7月24日讯：

近期铜市场呈现“强现实、弱预期逐步修正”的特征。尽管处于传统消费淡季，且美联储加息预期偶有扰动，但铜价在多重供给冲击与库存持续去化的支撑下逆势走强，LME铜价再度逼近14000美元/吨关口，COMEX铜价更是一度触及历史高位附近。市场交易逻辑正从宏观预期转向对现货紧缺的深度定价，全球铜市正步入由结构性供应不足驱动的价格重塑阶段。

供给端：多重因素交织，从矿端到冶炼端全面收紧

供给侧的收缩是本轮铜价坚挺的核心驱动力。首先，矿端扰动频发且呈常态化趋势。全球最大铜产国智利近期遭遇罕见冬季风暴，导致Codelco旗下Salvador、Andina和El Teniente等主力矿区暂时停产，港口运输亦受阻，直接加剧了精矿出口的延迟风险。与此同时，智利5月铜产量同比暴跌12.9%，二季度该国铜冶炼产能闲置率高达25.4%，为2019年以来最高，印证了其供应体系的脆弱性。此外，冶炼端正面临前所未有的成本与原料挤压。铜精矿现货加工费（TC）已跌至负值区间，最新报价已下探至-141.5美元/干吨的历史极端低位。在这种背景下，全球约16%的铜冶炼产能处于闲置状态，日本Onahama冶炼厂已计划于2027年停止加工精矿，中国6月硫酸出口因政策骤降99.2%，进一步削弱了冶炼厂通过副产品对冲亏损的能力。硫酸供应的混乱也威胁着依赖溶剂萃取-电积工艺的湿法铜产量，刚果（金）约150万吨及智利约120万吨的此类产能面临酸供应瓶颈。

需求与库存：中国需求韧性凸显，现货市场发出紧张信号

与供给端收缩形成共振的是，中国铜需求展现出超预期的韧性。6月中国铜实际需求同比增幅达13%，表观需求增长12%，1-6月累计实际需求已转为正增长。终端方面，国家电网4万亿投资计划与AI数据中心建设热潮构筑了坚实的消费底座。现货市场的紧张程度远超总量数据所反映的水平。上海保税区及社会库存已降至年内低点，自5月初以来社会库存降幅高达82%，现货升水扩大至每吨400元人民币以上，创下2025年以来新高。洋山铜溢价飙升至103美元/吨，较年初增长逾四倍，显示中国买家正积极在全球范围内“抢铜”。全球显性库存的区域性失衡进一步加剧：LME铜库存虽仍有约28.1万吨，但注销仓单占比高达61%，意味着大量库存已被预定提走，实际可流通货源有限；而COMEX库存则因美国关税预期虹吸效应持续累积至逾69万短吨的历史新高。

后市展望：结构性缺口支撑价格中枢上移

综合分析，当前铜市场的核心矛盾在于：一方面是精矿供应增速系统性放缓与冶炼产能的刚性矛盾，另一方面是美国关税政策不确定性导致的全球库存错配。BMI、麦格理等机构已相继上调2026年铜均价预测至12700-13165美元/吨区间，中信证券更在最新研报中判断，在低库存效应、极端天气扰动及关税多数潜在路径仍利好的背景下，年内LME铜价有望冲击15000美元/吨。尽管美国高达70万吨的COMEX库存仍是悬顶之剑，且关税落地节奏存在变数，但在新能源与AI算力需求爆发式增长的长期叙事下，铜的“稀缺价值”正逐步取代传统周期波动，成为主导价格的新定价逻辑。短期内，供需偏紧的现货格局与持续的去库趋势，将继续为铜价提供高位运行的坚实支撑。