核心观点
印尼电力问题依旧对铝厂的生产有制约，当前主要是IWIP园区和南山电解铝项目；
IWIP园区的电力四季度有望改善：一方面是聚万的首台机组即将具备投产条件，另一方面是有消息称四季度到明年初IWIP将有3台机组陆续到货，最迟H2下半年槽等电的现状也有望全部解决，后期重点关注是否能按其计划的四季度到年初到港。
KAI的项目电力制约短期亦存在，但KAI基本机组具备满发能力要到Q3-Q4，由此导致KAI的投产进度稍慢，但基本符合此前KAI自身的投产计划；
泰景基本处于电力制约弱的区域，投产速度或是当前最快的工厂；
按照乐观点的预期，印尼区域的产量增量或在130-140w附近，略低于此前预期，其中关键是IWIP的机组投放进度。
正文
印尼当前的电解铝建设如火如荼，当前印尼在产产能约140w，在建项目约4个，中远期项目约9个，具体如下：
表格1 印尼在建及远期电解铝项目
数据来源：金瑞期货（有消息称青山在建机组是380MW，我们暂以印尼官方公布的容量为准）
故当前至2027年能增量的项目主要是KAI、南山、博赛、泰景、先锋和印尼青山，主要在西加曼岛、北加曼岛和IWIP园区。但如果从短期季度级别看，很可能能增量的也就是泰景和KAI。
主要的制约仍是电力，关键或是电力设备合适能到或者具备投产能力。我们试图从2个维度来通过数据挖掘电力的情况。
1、机组建设进度、电力增量时间线与铝厂投产推演
1.1 铝厂专用自备电厂机组清单
印尼官方今年1月公布了一份自备电数据库，详细的介绍了直接服务于电解铝/氧化铝项目的发电机组，按区域分组，逐台列出装机容量、当前状态和（预期）投产年份，具体如下：
从当前公示的配套来看，若电厂项目正常化则当前在建或者27年之前有望投产的大部分项目电力有保障：
（1）莫罗瓦利 IMIP：华青专用机组(U3+U9=760MW)已运营支撑50万吨满产、U10+U11=760MW在建(2025)转而服务泰景项目（替代原华青二期），是所有区域中电力供给最充裕的；
（2）韦达贝 IWIP：园区存量燃煤(4×250MW 2020-21 + 380MW 2025，全园约3,400MW+)已被镍NPI大量占用，2025年6月青山曾要求NPI减产以腾电给铝厂，印证铝镍争电的结构性紧张；聚万700MW自备电厂(2026)是唯一新增铝专用电力，先锋在自备煤电库中无任何专用机组，只能争抢存量配额；此外印尼青山的项目规划2×350MW机组，有缺口但不大；
（3）北加里曼丹 KAI：4台机组共1100MW在建(2025)，但KAI一期50万吨需约800-900MW满负荷，1100MW可基本覆盖满负荷(约90%+)；Phase II 1100MW为已公告状态，尚未进入建设；
（4）宾坦 Galang：原宾坦园区电厂10×150MW已全部取消(Phase III-IV)，新址Galang Batang SEZ的600MW在建+1050MW已公告，但全部指向2027年；
（5）北苏门答腊 Inalum：3×300MW煤电扩建全部取消，仅靠老旧水电603MW支撑，远期扩建无明确电力方案
1.2 设备到港曲线与中国出口数据：并网时间推演
我们在本环节试图解决一个问题，各个园区的电力设备到货情况是否足以支撑其机组正常投产。我们推算的依据：
（1）中国海关出口数据：设备从中国港口出发到印尼工地安装，通常有1-3个月的物流周期，再到并网发电还需6-9个月的安装调试，例如按6-12个月的安装调试周期推算，2024年交付的汽轮机对应2025年中-2026年初并网。
（2）印尼海关进口数据：将设备查封为锅炉、汽轮机和变压器三类，其中锅炉到港基本意味着主机安装期开始；汽轮机到港意味着主机到位，是能否投产的"闸门"；变压器到港则匹配变电/并网配套，我们基本按照建设周期是到港后约 6-12 个月并网（若挂靠园区存量电可缩短）。
首先，从中国的出口数据可见，中国出口数据的品类结构变化（汽轮机断崖+辅机萎缩+锅炉维持+变压器反弹）呈现典型的"主设备交付完毕→进入安装调试→准备并网"的周期尾部特征，因此发电脉冲 2023 年达峰后下行 → 2025–2026 年再度回升但量级下滑，预测机组投产集中期 2026Q1–2026Q4、电网并网集中期 2026Q3–2027Q1。
其次，从印尼的海关数据，我们主要分园区来看：
（1）莫罗瓦利 IMIP(Morowali港)：2022–2025峰、2026骤降，从具体到港时间推算预期2026Q1机组集中投产，跟青山的U10+U11主设备 2025 集中到港、2026H1 骤降印证进入调试尾声。
（2）韦达贝 IWIP(Weda港)：2022峰、2024谷底、2026回升，预期2026Q4-2027Q1集中投产并网，此外锅炉零件2026H1占Weda 港 89%、汽轮机 2023年一批后无新单，大概率预示着此前计划的700MW机组分期进行，首期350MW很可能先投产。此外Halmahera IWIP尚未见到设备进口启动的迹象。
（3）北加里曼丹 KAI(Lingkas Tarakan港): 2023–2024 巨量、2025–2026 骤降，大概率意味着2026Q3-Q4集中投产并未。
（4）北苏门答腊 Inalum(Kuala Tanjung港)：2022 一批后归零, Kuala Tanjung 港到港 8 个月合计 285 吨。由此此前计划扩建 +5 万吨缺电，时间不可期。
（5）西加里曼丹(Sungai Guntung港)：2024 起步，2026 加速, 2026H1 锅炉零件 425 吨，指向组装期，看规模对电解铝电力影响较小。
（6）宾坦 Bintan: 2022–2026 持续极低，且无大锅炉/汽轮机/变压器，电力问题是否能解决仍需关注。
因此，综上泰景和KAI一期的进度预期速度较快，但电力问题较大的仍是IWIP和KAI二期，不过IWIP聚万的机组在26Q4-27Q1具备投产能力，能在一定程度确保先锋的投产，明年的项目南山存疑。
2、辅料的进口推演未来一段时间的投产可能性
从此前铝厂的投产备料情况看，基本4 种辅料均在通电月或通电前 0–3 个月出现进口增量高峰，其中冰晶石/氟化铝属电解质类，提前期 0–3 个月且必须预铺，脉冲式采购；碳电极属定制大宗，启动期提前 0–3 个月（典型 1–2）备货、稳产后月度滚动。
从当前增产或有增产预期的港口到货来看，KAI和泰景均已完成备货、先锋和Halmahera IWIP暂未备货（Weda当前的进口当量只够满足聚万25w的生产）、博赛和南山基本没任何备货。
有消息称聚万的第二台机组大概三季度末到港、Halmahera IWIP机组四季度到明年初陆续到港，再综合机组状态、电网进度和海关验证，对各铝厂区域的电力投产时间做出如下测算，预期27年印尼的产量增量在130-140w，关键是IWIP的机组到货情况。
综上：
（1）约束最小：华青(莫罗瓦利)满产 + 泰景替代华青二期(6月通电) IMIP是唯一"槽等电"风险最低区域；KAI一期50w基本无风险；
（2）约束最大/极高：南山宾坦(建成未通电,2027Q2才有电)、先锋(缺电未投产,聚万电厂投产后可能有富余电力)；
（3）方案明确但调试存疑： Halmahera(2×350MW机组尚未到货)。
后期重点关注: 南山电厂、Halmahera IWIP电厂的进口情况，若下半年放量仍有27年投产加快的可能。此外若聚万电厂投产后先锋依旧无法获得电力启动则产量会明显低于上述预期。
