1/贵金属
本轮贵金属的上涨主要由 中国市场和空头回补推动 ，价格已经涨了不少，后面继续上涨的速度可能放慢，市场波动和双向风险会增加。若还想参与上涨，更适合用风险有限的期权策略...
①中国主导市场上涨： 亚洲交易所的未平仓量增加， 主要亚洲交易所的参与度已经迅速从个位数百分位水平升至50%以上的中位区间，亚洲市场参与者新增了大量期货或期权仓位；
②空头回补推高价格： 此前有不少交易者持有空头，判断价格会下跌。而价格上涨后，这些空头为了止损或锁定损失，只能买回来平仓， 导致价格走势呈现出某种程度上的单边直线式上涨 。这类上涨不一定完全代表新的长期资金持续看多，也可能包含大量的被迫买入。
③西方主观交易资金重新进场： 看涨情绪正在恢复，不过， 各类仓位指标尚未达到极端水平
④”压缩弹簧式行情“可能接近尾声： 压缩弹簧式行情是指， 前期价格长时间被压在一个较窄区间内，波动率下降，仓位积累，就像弹簧一样被压缩，一旦突破，价格会快速单边上涨。目前的价格走势已经完成了最初阶段的‘压缩弹簧式’行情，未来上涨可能变慢，也更容易出现大幅的上下波动。
⑤/ 4500将是一个关键阻力位 ： 如果价格到达或接近4500，市场会检验这个位置能否突破。如果突破并站稳，可能打开进一步上涨空间；如果突破失败，可能引发获利了结，甚至可能形成局部顶部。
⑥风险偏好发生变化： 市场并没有认为未来所有方向的波动都会大幅增加，而是对上涨和下跌风险的定价出现了重新倾斜。从波动率曲面来看，此轮上涨并没有明显推高ATM隐含波动率，主要的重新定价更多体现在风险反转结构上。
2/基本金属
①铜：铜市场近期不太活跃，短期内大概率维持震荡，暂时缺少大涨或大跌的新催化剂
铜的实际波动率很低。 与其他基本金属类似，银行假期和夏季假期期间，铜市场交易量下降，铜价波动也降到很低。虽然铜的价差结构发生了一些变化，但市场仍难以买入波动率。
铜的关注度也在下降。 宏观层面仍然存在一些让铜价上涨的空间，比如供应紧张、库存变化和经济政策等。但过去三周，资金明显更关注黄金等贵金属，对铜的关注度下降。与此同时，铜的税收、关税或贸易政策方面都没有新的消息，市场缺少新的炒作题材。
LME和COMEX之间的波动率套利空间变小。 由于上述原因，伦敦金属交易所（LME）与芝商所（CMX）之间的波动率套利交易价差收敛至6月以来最紧水平。这说明LME和COMEX的定价越来越基金，可以套利的空间变小，市场参与者对铜未来行情的看法更加趋同。
宏观资金的看多兴趣只有中等水平。 整体来看，宏观资金对于非美国供应紧张逻辑的多头兴趣约为4/10。
专业交易员在谨慎做空波动率。 与此同时，专业交易者正以较小的规模谨慎做空铜波动率，押注铜价未来一段时间不会大幅波动。因为在9月合约到期前，市场看起来仍将维 持平静。但这类交易有一个风险，如果铜价突然大涨或大跌，卖出期权的人可能快速亏损。
②铝：市场没有形成很强的增量资金共识，近期波动可能放大
铝价过去真实走出的波动幅度还没有明显扩大，但期权市场已经开始提高对未来波动的定价，甚至铝近月波动率自8月初以来已经上涨约1.5个波动率点（1年期波 动率上涨约1个点，因此整体呈现较为平行的上移），市场大概率更担心短期行情。
由于市场中大量近月风险反转结构成交，交易商目前持有较明显的负Gamma敞口，这正在放大价格波动，形成一定的自我强化，但尚不足以推动实际波动率升至隐含波动率所反映的水平。
前期多头已经撤退。此前铝基础设施主题受到市场关注时，很多宏观投资者建立了多头仓位。现在这些仓位中的大部分都已经退出，早期推动铝价上涨的资金已经兑现利润或离场
虽然现货铝价还在上涨，但没有看到资金重新大举买入相关仓位，同时，生产商和消费者在当前价格下的参与度也比较低。这说明市场交易更多可能来自金融资金、期权头寸和短期仓位调整。
总的来说，铝价上涨目前缺乏产业资金和宏观资金的广泛确认，更多像是前期仓位退出后的价格上移。期权市场已经开始为短期波动定价，交易商的负Gamma可能放大涨跌，但实际波动尚未真正爆发。
图：贵金属隐含波动率整体处于高位，而铜、铝等基本金属波动率相对温和，市场交易热度明显分化
