的特许权使用费，要求洛阳钼业暂停产品营销和出口，洛钼在非洲堆积了20万吨左右的精铜无法出口。另外中铁资源在刚果的Sicomine湿法矿项目也产生了合同纠纷，刚果政府认为铜价上涨以后，矿企利润增高，要求中铁资源付更多的钱为当地搞基础建设，双方谈判僵持，刚果政府下令停止该铜矿的进口，未来可能会影响生产。赞比亚KCM宣布7-8月关闭Nchanga冶炼厂45天，以升级基础设施。该冶炼厂产能为31万吨，近几年每年粗铜产量13万吨。而且由于近几年非洲的铜矿一直处于增长趋势，但是运力有限，现在非洲的海运一直比较拥堵，铜出口不顺畅，除了TFM铜以外，还在非洲境内累积了大量的库存。
亚洲市场，韩国Onsan冶炼厂去年8月份设备故障以后，生产一直不正常，今年3-4月份进行大修，检修比往年多一个月。印尼Gresik冶炼厂3月份开始停产75天，该冶炼厂年度产量为25万吨。再加上缅甸莱比塘湿法铜矿一直没有复产，东南亚地区除了菲律宾的Pasar以外，基本上没有能正常生产的国家。所以最近海外亚洲市场铜非常紧张， LME韩国及新加坡库存处于下降趋势。
欧洲方面，开年后LME欧洲库存处于下降趋势，这跟欧洲剔除俄铜有关系。另外5-6月份，Aurubis下面的Pirdop冶炼厂和Lunen冶炼厂开始检修，会影响到欧洲的产量。
美国方面，3月COMEX铜库存降至2014年低位，主要原因是智利Chuquicamata冶炼厂停产和智利运输，另外Kennecott冶炼厂精铜产量一季度出现下降，二季度将要停产重建，也是部分原因。
国内精铜供应充足，但是海外非常紧张，两端市场的矛盾最终通过进出口来解决，因此境外来中国的铜减少；而且欧洲剔除了俄铜以后，俄铜并没有来到中国，从1-3月份中国从俄罗斯的进口来看，俄铜的进口量是很低的，4月份市场上俄铜也非常少，市场猜测是因为俄乌战争问题，俄罗斯需要战略储备，因此中国2-4月份的进口量是非常低的。
二、境外干扰正在减少，下半年基本面矛盾减弱
4月份以后，境外精铜干扰开始减少，4 月 18 日，洛阳钼业发布公告，称与刚果(金)国家矿业公司（Gécamines）就 TFM 权益金问题达成共识。TFM在刚果金境内堆积的20万吨铜可以运出来，考虑到非洲的物流和运输问题，至少要3-4个月时间才能运到国内市场，7月份以后会看到铜陆续运到国内。
二季度以后境外冶炼厂干扰减少，Chuquicamata冶炼厂的主要维护工作预计于4月完成，Onsan冶炼厂3-4月份检修以后，产量也会恢复正常。Gresik冶炼厂停产75天以后，产能会增加30%。
海外投产集中在二季度以后，今年精铜增产主要是以刚果金的湿法铜为主，根据我们统计，今年湿法铜大约有27万吨增量。洛钼在刚果金的KFM、TFM分别在二季度及年中投产， 预计今年共增加14万吨左右产量，刚果金Kalongwe湿法铜去年底投产，产能为3万吨，产量也在陆续释放中，今年由于Escondida品位提高，湿法铜产量小幅增加两万吨左右，塞尔维亚博尔冶炼厂二季度完成扩建后投产，产能将达到20万吨。
由于境外铜紧张，东南亚和欧洲的溢价走高，现在非洲和南美洲的铜都在往美国、东南亚、欧洲等地发货，COMEX铜库存见底回升， LME亚洲仓库库存继续下滑的空间不大。国内方面，由于进口铜减少量很多，而国内仍然处于消费旺季，二季度仍然维持去库预期；下半年随着刚果金的铜陆续运到国内市场，供应情况将出现改善，基本面矛盾减弱，具体的情况还要看TFM湿法铜到货节奏和俄铜的释放情况。
