多重因素共振镍价维持震荡抬升态势

近期，沪镍主力合约价格大幅异动，主要原因是多重因素共振驱动：一方面，印尼官方明确不会全面放宽RKAB镍矿配额，市场此前交易的大幅供给宽松预期证伪，空头集中离场。另一方面，美国通胀数据不及预期，硫磺涨价大幅抬升湿法冶炼成本，供给端形成强力底部支撑。但需求端仍存在明显拖累，不锈钢、新能源电池行业处于传统淡季，下游采购仅维持刚需，缺乏持续补库的动力，本轮镍价上涨或是对此前超跌行情的修复，而并非趋势反转。后市需观察RKAB申报最终审批增量、冶炼原料价格和下游需求情况等，短期内，镍价维持震荡，中长期镍价或底部抬升。

矿端政策收紧明确

冶炼成本维持高位

印尼RKAB配额宽松预期或将被证伪

印尼是全球最大的镍矿生产国，在整个镍矿及镍产品的供给端拥有绝对的话语权。2026年初，印尼核定镍矿总开采配额同比下滑超30%，其中，降幅最大的韦达湾核心矿区配额降幅高达71%，开采配额缩减导致当地部分园区原矿供给不足。由于印尼当地政策近些年推广坚持“矿冶一体化”，新增的镍矿配额必须绑定本土冶炼产能，印尼方面在早些年也已禁止原矿出口，单纯外销矿山几乎无法获批增产，全年原料宽松空间被锁死。而前期市场由于交易宽松预期，镍价持续承压，走势维持了一段时间的底部震荡。市场普遍博弈7月RKAB修订窗口将大幅放开镍矿开采配额，空头资金集中入场，镍价快速下跌后持续低位震荡，提前计价了供给宽松利空。

近日，印尼能矿部正式表态，2026年不存在全国性配额上调计划。本次修订窗口仅开放特例审批，仅原料断供的本土配套冶炼矿山可申请小额补充额度，整体增量规模极小，无法改变全年供给收紧格局。消息落地后，前期空头集中止盈，抄底资金入场，直接触发镍价拉升。

7月的配额调整申报是印尼本年度唯一调整通道，具体的结果在申报结束后1~2个月完成审核，即在今年的8—9月会公布最终的获批增量。即便获批新增配额，矿山的开采至冶炼也会存在一定的传导滞后，短期内无法转化为有效供给。但考虑到该政策主要是中长期影响镍矿总供给，本轮驱动主要是短期驱动超跌价格修复；中期镍原料供需逐步转向紧平衡，镍价底部抬升；长期印尼持续收紧矿权，产业成本中枢上移。后续最大变量为7月末申报结束后的实际获批增量，若增量超预期，镍价反弹行情将快速承压。

地缘冲突推高冶炼成本，镍产品增量受限

中东地缘冲突扰动硫磺运输，硫磺价格高位运行，硫磺、硫酸价格上涨会直接抬升HPAL湿法产线生产成本，多家湿法厂持续亏损，主动降产或开启停产检修，部分生产线至今未复产，MHP流通货源收紧。而火法冶炼方面，镍铁受电力、环保约束，总产量增长有限，今年新增的冶炼产能也主要以湿法冶炼为主，难以弥补缺口。

新旧需求总量走弱

压制镍价上行空间

镍的需求端构成主要为不锈钢、新能源电池两大核心部分，当前总需求走弱迹象明显，一定程度上会限制镍价上涨空间。

不锈钢淡季减产，终端需求疲软

目前，不锈钢仍为镍的第一大下游需求，夏季进入传统消费淡季。国内钢厂原料采购节奏放缓。从房地产数据来看，房地产新开工、竣工数据持续低迷，竣工放缓会拖累电梯、装饰、厨卫等终端用钢。往年不锈钢需求靠制造业与出口对冲，但在今年传统制造业海外需求走弱抑制今年制造业出口需求，国内房地产市场弱现实将长期约束行业需求弹性。

新能源三元电池维持增量，但增量或将变平缓

高镍三元是近几年镍下游需求增量的主要来源，但又适逢7月行业处于淡季，电池厂消耗前期库存，硫酸镍价格高位抑制下游补库需求，企业无前置大规模补库动作，加之磷酸铁锂（LFP）电池对三元电池市场又有一定的挤兑效应，三元材料需求在未来或将增速放缓。国内新能源车产销增速环比放缓，出口情况较好，从总体来看，新能源电池所需的镍金属需求比不锈钢对镍的需求要乐观很多，中长期增量释放会趋于平缓。

综合来看，目前，镍价走势仍以供给端扰动驱动为主，上行后会受需求端弱现实压制。沪镍价格短期或维持底部宽幅震荡，反弹在一定程度上由强预期定价，镍矿原料供给收紧支撑价格底部区间，但又由于目前为需求淡季难以支撑单边大涨。从中长期看，若配额维持收紧，且后续需求旺季兑现，镍价中枢仍有望稳步上移，供需紧平衡格局将支撑中期估值修复。后期需重点关注印尼方面RKAB最终审批新增配额总量、中东地缘扰动带来的硫磺/硫酸价格波动。