然而，本周铜价再次逼近历史高位，真正推动市场的，已经不只是关税预期，而是全球铜现货市场开始出现越来越明显的"缺货信号"。

7月21日，Comex 9月铜价最高上涨至6.55美元/磅（约14,440美元/吨），距离今年6月创下的历史高点仅不足2%；LME三个月期铜升至13,851美元/吨，创下一个多月新高。与此同时，纽约铜价较LME的溢价扩大至近600美元/吨，一天内扩大了一倍以上。

很多人把这一轮上涨归因于美国关税，但如果仔细看最近几周的数据，会发现真正发生变化的是全球实物流通正在快速收紧。

中国，开始重新成为全球铜市场的定价中心

最近几个月，一个非常有意思的现象正在出现。

过去一年，全球铜贸易几乎都围绕着美国展开——大量铜不断流向美国，Comex库存不断刷新历史纪录，而亚洲市场则持续失血。

但最近，中国市场开始重新"抢铜"。最直接的信号来自两个指标：

第一，是洋山铜溢价（Yangshan Premium）。

截至本周，这一指标已经升至103美元/吨，创下2025年5月以来最高水平，而今年1月份仅为20美元/吨。短短半年，涨幅超过400%。

洋山溢价代表进口商愿意为把铜运到中国额外支付多少钱。它不是期货价格，而是真正反映进口需求的"温度计"。

第二，是国内现货升水。

上海现货电解铜对期货升水一周内从几乎为零快速升至435元/吨。这说明，不仅进口需求增强，国内现货同样开始变得紧张。

换句话说，中国企业开始愿意支付更高价格去抢现货。

库存下降，比价格上涨更值得警惕

如果说溢价反映的是需求，那么库存下降反映的就是供给。

截至目前：

上海期货交易所可交割库存较5月初下降约82%；

LME库存同期下降约28%；

LME约56%的库存已经进入Cancelled Warrant（注销仓单）状态，意味着这些铜已经被提货，准备离开仓库。

这三个数据放在一起，比单纯看价格更重要。因为库存下降意味着市场已经开始消耗过去一年积累的大量库存。

尤其值得注意的是，上海库存下降速度远快于LME。过去几年，中国一直承担着全球库存"缓冲池"的角色，如今这个缓冲池正在快速缩小。

如果未来几个月需求继续改善，而矿山供应没有明显恢复，那么库存可能继续下降，现货升水也可能继续扩大。

冶炼厂，并没有因为铜价上涨而轻松

很多人会觉得：铜价这么高，冶炼厂应该赚得很多。事实恰恰相反。

目前全球铜精矿TC（加工费）仍处于历史低位。对于冶炼厂而言，高铜价并不能弥补精矿不足带来的压力。卫星监测数据显示，今年第二季度全球约16%的铜冶炼产能处于停产或闲置状态。其中，智利达到25.4%，创2019年以来最高水平。与此同时，日本年产35.4万吨的小名浜（Onahama）冶炼厂也计划于2027年前停止处理铜精矿。

这意味着，目前市场面对的不是需求过热，而是供应链正在持续收缩。

美国关税，仍然是最大的变量

当然，市场仍然没有忘记美国。目前，美国商务部关于Section 232铜进口调查已经结束，市场正在等待白宫最终决定。

如果未来对精炼铜实施分阶段进口关税，美国与全球市场之间的价格分化仍可能继续扩大。

事实上，过去一年Comex库存持续创出历史新高，很大程度上就是因为贸易商提前向美国运铜所导致。

未来真正值得观察的是：如果美国关税最终落地，而中国需求继续改善，那么全球铜流向可能再次发生变化。这将不仅影响铜价，也会改变全球贸易流。

目前市场真正需要关注四个指标

相比每天讨论铜价涨跌，我更建议关注下面四个领先指标。

第一，洋山铜溢价。

它反映进口需求，是中国需求最敏感的指标之一。

第二，SHFE库存。

库存是否继续下降，将决定现货是否继续紧张。

第三，LME注销仓单比例。

如果持续保持在50%以上，说明铜仍在不断流出仓库，而不是重新入库。

第四，美国对铜的关税最终方案。

它决定的是全球铜贸易路线，而不仅仅是美国铜价。

编后语

很多人问，这轮铜上涨还能持续多久？

短期价格已经接近历史高位，技术上不排除出现波动。但从基本面来看，目前市场出现的并不是投机资金推动，而是库存下降、进口升水扩大、现货升水上涨、冶炼减产四个信号同时出现。

这说明，本轮上涨开始更多由实物市场驱动，而不是单纯由预期驱动。

对于矿山、贸易商和下游加工企业而言，真正需要关注的，也许已经不是"铜价涨了多少"，而是全球可流通铜正在变得越来越少。

未来几个月，如果库存继续下降，而矿山供应恢复仍低于预期，那么铜市场很可能进入新一轮以现货紧张为核心的定价阶段。

资料来源：路透社，社交媒体，MINING,COM