观点概述：

8月中旬起，在锂电排产上修，需求预期修复，同时去库延续，强现实不断加强环境下，锂价出现反弹。但我们认为在当前高利润刺激下，锂资源供应释放意愿较强，供应增量可观，供需缺口或难持续，锂价中枢仍将承压下行。

供应端持续三个季度的高利润环境刺激了锂资源供应积极性，原有停产以及运营中项目的产能弹性开始逐步释放，同时新项目投产积极，爬产节奏也在新技术加持下明显提速，市场对锂资源供应预期持续上调。经过对资源端供应预期增量的调整，预计2026/2027年全球锂资源供应量分别达225.0/277.6万吨LCE，同比增长34.2%/23.4%。

需求端强现实延续，但在储能IRR限制，政策调整，补贴退坡以及纳电冲击下，预计锂资源需求增速会出现放缓。预计2026年，全球动力电池出货量达1720GWh，同比增长15.4%，储能电池出货量达1150GWh，同比增长85.5%。全年锂资源需求共计219万吨，同比增长32.3%。2027年动力电池出货量在1900-1980GWh之间，同比增长10%-15%，储能电池出货量在1610-1730GWh同比增长40%-50%，全年锂资源需求在263.4-278.3万吨，同比增长20%-27%。

高利润环境下，当前计划中的锂资源供应预计会顺利释放，中期锂盐强现实或转弱。同时叠加当前现货高库存压力，碳酸锂价格或承压回调。另一方面，下游需求若不出现超预期走弱，锂价仍需保持新项目有充足投产意愿的水平以保障下游持续增长的需求，考虑到目前锂资源项目高边际成本水平，锂价下方支撑或在10-12万元/吨。

主要风险：供应扰动超预期，需求增长超预期

8月中旬起，在锂电排产上修，需求预期修复，同时去库延续，强现实不断加强环境下，锂价出现反弹。但我们认为在当前高利润刺激下，锂资源供应释放意愿较强，供应增量可观，锂价中枢仍将承压下行。

一．弱预期的核心在于高利润下供应释放的确定性

去年下半年价格暴涨后，2026年碳酸锂价格中枢显著抬升，碳酸锂主力合约价格最低12.2万元/吨，最高一度接近21万元/吨。连续7个月超过市场认为的最高边际成本。盐湖，高品质锂矿等现金成本在8万元/吨以下的项目在上半年有近100%的毛利率。稳定的高价为碳酸锂供应增量提供最直接的驱动。

当前碳酸锂供应增量主要有两个来源：一是原有建成项目的产能弹性，包括一些暂停项目的复产。二是新产能投产。

其中澳大利亚地区锂矿产业相对成熟，但原停产项目的复产与运行中项目的产能弹性仍提供了可观的增量。其中Pilbara已批准Ngungaju加工厂于2026年7月初重启；Core Lithium所有Finniss锂矿于2026年5月开始启动复产建设，第一阶段以Grants露天开采作为12个月的过渡产能运行，预计产出13.4万吨SC5锂精矿，计划2026Q4开始实现复产后第一批锂精矿外销。同步推进第二阶段BP33地下矿的开发，预计稳定年产21.4万吨锂精矿，运营周期20年；MRL的Bald Hill锂矿于5月重启运营，6月产出首批锂精矿已于7月发运。项目有望按计划在2026Q4爬坡至满产14万吨SC6。

现有项目中MinRes所有的两座运营中的锂矿批露出扩产的计划，Mt Marion计划新建浮选厂将产能提升至60万吨（SC6），施工团队已进场启动浮选厂前期工程，资金将在2027、2028财年分批投入。2026Q3，Wodgina三条选矿生产线将全部投入运行，年产能达75万吨（SC6）。

非洲锂矿项目产能同样在不断释放，今年5月紫金矿业在刚果（金）的Manono锂矿提前一个月投产，并于7月首次出口发运。津巴布韦锂矿在经过禁运风波后，到港量开始逐步回升，27年虽面临禁运风险，但当地硫酸锂产线建设也在推进，中长期供应释放确定性较高。尼日利亚7月首个年产能越3万吨LCE的锂矿加工厂投产，当地锂矿供应效率预计显著提升。

此外非洲地区仍有大量锂资源待开发，例如2026年7月津巴布韦穆塔帕能源公司宣布，国内的桑达瓦那锂矿项目有3990万吨符合国际报告标准，其中2870万吨为探明资源，该国副总统奇温加甚至表示，桑达瓦那整个矿权区潜在的锂资源总量或高达6亿吨。刚果（金）Manono锂矿Manono矿床矿石储量1.317亿吨，折合碳酸锂约536万吨，仅紫金控股部分计划远期建设项目年产能就达13万吨LCE，全矿区年产能潜力预计超20万吨LCE。此外，尼日利亚、塞拉利昂、赞比亚、纳米比亚等地同样有大量矿床待勘探开发或已开始建设。非洲锂资源供应潜力仍较为可观。

南美方面，智利盐湖锂资源供应有持续超预期的表现。只看碳酸锂，智利1-6月出口量达14.85万吨，同比增长33.9%，增速尚可。但考虑到与此同时智利1-6月硫酸锂出口量达5.9万吨LCE，同比增长了118.2%。虽然氢氧化锂出口有所下滑，但2026H1智利锂资源出口总量达21.59万吨LCE，同比增长43%，增量达6.51万吨LCE。尽管SQM在1季度将2026全年的锂盐销量增速预期上调至15%（增量达3万吨LCE），仍未能完全反映智利2026年已实现的锂资源供应增量。

阿根廷盐湖项目进度也有超预期表现。力拓二季报批露Fénix 1B与Sal de Vida项目皆于2026Q2实现首次生产，早于计划。

此外，新技术的应用也将改变盐湖提锂供应的产业逻辑。2026年6月23日，世界经济论坛（WEF）与Frontiers在大连举行的第十七届夏季达沃斯论坛上，联合发布了《2026年十大新兴技术报告》。该报告评选出未来三至五年内最有望重塑产业格局、影响政策走向和变革社会面貌的十项关键技术，主要覆盖能源、医疗、材料、人工智能及环保等领域。其中第二项技术为直接提锂技术（Direct Lithium Extraction，简称DLE）。包含吸附、溶剂萃取、膜分离和电化学分离的DLE技术的应用，盐湖提锂将避开生产过程中持续1-2年的卤水自然蒸发沉淀过程，将项目投产到达产的周期缩短至数天甚至数小时，同时将锂回收率从40-50%提升至70-98%。

国内锂资源自给能力也在不断提升。矿端，江西云母矿合规问题整改逐步落地，供应释放预期不断增强，在最新批露的二次环评文件中，该矿计划基建期为1年，露天采场基建结束后即投入生产，生产第1年生产规模为1830万t/a，生产第2年达到3000万t设计生产能力，稳产期15年，即第18年减产，矿山服务年限约18年。目前该矿仍处准备阶段，等待复产程序的最终落地。考虑当前矿山基建相对完备，后续程序落地后，预计供应会较快恢复。四川、新疆辉石矿逐步放量。盐湖方面，国内盐湖直接提锂技术应用成熟，新产能爬产节奏较快，预计后续麻米错等项目供应也会较快释放。

综合来看，持续三个季度的高利润环境刺激了锂资源供应积极性，原有停产以及运营中项目的产能弹性开始逐步释放，同时新项目投产积极，爬产节奏也在新技术加持下明显提速，市场对锂资源供应预期持续上调。预计2026H2-2027H1全球锂资源年产能共计增量达50万吨LCE。经过对资源端供应预期增量的调整，预计2026/2027年全球锂资源供应量分别达225.0/277.6万吨LCE，同比增长34.2%/23.4%。

二．锂电高速增长趋势未结束，但增速放缓预期较为一致

2026年碳酸锂需求端高增长的预期得到验证，甚至上半年锂电及下游数据出现超预期的表现。

新能源汽车方面，根据CleanTechnica统计2026年1-5月全球新能源汽车销量达734万辆，同比增长2.03%。上半年中国新能源汽车内需虽受补贴退坡与高基数影响，销量同比下降13.4%。但强劲出口弥补了新能源汽车偏弱的内需，中汽协数据显示1-6月中国新能源汽车出口达235.4万辆，同比增长22.9%，出口销量占比由2025年的15.7%跃升至31.6%。

此外新能源货车销量的大幅提升进一步提升了动力电池需求。1-6月中国新能源货车销量达33.9万辆，同比增长34.5%。因此动力电池的需求增长要明显好于新能源汽车。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-6月中国新能源汽车单车平均带电量达69.1kWh，同比增长34%，中国动力电池累计装机达63.4GWh，同比增长12%。而根据SNE Research，2026年1-5月全球动力电池装机量达469.2GWh，同比增长16.3%。

储能端，海内外储能市场都有着亮眼表现。国内方面，根据CESA储能应用分会，2026年1-6月新型储能新增招标项目合计规模达到141.19GW/517.58GWh，容量规模同比增长184.77%。其中内蒙宁夏与新疆三个风光大省占比达36.6%。

海外市场储能需求同样维持高速发展，根据鑫椤锂电统计，截至6月中旬国内主流储能企业累计拿下的海外储能订单规模已突破100GWh。储能电池需求在海内外高景气下显著增长，根据CIBIA，1-6月中国储能电池销量达318.1GWh，同比增长80.8%。其中出口量达58.5GWh，同比增长28%，出口占比达18.4%。

当前锂电需求高速增长现状持续的环境下，市场仍对未来需求存在担忧，主要有以下原因。

1.储能收益率限制原料价格弹性。

当前储能电池需求增速远超动力电池，是锂电需求的主要增长来源。据SNE Research， 2026年上半年全球锂离子储能电池出货量达到461.3GWh，较2025年同期269.7GWh同比增长71%。其中中国市场出货202.5GWh，占比达43.7%。而根据ICC鑫椤资讯统计，2026年H1我国储能市场中源网侧储能占比76.2%，工商业储能占比11.4%，户用储能占比10.1%，其他应用合计占比2.3%。因此预计我国源网测与工商业储能需求占全球储能需求的比例接近40%。这部分需求对储能系统的IRR有6.5%的严格的要求。

2026年6月26日，长源电力正式发布第三版《投资管理办法》中提出：独立共享储能项目资本金内部收益率为6.5%，全投资内部收益率为6%（税前）。在当前的峰谷价差与补贴政策下，市场多方测算的储能系统IRR要求对应的碳酸锂价格上限多位于18-20万元/吨附近。而当前市场环境下，尚未看到补贴力度有进一步提升的趋势，蒙西、浙江等地采取的退坡式补贴或成为后续各地主要的补贴形式。而随着各地储能系统落地，峰谷价差走势同样也以收敛为主，根据北极星储能网，2026年8月全国仅天津、河北、河南、山东、陕西、福建6地区最大峰谷价差同比拉大。

2.政策调整可能会冲击2027年以后的锂电需求。

近年来，随着新能源日趋成熟，除前面提及的储能系统补贴外，新能源汽车以及锂电池环节的税收减免政策都呈现逐步退坡的趋势。

其中新能源汽车购置税自2026年1月1日起由全面调整为减半，自2028年1月1日起全面取消。2027年1月1日起新能源商用车车船税取消。同时地方购车补贴政策逐步减弱。

电池方面，锂电消费税税率自2026年9月1日起由免税改为2%，一年后回归4%。锂电出口增值退税额度自2026年4月1日起由9%下调至6%，自2027年1月1日下调至0%。

除消费端补贴的调整外，近期关于电池扩充规划审批收紧的传闻也可能导致2027年下半年以后的锂电产能扩张速度受到合理限制。

3.钠电发展提供性价比竞争。

2026年被普遍被业界和媒体公认为纳离子电池量产元年，根据ICC鑫椤钠电数据统计，2026H1中国钠离子电池产量为2.45GWh，同比增长16%。起点研究SPIR预计，2026年全球钠离子电池出货量将达26.8GWh。而根据电池材料分会统计，2026年上半年新增规划钠电芯总产能达275.6GWh。约占2027年锂电需求的7%。

纳电池应用场景目前主要在储能与大容量商用车。2026年6月22日，宁德时代在德国慕尼黑举行的2026储能新品发布会上正式发布天恒钠电储能系统。7月，中科海钠与同力重工联合研发的全球首台套钠离子电池纯电矿卡，在唐山三友矿山顺利完成交付。

而纳电与锂电的替代效应同样为锂电原料带来了长期的价格约束。目前市场主要测算在碳酸锂价格在15万元/吨附近，纳电与磷酸铁锂电池成本接近。根据伯恩斯坦报告，目前钠电池的成本与三元锂电池接近，到2026年底与磷酸铁锂电池持平。2027年开始，随着大规模生产加速，钠电池成本将会低于磷酸铁锂电池，最终，相比磷酸铁锂电池，钠电池将具备15-20美元/kWh的成本优势。

预计2026年，全球动力电池出货量达1720GWh，同比增长15.4%，储能电池出货量达1150GWh，同比增长85.5%。全年锂资源需求共计219万吨，同比增长32.3%。2027年动力电池出货量在1900-1980GWh直接同比增长10%-15%，储能电池出货量在1610-1730GWh同比增长40%-50%，全年锂资源需求在263.4-278.3万吨，同比增长20%-27%。

三．碳酸锂紧缺格局或逐步缓解，中长期利润预期承压

当前，由于矿端供应扰动影响尚未结束，国内加工端产线检修，以及海外复产与新投产项目供应增量尚未兑现等因素，碳酸锂仍处供需紧缺持续去库的阶段。但市场对当下碳酸锂库存压力以及储能收益率带来的锂价天花板担忧会对锂价存在约束，同时当前去库一个主要因素是锂辉石加工产线因原料和检修因素出现的大幅减产。考虑到锂辉石产线周度产量相较检修前高点已下降超4000吨，去除检修因素外，碳酸锂当前实际供需缺口要显著低于显性库存去库量级，随着到港锂矿上量，加工产线复产，碳酸锂供需紧缺格局或出现缓解。

高利润环境下，当前计划中的锂资源供应预计会顺利释放，中期锂盐强现实或转弱。同时叠加当前现货高库存压力，碳酸锂价格或承压回调。另一方面，下游需求若不出现超预期走弱，锂价仍需保持新项目有充足投产意愿的水平以保障下游持续增长的需求，考虑到目前锂资源项目高边际成本水平，锂价下方支撑或在10-12万元/吨。