本周以来，铜价上涨势头强劲。在LME铜价创下历史新高的带动下，沪铜期货价格站上11万元/吨。

业内人士认为，本轮铜价上涨，一方面源于铜矿供应收缩；另一方面，受美国关税预期的影响，大量铜资源流向美国，形成明显的“虹吸”效应。

据路透社报道，7月美国从刚果（金）进口铜5.329万吨，占美国当月铜进口量的23.9%，推动美国当月铜进口量首次超过22万吨。报道认为，贸易商赶在潜在的关税出台前向美国发运铜，是进口增长的重要原因。

南华期货研究院高级总监傅小燕认为，本轮铜价上涨是“贸易政策预期+铜矿供给收缩”双重因素共振的结果。

“其中，美国关税预期是本轮行情的重要‘导火索’。受此预期影响，COMEX铜相对LME铜长期高额溢价，贸易商开启抢运套利。”傅小燕表示，7月运往美国的铜约20万吨，创2014年以来最高水平。大量铜流向美国后，COMEX铜库存一路堆积至约69.6万吨，占全球交易所显性库存近七成；与此同时，非美市场货源被大量抽走，LME、上期所的铜库存处于低位。

“库存是这波铜价上涨的重要支撑。”傅小燕表示，与COMEX铜库存持续处于历史高位相比，LME、上期所铜库存均处于相对低位，全球库存呈现明显的“冰火两重天”格局。

SMM数据显示，截至9月7日，全国主流地区电解铜社会库存降至8.51万吨，较去年同期（14.06万吨）明显下降。据傅小燕介绍，9月7日国内电解铜现货库存为9.76万吨，较8月31日下降1.22万吨；上期所铜期货仓单为23315吨，单日减少2466吨。

在一德期货有色金属分析师王伟伟看来，上述现象本质上是一种库存的跨区域搬运，而非全球精铜显性库存实质性短缺。在美国精炼铜进口关税落地前，这种结构性库存短缺对铜价的影响更大。

不过，王伟伟表示，铜价上涨并非完全由“关税溢价”推动。2026年上半年全球铜矿产量同比减少12.7万吨，Codelco、自由港麦克莫兰等头部矿企产量均出现明显下滑，铜精矿加工费也已跌破-200美元/吨，并持续刷新低点。矿端供应收缩为铜价提供了较强的产业支撑。

王伟伟认为，矿端紧缺、库存去化、现货高升水以及近月Back结构等因素，目前已在铜价中充分反映。当前市场真正纠结的是宏观因素，尤其是美国铜关税政策和美联储货币政策。

展望后市，傅小燕认为，美国关税博弈将直接影响铜资源的流向：如果关税落地，铜资源可能继续被“虹吸”至美国，非美市场供应将进一步收紧；如果最终不加征关税，大量铜资源可能会回流，铜价也将面临重新定价。

王伟伟提醒，如果美国最终不加征关税，前期形成的“关税溢价”可能会快速回吐，非美地区供需格局也可能从当前的紧平衡转向过剩。在两大不确定因素落地之前，铜价或保持高位运行，需要警惕政策变化带来的波动。