7月20日讯：目前全球镍库存再度呈现内外分化局面，上期所镍库存在短暂去库后，重回累库通道，最新库存达到 110175 吨；而伦敦镍库存则基本延续温和去库节奏，持续小幅回落。库存不同变化的背后，是宏观地缘，供应政策，上下游需求多重因素交织博弈，也直接主导上周镍价震荡上行，同时也迎来阶段性高点；不过市场多空分歧仍有加剧，价格上下空间均受约束。

宏观地缘政治构成短期镍价核心扰动变量。随着美伊爆发新一轮军事冲突，推升国际原油价格，市场重新担忧霍尔木兹海峡航运安全，这条航道不仅是全球能源运输要道，更是印尼镍产业核心原料硫磺的主要进口通道。中东硫磺出口占全球三成以上，印尼 75% 硫磺依赖中东进口，地缘冲突直接加剧硫磺短缺危机，制约当地 HPAL 湿法镍冶炼开工，形成刚性供应风险溢价，为当期镍价提供强力底部支撑。同时国际流动性预期偏谨慎，美联储加息预期持续升温，美元走强压制大宗商品整体估值，限制镍价上涨空间；国内经济复苏节奏缓慢，稳增长政策落地见效尚需时间，终端消费复苏力度不足，从需求端弱化镍价上行动能。

另一方面，供应端政策与原料瓶颈形成强支撑，全球镍市仍存结构性过剩。作为全球镍核心供给国，印尼持续深陷硫磺短缺困境，湿法冶炼成本大幅抬升，部分冶炼厂被迫降负减产，直接收缩电池级镍中间品流通量，叠加印尼镍矿 RKAB 配额收紧政策延续，供应链不确定性持续发酵，亦给盘面托底。但长期来看，全球原生镍产能持续扩张，整体供应过剩格局尚未完全逆转，伦敦市场库存缓慢去化仅为阶段性被动消化，并未改变全球镍宽松基本面。国内，上周沪镍进入交割换月周期，盘面走强带动中间商交仓需求释放，市场询盘货源增多，推动上期所库存再度累积，短期仓单累库趋势难以扭转，成为压制现货价格的重要因素。

基本面整体疲软态势延续，持续约束镍价上行空间。不锈钢是镍最大消费领域，当前国内行业进入传统夏季检修季，多家钢厂阶段性减产，主动收缩镍原料采购，终端市场需求持续偏弱，现货下游承接力度不佳，谨慎观望情绪浓厚，现市成交热度较难提升。新能源电池板块分化明显，锂电整体需求稳步扩张，但行业内部份额竞争加剧，镍消费增量被其他材料逐步分流，前驱体企业仅维持刚需采购，参与者对远期需求普遍持保守观点。价格上涨与实际消费走弱形成明显背离，下游追涨意愿不足，现货缺乏持续放量支撑，且盘面反弹亦缺乏产业需求共振。

综合看，当前镍市场处于供应风险托底，需求疲软压顶的格局。内外库存分化是市场多空逻辑的直观体现。伦镍温和去库反映国际市场供应收缩预期，上期所持续累库则凸显国内下游需求缺位与交割交仓压力。短期地缘冲突、印尼硫磺短缺与资源政策不确定性，将持续守住镍价底部区间；但不锈钢淡季检修，新能源需求增量有限，及全球镍供应偏宽松，会持续压制价格反弹高度，短期内价格大概率维持宽幅震荡运行。后续需重点跟踪美伊局势变化，印尼硫磺供应修复情况，及国内不锈钢钢厂检修结束后的复产节奏，库存变动将成为预判镍价拐点的核心先行指标。