近两周海外铝价持续表现疲软，伦铝一度从2400美元高位回落至2200美元下方，而短期价格弱势的主因则是LME铝库存的连日激增；据富宝有色网统计，伦铝库存自10月12日单日增超1万吨以来，截至19日已经连续六个交易日日增幅在万吨以上，累计增幅超23万吨。其中库存的主要增量来自于巴生仓库；自此轮交仓开始至今，LME总库存已经达到56.95万吨，增幅达到74.8%.

图1：伦铝走势

本次LME库存激增主因还是在于多家贸易商的大量交仓行为，据报道称，嘉能可据悉向伦敦金属交易所韩国仓库交付大量原产于俄罗斯的铝。不过从历史数据看，尽管近几个交易日伦铝库存连增，但库存总水平依然处在近三年的低位。

图2：伦铝库存

交仓的诱因

据富宝有色铝研究团队分析，此次海外市场出现如此大规模交仓的主要诱因有以下两点：

1、国庆假期前夕LME启动了一项讨论程序，将在为期三周的讨论中决定是否将对俄罗斯金属实施禁令。讨论结果将在10月底正式宣布，结果面临三种可能性：1.LME彻底禁止俄罗斯金属；2.接受部分俄罗斯金属，设定数量门槛；3.接受俄罗斯金属。

2、国庆节后，美国政府发声称考虑或将全面禁止进口俄罗斯铝，以应对俄罗斯在乌克兰的军事行动升级。而白宫方面同样考虑了三种选择：一是完全禁止进口俄罗斯铝，二是将关税提高到惩罚性水平，三是制裁生产铝的俄罗斯铝业联合公司；

在欧美联合发声下，市场对禁俄铝交易的恐慌情绪迅速拉高，这也导致了在后续的一周内市场出现频繁交仓现象。而对于原铝来说，若禁止全部或部分俄罗斯铝，将导致俄铝不能大量在LME进行交割，不能存放在LME的任何仓库中。因此在LME商讨结果宣布之前，已有部分持货商大量将手中的俄铝送往LME仓库交仓。

作为中国以外最大的铝生产商，2021年俄铝总产量达到423万吨，占比全球铝供应6%，占比海外铝供应15%。无论是LME完全禁止俄铝交割或美单方面宣布禁止俄铝，均将对市场产生重大影响，而关于禁俄铝会对全球铝市格局带来何等影响。

频繁交仓可能带来的影响

1、沪伦铝价格比值的波动；今年以来，在全球高通胀以及频繁缩表的压力下，海内外市场总需求已经呈现明显下降趋势，而二季度后欧洲能源危机的再度爆发已经迫使欧美部分电解铝企业减产总产能达到150万吨以上，在供需同比下降的同时，海外铝价也随之回落；

结合本次交仓事件的影响，近期海外库存的暴增并未对价格形成过大压力，整体库存低位下伦铝回落幅度依旧有限，而后续若存在进一步的交仓情况，那则表明俄铝被禁交易的可能性将大幅增加；届时禁俄铝所带来的一系列蝴蝶效应将席卷整个全球市场，数千家企业面临倒闭风险的同时海外供应将遭受重创，而此结果对伦铝价格的向上推动作用将远大于库存端带来的利空；

与此同时，在欧美对俄的限制加强下，将会导致大量俄铝流入国内市场，其实今年俄乌冲突发生以来，市场已经出现了这个趋势，1-8月国内电解铝进口7成来自于俄罗斯，出口则主要流向欧美地区。在进口冲击的影响下，国内供需平衡将不可避免的被打破，叠加今年来经济前景不佳，市场需求惨淡，沪铝将面临长久利空打击；因此综合来说，若持续出现频繁交仓，背后深层次的影响或将导致沪伦铝价格走势分化，比值再度拉开。

2、市场隐性库存大幅下降；截至到目前，从首轮交仓开始至今总量约在24万吨左右，而市场不得不担忧是否还存在更多的隐性库存会大量流出；据分析，当下市场主要存在两种可能性：首先，在大量交仓结束后，市场上来自俄罗斯的隐形库存将完全显性化，其他国家的铝厂的隐形库存相对而言量级较小，因此可推断出市场隐形库存总量级是略大于交仓总量。而另一种可能性是，包括在运输、建筑等行业的一些铝买家以及终端用户不希望在他们的产品中使用俄铝，因此下游加工企业不得不停止采购俄铝，交付时要求持货商置换为其他品牌的铝锭，在这种情况下，说明当下市场的隐形库存并没有交仓量那么多，而其结果会造成俄铝过剩，而其他注册品牌铝锭短缺的状况。

总结

综合来说，本轮海外大量交仓事件的背后代表着贸易商对可能发生的市场风险的应急措施，而尽管当下海外消息趋于稳定，但我们仍不易保持过于乐观态度，结合国内实际供需情况，基本面支撑不佳，预计铝价中期将依旧维持我们偏空展望，弱势或将持续至年底，短期下方支撑位可继续参考1.8万。