枧下窝矿停产后，国内碳酸锂产量并未出现明显下滑，10月国内碳酸锂月度总产量92260吨，延续增长态势，环比增长6%，同比大幅增长55%。1-10月，国内碳酸锂累计产量77.59万吨，同比增幅43.17%。需求刺激下，国内碳酸锂冶炼厂生产积极，整体开工率维持较高水平。根据SMM数据，11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平。

图 1：碳酸锂周度产量

数据来源：SMM，一德有色

终端消费维持高增长，其中动力市场新能源汽车维持高速增长，乘联会数据显示，10月全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比增长17%，渗透率达58.7%，出口市场持续突破，中国汽车世界份额稳步提升至38%；储能市场也是供需两旺，根据SMM数据，1-10月，国内储能电芯累计产量409.4GWh，同比增幅55.44%，同时储能电芯的库销比已经由2月份1.83的高位降至目前的0.8，供应持续偏紧。

图 2：储能电芯库销比

数据来源：SMM，一德有色

终端订单的较好表现也使得各材料厂排产持续向好，所以对于碳酸锂的原料安全库存也有所提高。1-10月，三元材料累计产量65.37万吨，同比增长15%；磷酸铁锂累计产量292.93万吨，同比增长64.68%；钴酸锂累计产量9.89万吨，同比增长35.17%；锰酸锂累计产量11.78万吨，同比增长21.59%；六氟磷酸锂累计产量20.15万吨，同比增长38.37%。

自8月中旬以来国内碳酸锂库存已经连续13周去化，累计去化18465吨，库存量级从14.2万吨降至目前的12.4万吨。从明细看，下游库存维持高位，从下游补库程度以及库存从高位回落速度，在一定程度上可以看出消费的强劲。根据当前的消费量，库销比已经接近1，如果后期去库持续，那当下的库存水平就已经临近危险值了。

图 3：国内碳酸锂库存

数据来源：SMM，一德有色

由于消费超预期，供需平衡表显示，碳酸锂的月度消费量级已经由三季度的11万吨附近上涨至当前的13.5万吨上下，我们对供需平衡表中的月度短缺量级也进行了相应的上调。12月份，随着新能源汽车销售前置即将结束，动力电芯增速放缓，储能按到当前的订单情况，预计高增速还要持续至明年一季度，所以12月供需平衡数据显示，短缺量相较11月会有所收窄。

表 1：碳酸锂供需平衡表

数据来源：SMM，一德有色

从长期看，全球范围内随着澳洲锂矿Finiss、Cattlin、Holland、Bald Hill、国内枧下窝等资源端的停产以及南美部分盐湖项目投产的延期，资源端有了一定程度的出清，叠加消费端的超预期增速，碳酸锂6万元/吨附近的长期底部已经有效形成。从短期看，11月的供应短缺带来的明显去库给到多头资金较强的参与支撑，价格重心不断上移。从仓量看，此波上涨资金情绪高涨，前期震荡行情的三四十万手的持仓，增至目前的近百万手。操作上，建议顺势而为，做好止盈。需要警惕枧下窝矿超预期提前复产、消费增速放缓以及资金撤退带来的回落风险。