外电7月24日消息，路透社专栏作家Andy Home写道，伊朗战争再次升级，但铝价并没有反映这一点。两座海湾冶炼厂受损以及其他冶炼厂的物流受限，已在全球供应链中造成了一个200万吨的缺口。然而，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝在6月初飙升至每吨3,787.50美元的四年高点后，目前交易价格约为每吨3,170美元，恰好回到了2月28日美国发动“史诗之怒”行动（与以色列联合打击伊朗）之前的水平。

那么，战争溢价去哪儿了？

市场核心疑问：风险溢价为何彻底消退？在美国、欧盟均将铝列为关键战略金属的背景下，全球铝供给遭遇前所未有的冲击，市场为何如此看淡供给短缺影响？

快速恢复的预期？

市场受到了阿联酋环球铝业（EGA） 在伊朗导弹袭击后修复和重启其Al Taweelah设施进展的鼓舞，该氧化铝精炼厂预计将在本季度恢复生产，截至7月2日，公司已重启了冶炼厂1,262个电解槽中的前89个。然而，同样遭受伊朗袭击的Aluminium Bahrain（Alba） 的情况仍不明朗，而Qatalum（卡塔尔铝业）继续以60%的产能运营。

根据国际铝业协会（IAI）的数据，海湾地区产量在今年上半年下降了20%。自敌冲突爆发以来，全球冶炼厂开工率已年化下降超过200万吨。

即便中东局势恢复平稳，海湾炼厂实现全面复产仍需长达数月时间。而随着美国恢复对伊朗的轰炸行动、伊朗收紧对霍尔木兹海峡的控制，以及伊朗支持的胡塞武装开始实施自己的红海封锁，这种可能性正变得越来越渺茫。

中国与印尼供应增长：市场平静的基石

近几日的市场平静，建立在一个日益增长的信心之上：即使海湾金属的损失持续存在，也可以被中国和印尼更高的出口所抵消。由于氧化铝价格低而铝价高，中国铝冶炼厂正享有强劲的利润率，产能利用率接近99%。世界金属统计局（WBMS）海关数据显示，今年前五个月，铝棒、铝杆和铝管等半成品铝产品出口同比增长10%，5月出口量59.5万吨，创2024年11月以来单月新高。

中国出口铝加工材虽无法与海湾损失的原生铝、合金铝完全等价替代，但可以分流西方市场需求，平衡全球供需格局。弊端在于：中国铝加工材出口会与欧美本土同类加工产能形成竞争，海外多国已出台多项贸易保护措施应对。

印尼也正在迅速崛起为一个主要的原铝供应国，得益于中国对新冶炼厂的投资热潮。

Tsingshan Holding Group与Huafon Group的合资企业、年产能48万吨的Hua Chin冶炼厂已于去年投产，并在5月申请将其“HCAI”品牌在LME注册。

另一家新进入者Alamtri Resources Indonesia正在调试一个类似规模的工厂，并于6月发运了首批出口。咨询公司Wittsend Commodity Advisors总裁Greg Wittbecker称，印尼规划在建新建铝冶炼厂多达11座，合计年产能1300万吨。

WBMS贸易数据：印尼原生铝出口量由2024年15.5万吨飙升至2025年51.1万吨；2026年前5个月出口量同比再增 58%。

库存缓冲与CBAM效应：警惕潜在风险

印尼铝出口流向，也暴露出当前铝供应链看似韧性十足背后的潜在隐患。

去年印尼铝出口主要流向：中国占比40%，韩国16%、越南12%；同时有大量货源发往欧洲，四季度出口尤为集中。

分国别欧洲出货：西班牙1.5万吨、克罗地亚1.48万吨、保加利亚1.1万吨、意大利0.5万吨、英国0.55万吨，另有3.9万吨发往土耳其。

这批大规模欧洲囤货，核心目的是应对2026年初欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地实施。

印尼本土老牌铝企Inalum依托低碳水电能源生产铝锭，符合低碳进口标准；但近年新建冶炼厂全部以煤炭为能源，进口至欧洲将承担高额CBAM碳关税。

欧洲企业提前大规模囤积印尼铝库存，客观上形成巨大缓冲垫，抵消海湾铝减产带来的冲击。

但库存缓冲存在隐忧：当前欧洲库存持续消耗，后续库存何时需要补充、补充规模多大，将成为影响铝价的关键变量。

期现市场出现明显分化：伦铝期货无风险溢价，现货升水大幅走高

值得注意的是，尽管伦铝期货盘面的地缘风险溢价完全消退，但芝加哥商业交易所（CME）现货升水合约仍充分计价中东供给风险。

欧洲未完税铝现货升水，冲突爆发以来上涨65%；

日本进口铝现货升水涨幅超一倍。

伦交所场内交易商对海湾持续恶化的地缘局势持乐观态度，但现货贸易商对供给短缺的担忧并未消除，期现市场观点出现显著分歧。