中国铜现货市场出现供应趋紧的迹象，花旗将维持未来三个月每吨14,500美元，以及年底每吨15,000美元的看涨目标不变。 花旗的核心观点： 短期继续看多铜价，中国现货收紧的真正的问题是全球铜供应缺乏弹性。
1/花旗短期为何坚定看多14,500美元？
花旗认为短期内铜价对霍尔木兹海峡局势变化的敏感度有限，铜价更多受到产量供应端的影响。 真正影响铜价的是 AI浪潮和能源转型的强劲消费冲击下仅能源转型 (新能源车、风光储)与 AI数据中心带来的铜消费增量 ,就已经超越了全球铜矿的实际供给增长。
图：全球铜的“结构性消费增量”与“生产供给增量”的年度对比与预测趋势图
然而矿山增产有限、废铜供应对高价格反应不足，使全球铜市场将在2026年后重新进入供需缺口。
与此同时 中国作为全球最大的铜消费市场，也是全球最重要的铜现货交易市场之一，其已经出现趋紧迹象，库存下降和进口需求回升可能加速铜价上涨， 因此花旗维持铜价9月达到14,500美元/吨、年底达到15,000美元/吨的目标。
图：花旗铜价预测
2/ 中国现货与全球库存逻辑
数据表明，中国电解铜进口溢价已经升至2022年以来最高水平，同时上期所库存接近过去五年同期低位，近月合约价差也进入更强的backwardation结构，也就意味着 中国市场正在争夺有限的现货资源。
图：中国电解铜进口升水与加工费（TC）走势图
但这种紧张背后的根源并不是终端消费突然爆发，而是 铜原料供应端出现瓶颈： 全球矿山增产有限，铜精矿供应趋弱，冶炼厂之间对原料竞争加剧，导致铜精矿加工费（TC）持续下降并跌至历史低位。
进一步来看， 铜矿供应受限正在向产业链下游传导。 SHFE库存接近五年低位表明供应约束正在从矿山端传导至现货市场，中国铜库存消耗加速验证了花旗关于“供应驱动型紧张”的判断。
这意味着当前铜市场面临“原料不足导致的供应收缩”。因此，花旗认为中国现货市场收紧是全球铜供应约束的一个重要信号，未来随着库存继续下降，供应端压力可能进一步推动铜价上涨。
图：SHFE库存走势图
这里存在一个问题：美国库存增加=全球市场库存增加？
答案是否定的。
美国COMEX库存上升并不意味着全球铜供应宽松，更多反映的是 铜库存的区域再分配。 由于美国关税预期和套利行为，部分铜资源被提前运往美国，导致COMEX库存增加。 （我们之前有详细讨论过这个问题 ）
图：美国与中国铜库存在全球环境下对比走势图
从趋势图中可以看到中国库存持续下降，抵消了美国库存增长，使全球可见铜库存整体仍在减少。LME和SHFE市场的库存压力以及不断上升的现货便利收益表明，真正可自由流通的铜资源正在收紧。
因此，当前铜市场面临的并非供应增加，而是 库存从全球市场向美国迁移后的结构性紧缺，这进一步支持花旗对铜价上涨的判断。
3/供给侧风暴：矿端与废铜双重受阻
全球铜矿供应增长正在受到约束，未来矿山供应增长主要依赖少数大型矿山的恢复，但过去一年Grasberg、Kamoa-Kakula、El Teniente等项目均受到扰动， 导致2026年铜矿供应增长接近停滞，2027年仍处于低增长状态。
图：全球铜矿供应增长历史及预测
同时， 成熟铜矿产区（尤其智利）面临资源老化、成本上升和运营挑战，导致矿产量下架使全球铜矿增产难度加大。
高铜价并未带来废铜回收供应的明显增加， 政策限制、能源成本上升以及废料资源减少，使废铜回收弹性下降，进一步强化供应缺口...
图：废铜回收成本曲线变化
