近期，美国财政部宣布扩大长债回购规模，长端美债收益率回落、美元指数下行，贵金属价格出现一轮力度较强的反弹。

国联期货研究所所长助理王娜表示，在美国经济基本面较好且美债收益率处于高位的背景下，美联储再度加息的概率不高，9月“按兵不动”仍是基准情形。7月美国核心PCE同比增长3.3%，整体PCE同比增长3.7%，通胀距离2%的目标仍有明显差距，通胀黏性并未完全消退。

“更为关键的是，长端美债收益率上行，已经自发实现了部分货币紧缩的效果，如果再加息，会进一步冲击美债市场。”王娜预计，沃什在杰克逊霍尔央行年会上或释放“鹰”派信号，用以修复政策公信力，但更多是管理通胀预期，加息落地的可能性偏低。

中辉期货投资经理王维芒则认为，美联储9月加息的概率约为40%，年内重启加息的概率接近50%。美国就业数据已经显现走弱迹象，叠加30年期美债收益率触及多年高位，金融稳定构成政策硬约束，加息需要油价再度冲高且CPI环比连续超过0.4%。

贵金属价格快速上涨后，市场对其后续走势的分歧加大。美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，7月28日至8月18日，管理型资金、其他类别资金合计净买入黄金期货222亿美元。这轮买盘由两部分构成：做多增仓贡献136亿美元，空头回补贡献86亿美元。

“贵金属价格中长期上行的根基并未动摇，但短期涨幅过大，存在阶段性回调风险。”王娜表示，后续沃什在杰克逊霍尔央行年会上的讲话、日本央行政策动向、美国财政部回购美债的实际效果，都将影响贵金属价格。

王维芒分析，短期来看，金价在4650~4680美元/盎司区间积累大量获利盘。如果沃什的讲话释放“鹰”派信号，金价或小幅回调；若释放“鸽”派信号，金价则有望挑战更高位置。中期来看，全球央行购金托底，金价下行空间有限。

白银方面，王娜表示，本轮行情由金价主导，白银虽有光伏、氢能等工业需求托底，但2026年光伏装机增量回落，白银替代技术也限制了需求增长空间，只有工业端出现确定的需求增量，金银比才会修复。

“白银供需存在结构性短缺，库存也处于多年低位，但全球制造业景气度偏低，工业需求难以独立拉动银价上涨。”王维芒同样认为，短期金银表现分化格局仍将延续。