二季度中东冲突影响仍未结束，铝厂供应缩减后全球库存天数明显下滑，据CRU统计，二季度按需求折算全球铝库存仅46，远低于其给出的50均衡线，同时内外供需也被中东减产打破平衡。

二季度受原材料供应及极端天气等因素影响，Q2氧化铝样本企业产量共计898.0万吨，环比减量24.2万吨，同比则贡献30.9万吨增量；因中东冲突影响延续，原铝环比整体兑现减量，不过除中东外各地炼厂投复产稳步推进，Q2电解铝样本企业产量共计394.1 万吨，环比减量20.6万吨，同比减量29.6万吨；中东6家铝厂测算Q2产量91.7万吨，环比减量36.1万吨。

从指标完成度来看，企业基本符合生产进度预期，后续投复产仍为主线，现有铝厂因其他事项意外减产可能性较低。具体炼厂事项方面，EGA8月末公告指出Al Taweelah复产进度已达到25%；Hydro旗下Solvcalo铝炼厂于2026年7月1日宣布重启；澳洲官员称力拓以及州政府（塔州电厂直属）并未将8月底列为Bell Bay电力合同谈判DDL。

目录

正文

一 、中东冲突打破内外平衡，二季度全球铝库存下滑

二季度中东冲突影响仍未结束，铝厂供应缩减后全球库存天数明显下滑，据CRU统计，二季度按需求折算全球铝库存仅46，远低于其给出的50均衡线。同时内外供需也被中东减产打破平衡，将出口折算后国内二季度需求环比明显改善，海外反倒与一季度基本持平，美欧方面现货升贴水也有所回落。

在上述背景下，氧化铝及电解铝厂当季度产量增减变动，以及后续部分铝厂复产动向，或为市场关注焦点，而这些可从上市企业二季度财报中略窥一二。与一季度类似，我们统计的上市样本企业仍然为12家，年产量1600万吨左右，覆盖接近一半海外铝产能。

二、Q2氧化铝产量复盘 季节性扰动不改投复产节奏

二季度受原材料供应及极端天气等因素影响，炼厂环比整体减量为主，同比则因生产效率改善等因素提振兑现增量，下文主要梳理产量环比变动原因 :

减量原因：

1）原材料及能源供应问题： 1、Alcoa旗下澳大利亚Pinjarra炼厂3月底受热带气旋等不可抗力因素影响，天然气供应中断，产量环比下降6%至220万吨；2、Vedanta旗下炼厂受赤泥过滤和铝土矿等原材料处理影响，产量环比下降；3、Hydro旗下印尼及澳大利亚部分炼厂受原材料供应影响，氧化铝产量环比下降。

2）生产设备异常： Rio Tinto旗下Yarwun和Vaudreuil两座炼厂生产设备出现异常，氧化铝产量为环比下降3.6万吨。

增量原因：

1）生产效率提升： South32旗下Brazil Alumina炼厂设备生产效率提升，产量环比提升；旗下Worsley Alumina炼厂铝土矿供应报告期内有所改善，不过极端天气影响下出现生产扰动，产量增减相抵环比变动有限。

总体来看，统计样本9家企业整体环比录减，同比仍然兑现增量， 2026年Q2氧化铝产量共计898.0万吨，环比减量24.2万吨，同比则贡献30.9万吨增量。

三、Q2原铝产量复盘 中东扰动延续，其余地区投复产推进

二季度因中东冲突影响延续，原铝环比整体兑现减量，不过除中东外各地炼厂投复产稳步推进，以下主要梳理环比增减原因:

减量原因：

1）中东冲突扰动： 中东地区局势及供应扰动：1、Alba（巴林）2026Q2净成品产量为15.55万吨，环比下降54%，报告期内1-3号线仍未启动，新增4号线停产；2、伊朗、卡塔尔及阿联酋铝厂此前受中东冲突影响减产产能仍未恢复，二季度减量延续。

2）能源供应问题： 1、South32旗下Mozal Aluminium因无法获得充足且价格可承受的电力供应，于2026年3月进入维护保养状态，因此2026Q2未恢复正常生产。

增量原因：

1）投复产及爬产： 1、Alcoa2026Q2铝产量环比增长5%至63.6万吨，旗下三地炼厂报告期内实现稳定爬产，包括西班牙San Ciprián、巴西Alumar、挪威Lista以及澳大利亚Portland；2、Hydro此前减量的挪威炼厂（除开卡塔尔铝业）二季度继续产能爬坡，同比兑现一定增量；3、Century完成Mt.Holly最后90个电解槽复产，同时Grundartangi 2号线恢复至接近满负荷生产，铝产量环比回升；4、Vedanta旗下Balco炼厂3号线放量，带动电解铝产量同环比增长。

2）生产工艺改进： South32旗下Brazil Aluminium冶炼厂改进铝生产工艺，报告期内三条产线延续产能爬坡，环比兑现增量。

总体来看，统计样本12家上市企业整体同环比均兑现减量， 2026年Q2电解铝产量共计394.1 万吨，环比减量20.6万吨，同比减量29.6万吨。 中东6家铝厂Q2产量91.7万吨，环比减量36.1万吨。

四、产量指引盘点 因故减量炼厂较少，中东复产已上日程

从全年指标完成进度来看，受中东局势冲击及设备故障拖累，部分企业落后于全年计划节奏（以全年产量指引50%作为半年度指标），但整体进度符合预期，后续需要密切关注的铝厂如下：

1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企， 美伊局势相对缓和，EGA旗下AITaweelah炼厂于二季度开启复产，据2026年8月26日发布的官方公告，电解铝厂复产进度已达到25%，预计27年一季度能够实现满产，而氧化铝厂仍以50%约120万吨产能运行（不确定后续是否投满，不影响电解铝厂复产进度）。

2）South32， South32二季度发布对27财年的全年产量指引，综合来看氧化铝指引增量（相较26财年）在13万吨左右，电解铝不考虑Mozal还有1万吨左右减量，Brazil Aluminium预计电解铝产量小幅回落4万吨左右（运行产能基本持平26财年），而Hillside Aluminium预计电解铝产量增加3万吨左右（在26财年基础上测试运行产能理论极限）。

3）Solvcalo， Hydro旗下Solvcalo铝炼厂于2026年7月1日宣布重启，官方公告显示其与斯洛伐克政府达成长期协议，下半年将复产7.5万吨电解铝产能。

4）Nalco， Nalco也在业绩交流会上给出27财年氧化铝出货量指引，大致在160万吨左右，相比去年增加20万吨，主因旗下Balco氧化铝炼厂3号线预计将有所放量。

5）Bell Bay， 力拓在8月初将旗下澳大利亚铝厂Bell Bay原本截止于年底的电力合同谈判期限前提至8月底，据我们跟踪ABC最新报道，目前主要是力拓与塔州电厂存在定价分歧，而能源部长Nick Duigan称力拓以及州政府（塔州电厂直属）并没有将8月底列为谈判DDL，考虑到该铝厂对当地就业及经济等多方面影响，我们仍然认为直接关停可能性较低。