金融类

股指： 指数情绪转弱，“关税”扰动市场

1、指数高位回落，市场小幅缩量

上周，指数继续高位回调，板块轮动加速，Wind全A周度下跌1.17%，日均成交额1.14万亿元，市场明显缩量，2至3月表现较好的TMT、消费、非银等板块近期均出现回调。我们以GC001相对于政策利率的偏移程度来代表A股市场情绪，该指标近两周快速由正转负；同时，融资余额自春节后持续上升以来，近日出现回落，近4个交易日净流出143亿元，非银金融、电子、计算机等板块净流出居前。股债比价来看，近几日债券收益率快速回升，股权性价比小幅企稳回升。中证1000下跌1.04% ，中证500下跌1.19% ，沪深300指数下跌1.37% ，上证50下跌0.65%。股指期权波动率持续下行，考虑到4月交割日仅剩2周，可择机进行双买策略。

2、4月3日，美国“对等关税”方案公布，超市场预期

上周，美国“对等关税”政策落地，超市场预期。对美出口顺差较大的市场诸如越南、欧盟、日韩等国受到较大影响，我国出口美国商品加权税率可能升至66%（12%+20%+34%）左右。受此影响，各国权益市场表现均偏弱，例如MSCI越南指数周四下跌7.45%。鉴于“对等关税”分别于4月5日和4月9日落地实施，近期多国与美国贸易谈判值得关注，目前税率水平可能并非最终值。该政策同样对A股产生长远影响，目前中美尚未对关税问题进行具体谈判，未来我国经济发展重心进一步聚焦于内循环，使得中央财政促销费逻辑更加顺畅。预计未来一段时间消费板块相对制造业仍有超额收益。

3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

国债：避险情绪增加，债市低位反弹

1、债市表现：跨季后资金面边际转松，周四DR007回落至1.7%，3月PMI数据整体符合市场预期，“对等关税”落地引发市场避险情绪升温，各期限国债收益率明显下行。截止4月3日收盘，二年期国债收益率周环比下行4.5BP至1.49%，十年期国债收益率下行9.5BP至1.72%，三十年期国债收益率下行12BP至1.91%。国债期货低位反弹，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.81%、0.46%、0.65%、2.37%。随着债市情绪修复，国债期货走势强于现券，净基差转负，TS2506、TF2506、T2506、TL2506净基差分别为-0.24元、-0.31元、-0.32元、-1.66元。

2、政策动态：3月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式，分别开展了操作期限为3个月（91天）以及6个月（182天）的买断式逆回购操作，操作量分别为5000亿元、3000亿元。当月到期7000亿元，净买入1000亿元。同时公告称，3月未开展公开市场国债买卖操作。2025年3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元。月末抵押补充贷款余额为20639亿元。本周逆回购投放6849亿元、到期11868亿元、净回笼5019亿元，逆回购余额7634亿元。下周公开市场到期9134亿元。其中，逆回购到期7634亿元、国库现金定存到期1500亿元。跨季后资金利率明显下行，DR001下行9.6BP至1.62%，DR007下行35.3BP至1.7%，R001下行12BP至1.66%，R007下行51.4BP至1.74%。

3、债券供给：本周政府债发行5678亿元，到期604亿元，净发行5074亿元。其中国债净发行3400亿元，地方债净发行1674亿元。发行计划显示，下周国债净发行-5996亿元，地方债净发行1833亿元,合计净发行-4113亿元。本周新增专项债1322亿元，累计发行量9602亿元，发行进度21.8%，下周计划发行580亿元。从二季度发行计划来看，专项债单月发行规模在3500亿元左右，发行节奏保持平稳。

4、策略观点：跨季后资金面边际转松，DR007重心有所下移，下周来看，公开市场到期压力减轻，同时因国债到期量较大政府债发行压力下降，短期资金面不具备大幅上行压力。此外，避险情绪升温背景下，降准降息预期升温，债市偏强运行。

宏观： 出口逆风，内需仍是重要抓手

出口面临逆风背景下，扩大内需仍是重要抓手。2025年《政府工作报告》把提振消费放在首要位置，会议指出，实施提振消费专项行动，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。随后3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动》发布，提出大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。中国长期以来重投资、轻消费的体制机制和政策倾向出现了边际的转向，要像过去抓投资一样抓消费，未来消费政策仍会加码。

宏观数据方面，中国3月官方制造业PMI 50.5，比上月回升0.3个百分点，预期50.5。非制造业PMI 50.8，比上月回升0.4个百分点，持续位于扩张区间；综合PMI 51.4，前值51.1。分项来看，产需两端扩张加快。生产指数和新订单指数分别为52.6和51.8，比上月上升0.1和0.7个百分点，扩张有所加快。价格指数有所回落。受近期原油、铁矿石等部分大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8和47.9，比上月下降1.0和0.6个百分点，制造业市场价格总体水平有所下降。中小型企业PMI均有改善。大型企业PMI为51.2，比上月下降1.3个百分点，仍高于临界点。中、小型企业PMI分别为49.9和49.6，比上月上升0.7和3.3个百分点，中小型企业景气水平不同程度回升。其中，小型企业受春节影响相对更大，PMI表现波动也较大。小型企业生产指数和新订单指数分别为50.8和49.8，均较上月明显改善。分行业来看，服务业景气水平回升。服务业商务活动指数为50.3，比上月上升0.3个百分点，服务业市场活跃度总体有所提升。建筑业施工进度加快。受气候转暖，各地建设项目加快推进等因素影响，建筑业商务活动指数继续回升，为53.4，比上月上升0.7个百分点。从终端需求来看，3月份水泥需求加速恢复，水泥磨机生产也同步提升，南方增长相对较多。钢材终端需求继续恢复，有色终端消费需求逐步回暖，开工率逐步回升。

下周关注：中国3月通胀（周四）、金融信贷数据（不定期）、美国3月CPI（周四）

贵金属：海外恐慌 金银难敌

1、伦敦现货黄金冲高回落，下跌1.52%至3037.31美元/盎司，但周内盘中再创历史新高3167.74美元/盎司；现货白银则大幅下跌，跌幅达13.26%至29.589美元/盎司；金银比升至102.6附近。截止4月4日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上周统计增仓22290张至533566张；非商业持仓净多数据增仓21832张至257932张。Comex库存，截止4月4日黄金库存周度增加53.62吨至1401.89吨；白银库存增加549.19吨至15243.11吨。

2、清明期间海外市场经历剧烈动荡，核心变量聚焦于贸易摩擦升级、美联储政策博弈及地缘冲突溢价。美国特朗普政府于4月2日宣布对进口商品全面加征关税，中国被列为34%高税率对象，超预期且激进的关税政策引发全球供应链重构担忧，多国采取报复性反制措施，包括中国宣布对美国进口商品征收34%关税，这也表明贸易冲突正式升级。市场对全球经济走向衰退风险定价激增，导致美股单周蒸发3万亿美元市值，大宗商品全线暴跌，贵金属也不例外，白银更是以超10%的跌幅居首。另外，美国3月非农就业人数增加22.8万人，好于预期值14万人和前值11.7万，但美国3月份失业率报4.2%，预估4.1%，美国3月份平均时薪同比增长3.8%，预估增长4.0%。可以说，本次非农就业报告异常强劲，但基于金融市场的动荡，市场对降息预期不降反升并押注年内降息4次概率达50%。但美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。外界调查显示关税推动通胀预期，不过，长期通胀预期还与2%的通胀目标相符，他承认外界预测经济衰退的可能性增加，但认为这种可能性还属于温和的水平。地缘政治方面，中东局势持续升温（美军空袭也门）、俄乌博弈加剧及叙利亚全国停电事件，推升避险需求，但面临金融市场动荡，黄金反弹也是昙花一现。此外，白银在全球贸易战或压制短期工业金属需求下，走势毅然向工业品靠拢，跌幅远大于黄金。

3、海外金融市场大幅动荡的重压之下，黄金难敌市场恐慌情绪，大幅下跌，并初现见顶迹象，若节后不能收复失地，黄金恐进一步跌破3000美元/盎司，向下寻底。另外，避险情绪（贸易战+地缘风险）与降息预期（实际利率下行）仍构成底部支撑，关注节后周度表现，下方关键支撑位2850~2950美元/盎司。对于白银而言，受黄金及工业属性拖累，清明期间至30美元/盎司下方，技术面超跌显著（沪银主力合约或跌停开盘），但光伏需求韧性与金银比修复预期提供反弹逻辑，下方关键支撑位28-29美元美元/盎司，若企稳可布局反弹回30美元/盎司上方。

有色金属类

铜： 美关税落地 铜回原点

1、宏观。海外方面，特朗普政府于4月2日宣布对进口商品全面加征关税，中国被列为34%高税率对象，超预期且激进的关税政策引发全球供应链重构担忧，多国采取报复性反制措施，包括中国宣布对美国进口商品征收34%关税，这也表明贸易冲突正式升级，市场对全球经济走向衰退风险定价激增。美国3月非农就业报告异常强劲，但基于金融市场的动荡，市场对降息预期不降反升并押注年内降息4次概率达50%。但美联储主席鲍威尔继续重申，联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。国内方面，中国3月份官方制造业PMI为50.5，比上月上升0.3。中国3月官方非制造业PMI为50.8，前值为50.4，非制造业扩张步伐有所加快。中国3月官方综合PMI为51.4，前值为51.1，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。。

2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价持续下降，表明铜精矿紧张情绪再现，成为当前基本面的强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量111.63万吨，环比下降0.5%，同比增加13.3%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量降幅不大。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降1.15%至23.6万吨，累计同比下降8.53%；2月废铜进口量环比增加2.22%至19.33万金属吨，同比增加26.77 %，累计同比增加12.86%。库存方面来看，截止4月4日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加0.3万吨至71.5万吨，其中LME库存下降2125吨至210800吨；Comex库存增加10193吨至104659吨；国内精炼铜社会库存较上周下降2.09万吨至31.36万吨，保税区库存增加1.67万吨至9.56万吨。需求方面，铜价回落，下游开工和订单均有提振，高铜价风险进一步释放下，下游预计存在积极补库动作。

3、观点。美对等关税落地，并宣布铜和贵重金属暂不征收对等关税后，对比此前的表现铜价大幅回调是可以预料的。目前美铜伦铜尚有接近1000美元/吨的价差，结合美股崩盘走势，情绪仍会偏弱，但进一步走弱是基于流动性风险和市场恐慌，并非基本面。美关税政策影响在于长期，而非中短期，所以基本面方面铜精矿紧张、内外库存持续去化、国内旺季和补库预期这些因素可能会成为后面价格的有力支撑。市场恐慌性宣泄后，也将出现逢低布局的机会，特别是对下游用铜企业来说。建议71000~73000元/吨之间逐步布局多单，止损位68000~70000元/吨，情绪上关注美股及LME铜非亚洲盘走势。

镍&不锈钢：宏观面扰动 基本面拖累

供给：镍矿方面，周度印尼镍矿升贴水上涨4美元/吨至24美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持11.5美元/湿吨。4月镍供应方面，4月印尼MHP产量预计环比下降9.7%3.07万镍吨；高冰镍产量环比增加1.7%至1.2万镍吨；4月硫酸镍产量预计环比增加8%至2.4万镍吨。

需求：不锈钢方面，仓单库存环比增加约2832吨至20.2万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少11868吨至108.8万吨，其中300系环比减少7564吨至732576吨；据钢联，4月国内43家不锈钢粗钢排产348.45万吨，环比增加0.45%，其中300系维持，200系增幅相对明显；4月预计印尼不锈钢产量维稳至44万吨。新能源方面，4月三元前驱体产量预计环比增加3%至7万吨，其中高镍增幅相对较大；4月三元材料产量预计环比增加7%至6.2万吨，其中高镍系增幅较大；周度电芯产量环比增加1.1%至21.6GWh，其中铁锂环比增加1.1%至14.64GWh，三元环比增加1%至6.96GWh；据乘联会分会，3月份全国新能源乘用车批发销量达到了114万辆，与去年同期相比增长了37%，环比增长37%。

库存：周内LME库存增加96吨至200400吨；沪镍库存减少245吨至27371吨，社会库存减少1413吨至46010吨，保税区库存维持6300吨

观点：基本面来看，镍矿价格仍偏强运行，但镍铁成交或阶段性见顶，成交价格集中在1015-1020元/镍点附近。不锈钢方面，尽管周度库存呈现出去化态势，4月300系供应环比变化不大，但镍价亦将对不锈钢价格造成拖累。新能源方面，原料供应偏紧，需求环比出现较明显增幅，整体价格仍或偏强运行。一级镍方面，节前国内库存小幅去化，海外延续增加态势。前期市场对于政策端影响已经逐步消化，基本面驱动力已经较小，且考虑镍的基本面过剩情况来说，在有色品种中偏弱，不失为空配选择，伦镍价格大幅下挫至14640美元/吨，折人民币不足一体化成本支撑10.8万元/吨，尽管当前市场情绪悲观，但参考估值谨慎做空，中期关注市场情绪转向后成本线逢低做多机会。

氧化铝&电解铝： 宏微分歧，短期压制

周内氧化铝期货震荡走弱，3日主力收至2854元/吨，周度跌幅6%。沪铝震荡偏弱，3日主力收至20420元/吨，周度跌幅0.8%。

1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.54%至82.58%，周内山西因成本压力开工继续下调，广西新增产能稳步提产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产开始有序推进。据SMM，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8723万吨，产量717万吨，环比下滑5%，同比增长7.4%；4月国内电解铝运行产能增至4392万吨，产量357万吨，环比下滑3.2%，同比增长1.6%，铝水比小幅回落至73%。

2、需求：下游多板块开工继续回暖。周内加工企业开工率上调0.6%至63.4%。其中铝型材开工率上调1%至61%，铝线缆开工率上调2%至60%，铝板带开工率持稳在71%，铝箔开工率持稳在75.7%。铝棒加工费稳中有升，包头河南临沂持稳，新疆无锡广东上调10-20元/吨；铝杆加工费全面持稳。

3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库1.89万吨至22.25万吨；沪铝周度去库1.18万吨至22.48万吨；LME周度去库1.43万吨至45.88万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.7万吨至4.5吨；铝锭周度去库3.7万吨至76.5万吨；铝棒周度去库2.75万吨至24.45万吨。

4、观点：近期减产检修节奏多但量级少，而新投产能释放速度快且量级大，氧化铝过剩压力未解。海外氧化铝价格持续回落，出口窗口维持关闭状态，下游控制供货和发运节奏基本稳速。在高库存压制和成本重心走低双重压力下，氧化铝或延续偏弱格局，仍以逢高布空为主。关注云南电解铝复产进度能否助力需求边际增速。随着美国10%全面关税落地，贸易风险计价加码。清明节前铝价几次下浮，国内下游提单补货积极性稍有修复，现货贴水转升水，下方支撑显现。国内以旧换新政策发力效果明显，4月国网订单将进入集中出货期，多板块需求全面启动，有望迎来加速去库。短期铝价受宏观消息压制，但易涨难跌格局不变，可择回调节奏中估值下方试多。

工业硅&多晶硅：减产有限，回涨乏力

周内多晶硅窄幅震荡，3日主力2506收于43650元/吨，周度涨跌幅持稳；工业硅期货震荡偏弱，主力2505收于9815元/吨，周度跌幅1.06%。现货延续回调，百川参考均价为10650元/吨，周度下调30元/吨。其中不通氧553下调100元/吨至10000元/吨，通氧553持稳在10550元/吨，421持稳在10950元/吨。

1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑5710吨至7.27万吨，周度开炉率下滑1.52%至29.58%，周内开炉数量减少12台至234台。北方大厂开始出现减产，周内新疆新停15台矿热炉，甘肃、内蒙周内开工暂未变动；西南地区，四川新启4台硅炉点火试生产，云南周内新停2台矿热炉；其他地区暂无开工变动。

2、需求：多晶硅P及N型价格分别持稳在3.38及4.1万元/吨，4月晶硅增减产并行，边际出现小幅增量，新单再度进入洽谈阶段。因缅甸地震导致国内西部拉棒厂家出现焖锅、炸棒、炸炉等情况，下游订单交付期延后，晶硅端去库压力骤增。有机硅周度价格持稳在14400-14800元/吨，节前下游接货力度疲弱，新单仍以刚需且小单为主，单体厂限产挺价效果或难以持续，dmc后续存在跌价风险。多晶硅周度产量持稳在2.32万吨，DMC周度产量环比下滑1400吨至4.33万吨。

3、库存：交易所库存周度整体累库1215吨至35.02万吨。工业硅社库周度去库5100吨至40.26万吨，其中厂库去库5100吨至24.06万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在6.2万吨，昆明港持稳在4.8万吨。

观点：企业联合减产量级有限且需求持续疲弱，硅厂关于后续减产扩大与否仍未达成共识，难以形成持续有效去库效果。预计减产在消息端有一定稳定市场情绪作用，但过剩压力高企状态下，市场对再次减产的反应将逐步弱化。缅甸地震对国内拉棒影响淡化，4月多晶硅交割业务开启，交仓承载结构性需求，但现货成交未见增速，且期现贸易商和厂家关于远月定价意见分歧。供需错配预期加码、多晶硅延续近强远弱格局，持续跟踪交割进度及产业库存去化节奏。

碳酸锂：成本下移 警惕终端库存压力

供给：周度产量环比增加307吨至17625吨，其中锂辉石提锂环比增加132吨至9383吨，锂云母提锂环比增加70吨至3775吨，盐湖提锂环比增加85吨至2748吨，回收提锂环比增加20吨至1719吨；4月预计碳酸锂产量预计环比增加1.1%至8万吨，其中盐湖提锂增幅较大，回收次之，云母提锂微增，锂辉石提锂环比下降；4月氢氧化锂产量预计环比下降1%至2.5万吨，冶炼和苛化均有下降；4月六氟磷酸锂产量预计环比增加1%至2万吨。

需求：4月三元前驱体产量预计环比增加3%至7万吨，其中高镍增幅相对较大；4月三元材料产量预计环比增加7%至6.2万吨，其中高镍系增幅较大；4月磷酸铁锂产量预计环比增加0.7%至26万吨；周度电芯产量环比增加1.1%至21.6GWh，其中铁锂环比增加1.1%至14.64GWh，三元环比增加1%至6.96GWh；终端，据乘联会分会，3月份全国新能源乘用车批发销量达到了114万辆，与去年同期相比增长了37%，环比增长37%。

库存：周度碳酸锂库存环比增加1477吨至129387吨，上游库存环比增加455至50770吨，其他环节减少140至38921吨，下游库存环比增加1162至39696吨。

观点：海外宏观扰动，市场情绪偏空。供应端增速放缓，需求维持旺季态势。短期来看，现货表现相对偏强，仓单库存虽有流入但相对较低；中期来看，锂矿供应陆续充足，且锂矿价格有小幅下跌态势；正值企业财报披露季，多数项目成本均有下降；可供/长协比例导致市场零单采购活跃度下降，且终端和正极库存面临压力，需要警惕需求端负反馈的影响，关注07逢高沽空机会。

矿钢煤焦类

钢材： 美国“对等关税”落地，钢价仍将承压运行

螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回升1.22万吨至228.65万吨，农历同比增加10.78万吨；社库环比减少18.63万吨至590.95万吨，农历同比减少163.91万吨；厂库环比减少2.41万吨至207.12万吨，农历同比减少52.81万吨；螺纹表需环比回升4.37万吨至249.69万吨，农历同比减少31.89万吨。螺纹周产量继续小幅回升，库存连续第五周下降，降幅有所扩大，表需小幅回升，数据表现基本符合预期。美国总统特朗普星期三（4月2日）在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对40多个贸易逆差贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，税率最高达49%。美国大幅加征关税在全球市场引起恐慌情绪蔓延，风险资产价格普遍下跌，对黑色商品市情绪也形成明显影响，后期对我国钢铁直接、间接出口及转口贸易均面临较大压力。从基本面看尽管目前螺纹面临低库存以及旺季需求到来的支撑，但整体看需求恢复缓慢，供应恢复较快，库存去化力度不及预期，市场供需有所承压。预计短期螺纹盘面仍将承压运行。

热卷方面，本周全国热卷产量环比回落2.05万吨至322.7万吨，农历同比减少0.45万吨；社库环比减少9.73万吨至301.09万吨，农历同比减少28.8万吨；厂库环比增加0.11万吨至85.25万吨，农历同比减少2.72万吨。本周热卷表需环比回落6.37万吨至332.32万吨，农历同比增加6.86万吨。热卷产量小幅回落，库存降幅收窄，表需回落，数据表现偏弱。美国总统特朗普宣布向贸易伙伴征收10%至49%的对等关税，税率和广度超出预期，震撼全球，引爆悲观情绪，风险资产普遍下跌，热卷后期出口难度将进一步加大。目前热卷下游汽车、家电、集装箱等需求季节性走弱，加之出口影响逐步显现，热卷需求前景整体不乐观。而目前钢厂生产仍有一定的利润空间，钢厂生产积极性较高。如果粗钢产量压减没有实质性举措，热卷供需驱动向下较为明显。预计短期热卷盘面将趋弱运行。

铁矿石： 海外宏观消息扰动，价格震荡偏弱

供应端来看，澳洲发运量伴随季未冲量再次冲高，巴西发运量有所增加。澳洲发运量1986.4万吨，环比增加107.8万吨，巴西发运量661.4万吨，环比增加24.9万吨。分矿山来看，力拓发运量环比增加43.5万吨至684.1万吨，BHP发运量环比减少10.5万吨至573.4万吨，FMG发运量环比增加66.8万吨至449.8万吨，VALE发运量环比增加52.5万吨至527.6万吨。45港到港量2243.6万吨，环比减少267.1万吨。沿江到港量小幅增加，其余区域到港量不同程度下降。

需求端来看，共新增10座高炉复产，5座高炉检修，复产主要来自河北、山西、陕西、广东等地区，检修主要来自河北、山东、宁夏、内蒙等地区。铁水产量环比增加1.45万吨至238.73万吨、进口矿日耗环比增加2.04万吨。测算的钢厂利润有所下降。

库存端，全国47个港口进口铁矿库存为14943.41万吨，环比下降35.99万吨，在港船舶数79条，环比下降6条。全国钢厂进口矿库存小幅增加61.27万吨，增量主要集中在采购远期现货为主的钢厂。

综合来看，海外发运量有所回升，预计到港量会维持中高水平。需求端，铁水产量继续增加，目前需求恢复较慢，预计后面增加空间不大。港口库存维持高库存格局，钢厂库存小幅增加。当前铁矿石价格可能受到海外宏观消息扰动因素较大。多空交织下，预计铁矿石盘面价格或将继续呈现震荡整理走势。

双焦：焦煤进口存减量预期，需求恢复节奏或有扰动

焦炭方面，日照准一级冶金焦上涨20元/吨，天津、吕梁以及唐山准一级冶金焦价格不变，期货价格小幅反弹，上涨11元/吨。供应方面，焦化企业开工负荷小幅提升，主要是独立焦化企业贡献增量，而钢厂焦化厂产量小幅减少，本周独立焦企日均产量增加0.7万吨，247家钢厂焦炭日均产量减少0.15万吨；焦煤和焦炭整体现货价格稳定，焦化企业生产利润维持不变，目前焦企生产亏损50元/吨左右。需求方面，国内钢材需求延续恢复格局，螺纹表需环比回升4.37万吨至249.69万吨，农历同比减少31.89万吨，表需数据继续向上改善；钢厂高炉产能利用率回升，247家钢厂高炉产能利用率回升0.55%，铁水产量增加1.45万吨/日，对于焦炭需求继续增加，部分钢厂采购节奏有所加快。库存方面，本周230家独立焦企库存去库3.32万吨，钢厂焦炭库存累库4.75万吨，焦炭港口库存累库2.02万吨，焦炭总库存减少5.75万吨。综合来看，下游需求继续恢复，铁水产量继续增加提升焦炭需求，焦炭现货价格因此部分提价，焦炭现货、期货盘面也相对坚挺，整体来看钢材需求继续恢复，钢厂高炉产能利用率以及铁水产量延续回升格局，焦炭库存持续去化减弱库存压力，焦企目前生产亏损50元/吨左右，部分焦化企业小幅提升开工负荷，供应相对宽松。下游需求恢复，钢厂目前盈利率提升到55%左右，对焦炭打压态度弱化，近期关税问题引得市场出现恐慌情绪，或影响市场需求预期，预计短期焦炭盘面呈现偏弱运行态势。

焦煤方面，本周现货市场震荡运行，山西中硫主焦价格上涨50元/吨，柳林低硫主焦煤价格不变；进口蒙煤价格弱势运行，蒙5#原煤价格不变，蒙3精煤价格跌10元/吨，焦煤期货价格下跌23元/吨，基差走强。供给方面，国内企业仍以量换价，国内煤炭生产供应继续增加，523家样本煤矿原煤产量增加3.52万吨，精煤产量增加0.98万吨至76.86万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量维持，整体供应延续宽松局面。需求方面，焦煤和焦炭现货价格大稳小动，焦企生产亏损维持在亏损50元/吨左右，部分焦化企业小幅提升开工负荷，焦企开工率整体有所回升，增加焦煤现货需求，低价资源煤种价格涨价幅度较大。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加14.15万吨，精煤库存减少29.39万吨，洗煤厂原煤库存增加7.64万吨，精煤库存减少22.12万吨，独立焦企库存增加74.31万吨，钢厂焦煤库存增加6.87万吨，港口焦煤库存减少15.1万吨，焦煤总库存增加58.36万吨，焦煤整体库存继续增加。综合来看，铁水延续恢复格局，对于原料焦炭以及焦煤需求均有带动，焦化企业虽然亏损格局延续，但是部分企业由于原料库存较低增加焦煤采购，需求虽然继续延续恢复格局，但是上游煤矿生产企业由于利润不佳，多阶段性采取以量换价的策略，焦煤生产供应也有所增加，焦煤库存延续了增加态势，近期关税问题对进出口影响较大，2024年我国从美国进口1066.92万吨焦煤，占进口比例8.75%，2025年内1-2月进口262万吨，占比14%，关税之后对美国焦煤进口或有停滞，焦煤供需压力有所缓解，短期或受恐慌情绪影响，预计短期盘面呈现偏弱运行态势。

废钢：供应延续小幅增加，需求扰动因素增加

本周废钢价格各地下跌为主，华北地区领跌其他地区；全国废钢价格指数下跌8.2元/吨至2229.6元/吨。

供给端，本周钢厂废钢日均到货量回升，本周255家钢厂废钢日均到货量51.42万吨，环比增加3.15万吨。破碎料加工企业开工率不变，产量、产能利用率回升。

需求端，废钢需求回落，255家钢厂废钢日耗环比减少0.1431万吨至53.22万吨，其中89短流程钢厂日耗环比减少0.38万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加0.0059万吨；49家电炉厂产能利用率回落0.4%、89家短流程钢厂产能利用率环比回落0.8%。利润方面，短流程钢厂利润恶化，江苏谷电利润40元/吨左右，平电利润从亏损100元/吨左右至亏损120元/吨左右。

库存端，长流程钢厂废钢库存环比增加9.51万吨至241万吨，短流程钢厂废钢库存环比增加2.08万吨至138万吨。

综合来看，国内需求继续恢复，螺纹表需环比回升4.37万吨至249.69万吨，表需数据继续向上改善，钢厂高炉产能利用率回升，247家钢厂高炉产能利用率回升0.55%，铁水产量增加1.45万吨/日，对废钢需求持续增加，废钢供应端也在小幅发力，废钢呈现供需双增，近期关税问题对市场预期有负面影响，预计短期废钢价格偏弱运行。

铁合金：锰矿消息扰动，但市场情绪仍然偏弱

锰硅：锰矿端消息扰动较多，但价格未见明显支撑，市场情绪波动较大，锰硅价格低位震荡。本周锰硅期价先涨后跌，驱动逻辑在不断发生变化。贯穿始终的是终端需求相对偏弱，样本钢厂锰硅需求量当周值仍处于历史同期较低水平，价格低位情况下，贸易商采购意愿有限。目前锰硅生产按照即期利润测算，仍处于全面亏损中，内蒙地区即期利润都在-120元/吨以上，厂商低价出货意愿较低，成交相对清淡。主产区部分企业表示有减停产计划，但明显可见，生产企业减停产动作是缓慢的，供应减量对锰硅期价的支撑仍有待提升。成本端来看，本周锰矿端有消息扰动，UMK近日宣布，由于矿石需求下降，公司将全部通过铁路运输出口锰矿。关于南非锰矿出口关税调整也有相关消息传出，消息对南非半碳酸价格有一定支撑，但本周港口锰矿价格还是悉数下跌，截止4月3日数据，天津港澳矿Mn45%42.5元/吨度，周环比下降2.5元/吨度，加蓬块Mn44.5%汇总价格42.5元/吨度，周环比下跌1.5元/吨度，南非半碳酸块Mn36.5%汇总价格约35.5元/吨度，周环比下降0.5元/吨度，氧化矿报价跌幅明显大于半碳酸。综合来看，目前市场整体情绪稍显偏弱，锰矿价格仍在震荡下跌，成本支撑不足，终端需求有待提振，拖累锰硅价格。未来支撑主要在于供应减量及市场情绪变化，我们认为短期锰硅期价仍低位震荡为主，但后续随着主产区减停产情况增加及市场恐慌情绪逐渐消散，中长期锰硅期价重心或略有上移。

硅铁：市场情绪波动影响硅铁期价，仍需减产缓解供需矛盾。本周硅铁生产主要原材料价格相对稳定，各主产区硅铁生产即期利润涨跌不一，内蒙地区即期生产利润环比增加30元/吨，目前生产利润基本为零，宁夏地区环比持平，仍小幅亏损，主产区生产企业后续仍有减停产意愿，内蒙大厂10号左右计划停16台硅铁炉，这部分硅铁炉主产的是75硅铁，将减少日产700-800吨。依据钢联数据，本周硅铁产量为11.1万吨，周环比下降0.9%，预计后续仍将持续下降。需求端来看，价格低位情况下，贸易商采购备货意愿有限，4月钢招陆续进行中，整体进度稍慢。据铁合金在线数据，3月陕西地区镁锭企业开工率55.15%，环比下降2.08%；预计产量45480吨，环比减少1720吨。3月全国镁锭产量65270吨（不计盐湖产量），环比减少2387吨。综合来看，当前硅铁自身基本面驱动相对有限，但市场情绪影响增加，多跟随黑色整体波动为主，本周振幅逐渐收窄，后续仍需减产来缓解供需矛盾，预计短期硅铁价格仍低位震荡为主，后续关注主产区减停产情况及市场情绪变化。

能源化工类

原油： 市场遭遇双重暴击，关注风险共振

1、关税大棒挥下，全球贸易格局重构。4月2日，美总统签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“最低基准关税”，并对一些贸易伙伴征收更高关税。其中，柬埔寨、越南将分别面临49%和46%的关税税率，欧盟、日本、马来西亚、韩国、印度、瑞士、印度尼西亚、中国、泰国等将面临20%至36%的关税税率。其中最低基准关税也覆盖传统盟友如加拿大、墨西哥。豁免范围包括钢铝、汽车、半导体等战略商品，但能源类产品原油、天然气未被豁免。随后我国宣布反制措施，自4月10日起对原产美国的进口商品加征34%关税，覆盖原油、LNG等能源产品，并暂停部分美企输华资质。

2、从关税的影响来看，我国对美的原油进口关税累计为44%，这意味着美国进口原油成本将大幅上升，2024年我国的美国原油进口量为964万吨，占比约为1.7%，预计后市中国将寻找更多的轻油替代，尤其是增加中东油种的进口。而从美国来看，2024年美国日均进口加拿大原油380万桶（2025年预估为313万桶/日），占美国总进口量的60%以上，主要供应中西部炼油厂，加拿大出口的含硫重质原油，如阿尔伯塔油砂，占美国中西部炼厂加工量的70%，因其适配老旧炼厂设备。若转向委内瑞拉或中东原油，运输成本将增加4-5美元/桶，且需改造炼油装置。从墨西哥来看，2024年美国日均进口墨西哥原油45.7万桶（2025年预估为27万桶/日），占墨西哥湾沿岸炼厂加工量的80%，主要用于生产柴油和航空煤油，市场将转向巴西坎波斯盆地轻质原油填补缺口。美国从加拿大、墨西哥的原油进口量受关税政策剧烈冲击，短期内进口量显著下降，倒逼炼厂调整原料结构并推高区域燃料成本。长期看，供应链多元化和合规贸易将成为关键变量，全球原油的贸易流向将发生新的变化。

3、与此同时，市场的另一冲击来自OPEC+的超预期增产，OPEC+组织决定于5月向市场额外投放41.1万桶/日石油，增幅达原计划的三倍。据悉该举措意在通过施压油价对违规产油国形成制约。此前，OPEC+决定自4月起每月增产13.8万桶/日，以逐步弥补减产。中旬OPEC+从4月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。当前OPEC+决策大幅增产加剧了原油市场供应端过剩的担忧，再叠加贸易紧张局势对需求的冲击，油价大幅下挫。

4、当前原油市场的基本面情况，库存水平整体延续中低位运行，美国方面，由于原油净进口量增加近700万桶，炼油厂降低装置运转率，上周美国原油库存意外增加，同时汽油库存减少而馏分油库存增加。原油库存比去年同期低2.58%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.28%；比过去五年同期高2%；馏分油库存比去年同期低1.24%，比过去五年同期低6%。当前美国原油炼厂开工率在86%附近，国内主营炼厂开工率因检修的原因小幅下降，地炼开工率在46.73%。我们认为在关税等政策带来较大的市场不确定性之际，炼厂原料也将面临一定的不稳定性，因而炼厂开工率短期将延续下滑态势。因而对应原油的需求将有所下降，此外是对宏观风险的计价也将令市场需求受到冲击。因而当前看需求的冲击将用更长的时间来计价。

5、综合来看，关税政策叠加OPEC+增产带来了原油市场的危机演绎，油价在清明假期期间跌幅超过10美元/桶，预计SC节后开盘将面临跌停的格局。绝对价格来看，WTI接近60美元一线，Brent也跌破65美元重要关口，预计后市将考验市场的成本支撑以及系统性风险的共振程度。同时也许关注OPEC+的“有意而为之”，如果价格持续大幅走弱引发其再度更改增减产态度。因而短期我们认为原油作为风险资产将承压下行。

燃料油：成本端原油带动高、低硫市场大幅波动

1、供应方面：从近期美国对于伊朗制裁的态度和措施来看比对俄罗斯更为严格，伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点，船期数据显示伊朗3月高硫燃料油发货量为65万吨，环比2月下降55万吨，同比去年减少110万吨。低硫方面，3月抵运至新加坡的低硫燃料油套利货流入量约220万-230万吨，高于2月的160万-170万吨。2025年第二批低硫船用燃料油出口配额520万吨正式下发，较去年第二批增加120万吨或30%。在成品油出口配额同比下降的背景之下，低硫出口占比或逐渐提升，预计二季度炼厂低硫产量维持高位。

2、需求方面：经过2-3月季节性需求疲软之后，4月新加坡船用燃料油的加注需求预计将出现温和增长。高硫燃料油原料端需求略显疲软，但随着天气逐渐变暖，季节性公共事业发电需求有望回升。据金联创进口船期数据统计，3月山东港口地炼及贸易商进口原料油船货到港量约在 1070 万吨，较上月增加 22.6%，其中燃料油到港17.3万吨。

3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于净进口量的大幅上升，其中进口部分多来自于加拿大原油进口的增加，成品油方面汽油库存减少而馏分油库存增加，炼厂开工率小幅下滑。4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，幅度超出市场预期。当前高关税带来的不确定因素较多，包括推升美国通胀、经济衰退风险以及拖累全球石油需求，随着海外炼厂检修结束，虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税政策对需求的冲击。

4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，新加坡燃料油价格宽幅震荡。高硫供应阶段性紧张的局面预计较之前有所缓解，尽管炼化需求难以为继，但提前开启的发电需求或能给予一定支撑；国内保税低硫船燃出口有望逐步上升，而船燃需求相对疲软，但前期LU表现意外偏强，不排除有潜在供应扰动的存在。短期预计FU和LU绝对价格将跟随油价出现回落，相对强弱方面可考虑成本端企稳后逢高做空LU-FU价差。

沥青：供应低位之下关注需求修复情况

1、供应方面：3月受下游需求释放不足及利润空间受限等影响，部分炼厂沥青持续停产，此外大部分无原油配额的炼厂处于停产状态，带动地炼沥青总产量同比下降。据百川盈孚统计，2025年3月地炼沥青产量102万吨，环比增加5万吨，同比减少12万吨，较此前预测值增加3万吨；本周国内沥青厂装置总开工率为27.97%，较上周下降1.79%。近期厂库持续去库，但社库还在累库之中。百川盈孚统计，本周社会库存率为34.45%，较上周上涨0.23%；本周国内炼厂沥青总库存水平为29.64%，较上周下降1.19%。

2、需求方面：随着天气转暖施工条件好转，部分炼厂执行合同出货，月底发货情况良好。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.4万吨，环比增加11.9%；国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为5.2%，环比增加1.2%，同比减少0.1%。下游陆续复工提振改性加工企业复工积极性。

3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存超预期增加，主要源于净进口量的大幅上升，其中进口部分多来自于加拿大原油进口的增加，成品油方面汽油库存减少而馏分油库存增加，炼厂开工率小幅下滑。4月2日，美国总统特朗普在白宫宣布对贸易伙伴征收所谓的“对等关税”措施，幅度超出市场预期。当前高关税带来的不确定因素较多，包括推升美国通胀、经济衰退风险以及拖累全球石油需求，随着海外炼厂检修结束，虽然需求方面有阶段性环比好转的概率，但随着OPEC+逐渐增产，现货市场供应过剩的预期充足，因此原油市场仍面临一定压力，不排除地缘局势激化对供应造成实际阻碍的情况下价格大幅上行的风险，但全年来看更大的风险还是在于关税政策对需求的冲击。

4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，沥青期现价格宽幅震荡。预计在原料紧张与消费税抵扣政策调整之下，地炼综合生产成本将进一步抬升，抑制短期沥青供应释放；随着财政政策持续发力和天气的好转，沥青终端需求将出现季节性回暖，但需要注意传统基建领域动能不足可能抑制需求实际改善空间。短期预计BU绝对价格将跟随油价出现回落，后期关注供应低位下裂解价差的修复机会。

橡胶： 关税扰动需求预期走弱，橡胶基本面偏弱

1、供给端，国内开割上量预期较强。西双版纳产区处于开割初期，预计泼水节后开割面积扩大。国内海南产区处于停割期。南部橡胶树长势良好，预计清明节前后将陆续开始试割，4月10日后，主产区或将陆续开始割胶工作。泰国正值低产季，东北部地区4月中旬前后将迎来开割。据了解北部/东北部零星部分区域试割，预计宋干节前后陆续开割。泰国南部主产区正值低产季，预计5月初将陆续开割，呈现正常季节性表现，及时关注产区物候变化。截至本周四，烟胶片均价72.24泰铢/公斤，较上期下跌2.55%；胶水均价68.5泰铢/公斤，较上期上涨0.66%；杯胶均价60.76泰铢/公斤，较上期下跌1.57%。越南方面近期连续几场降雨，产区物候条件正常，4月中上旬开割预期较强，关注物候变化对开割的影响。

2、需求端，美对中征收“对等关税”与中对美的关税反制措施，对全球需求走弱预期增强。本周中国半钢胎样本企业产能利用率为75.81%，环比-2.38个百分点，同比-5.07个百分点。本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.28%，环比-0.08个百分点，同比-2.78个百分点。

3、库存：橡胶社会库存仍在累库阶段。截至2025年3月30日，中国天然橡胶社会库存137.9万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.6%。中国深色胶社会总库存为82.2万吨，环比增1.6%。中国浅色胶社会总库存为55.7万吨，环比降0.7%。3月28日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为39.05万吨，较上周增加1.78万吨，增幅4.78%。3月28日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为8.59万吨，较上期增加0.38万吨，涨幅4.63%。合计库存47.64万吨，较上期增加2.16万吨。

4、整体来看，橡胶供应增产预期走强，关税扰动下全球需求带动国内出口需求预期走弱，短期橡胶库存累库节奏维持，橡胶基本面偏空，橡胶价格继续向下探。节末新加坡橡胶以及日本橡胶价格重挫，预计下周国内期货低开。关注开割阶段主产区天气情况；橡胶收抛储情况。

PX&PTA&MEG： 成本端大幅回落，关税扰动需求走弱

1. PX：本周PX价格涨后回落。至周四绝对价格较上周五下跌0.9%至839美元/吨CFR。周均价维持，环比上涨0.2%至848美元/吨CFR。装置变化：中海油惠州一条150万吨线3/29停车检修50天左右；SOIL 110万吨装置2024年7月28日着火停车，2025年3月底负荷恢复；韩华TOTAL 190万吨装置4月负荷下降；基本面上看，PX装置进入检修季，供应能力将明显下滑。下游TA检修量逐月减少，开工负荷预期恢复，PX或转为去库，PX基本面压力有所缓解。但是近期关税扰动下原油价格大幅回落，PX成本下探，PX价格支撑减弱，预计PX价格偏弱。关注2025年是否存在调油需求的可能，目前来看调油需求偏弱。

2. PTA：本周PTA价格涨后回落，现货周均价在4866元/吨，环比下跌0.5%。本周PTA装置变动较少，中泰120万吨装置停止产出，PTA负荷回落0.7%至79.2%，聚酯负荷抬升0.3%在93.2%。下游短纤&长丝联合减产，有助于缓解下游库存压力，修复现金流；终端消费与出口需求在关税变动频出下，存走低预期，订单等担忧情绪浓厚。短期PTA供需格局延续去库，现货基差偏强运行，预计PTA价格短期跟随成本端震荡运行。

3. MEG：本周乙二醇价格重心小幅冲高回落，中昆落实降负检修、恒力延长检修以及中化学推迟重启等消息面影响下，乙二醇盘面反弹上行，现货低位成交至4475-4480元/吨附近。截至4月3日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.13%（环比上期下降0.45%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.93%（环比上期下降2.12%）。3月31日，华东主港地区MEG港口库存约78.5万吨附近，环比上期增加1.8万吨。MEG进入检修较多的月份，下游需求偏弱，库存持续累库，且预期到港量相对较好，基本面较前期转好，价格相对支撑反弹。警惕外围宏观情绪以及关税对需求的拖拽。

聚烯烃：“对等关税”落地，需求预期大幅走弱

1、供应：PE方面本周兰州石化、齐鲁石化、茂名石化等装置处于检修状态，但有装置复产，因此产能利用率增加，下周检修影响量在5.48万吨，较本周检修量减少4.41万吨，预计产量小增。PP方面本周洛阳石化、扬子石化、延安能化、内蒙古宝丰一线等装置停车，使得聚丙烯平均产能利用率下降，下周重启产能大于检修产能，预计PP产能利用率小幅走高。

2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+0.03%。其中农膜整体开工率较前期-0.12%；PE管材开工率较前期+0.67%；PE包装膜开工率较前期-1.29%；PE中空开工率较前期+1.91%；PE注塑开工率较前期+1.67%；PE拉丝开工率较前期+0.22%。PP方面，下游行业平均开工下滑0.03个百分点至50.40%。

3、库存：PE方面，近期停车检修装置增加，供应未进一步增加，下游工厂有一定刚需，逢低补库，成交好转，库存顺利向下转移。所以生产企业库存和社会样本仓库库存均下跌。PP方面，近期装置检修密集，叠加暂无新增装置投产，供应压力缓解，企业库存下降。

4、原料：布伦特原油现货价格环比上升2.34%至76.25美元/桶，石脑油价格环比下降0.41%至637.88美元/吨，乙烷价格环比上升2.57%至3856.67元/吨，动力煤价格环比下降0.30%至675.00元/吨，甲醇价格环比下降3.87%至2578.00元/吨。

5、总结：基本面方面，炼厂检修开始增多，预计供应将持续走弱，而需求端随着下游开工见顶，需求量将边际走弱，市场仍以刚需补库交易为主，短期库存下降速度有限，同时在美国“对等关税”的影响之下，需求预期大幅走弱，原材料价格出现大幅下滑，预计聚烯烃价格跟随原油下跌。

PVC：企业去库受阻，市场预期走弱

1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比上升0.26%至80.02%，其中电石法开工率环比上升0.62%至82.40%，乙烯法开工率环比下降0.78%至73.77%；装置检修损失量环比下降1.05%至11.67万吨；总产量环比下降0.03%至46.63万吨，其中电石法产量环比下降0.88%至34.65万吨，乙烯法产量环比上升2.54%至11.98万吨。

2、需求：下游企业开工率环比下降0.61%至48.61%，其中管材开工率环比上升5.26%至50.00%，型材开工率环比下降4.22%至40.85%。

3、库存：总库存环比下降0.20%至90.74万吨，企业库存环比上升3.04%至45.35万吨，社会库存环比下降3.24%至45.39万吨。

4、原料：动力煤价格环比下降0.30%至675.00元/吨，电石价格环比上升0.00%至2700.00元/吨，石脑油价格环比上升0.33%至7562.75元/吨，甲醇价格环比下降3.87%至2578.00元/吨。

5、总结：供应方面，炼厂产能利用率短期仍在高位，但后续将逐步开启检修。需求方面，国内房地产施工快速回升，带动管材和型材开工率上涨，但后续增速将放缓，需求边际量走弱，出口在政策落地后，会阶段性走弱。综合来看，供需都将边际走弱，企业去库受阻，同时在“对等关税”落地之后，市场预期大幅走弱，预计PVC价格下跌。

甲醇：关注MTO装置检修计划落地情况

1、供应：国内方面，本周云南先锋及山东一套装置检修，但恢复装置偏多，整体损失量少于恢复量，产能利用率上升，下周恢复涉及产能多于计划检修及减产涉及产能，因此或将导致产能利用率上涨，产量增加。港口方面，本周外轮到港5.88万吨；其中，外轮在统计周期内4.70万吨（全部显性，其中江苏显性2.30万吨）；内贸船周期内补充1.18万吨，其中江苏显0.53万吨，广东0.65万吨。

2、需求：本周多数企业装置运行稳定，华东企业负荷稍有窄幅波动调整，进入4月之后部分企业存在预期检修，但具体时间仍需关注，暂时预期稳定为主。传统下游装置开工有所走低。

3、库存：本周因企业装置恢复生产供应增加，叠加新签单减少等因素影响，部分企业库存出现小幅累积。港口方面，预计外轮到港环比增加，但下周存部分转口船发，整体来看，下周港口甲醇库存变动或有限。

4、总结：供应端由于生产企业利润良好，国内甲醇装置多以短期检修为主，虽然海外供应开始恢复，但短期到港量将维持低位，远期到港量有增加预期。需求端MTO和传统下游开工预计仍将在高位震荡，但远月有走弱预期。综合来看，近端国内产量季节性下降，需求高位运行，库存将延续下降状态，但随着未来到港量的增加以及下游检修季的到来，远月供需或偏宽松，预计主力合约偏弱，关注MTO装置检修落地情况。

纯碱： 供需驱动不足，盘面底部盘整

1、期货价格：本周纯碱期货价格底部震荡，截至周四主力05合约收盘价1381元/吨，周度跌幅1.64%。

2、现货价格：本周适逢月初企业新价格调整期，多地报价继续回落。贸易商环节价格跟随盘面波动，截至周四沙河地区重碱价格1371元/吨，较上周同期下跌37元/吨。

3、供应：隆众数据显示，本周纯碱行业开工率85.09%，周环比提升2.72个百分点。纯碱周度产量71.30万吨，周环比提升3.3%。周内华北、华东、华中及西南部分装置持续减量，或对下周供应产生影响，但不改纯碱高供应状态。

4、需求：近期下游浮法玻璃、光伏玻璃在产产能分别提升500吨/天、1840吨/天，二者对纯碱刚需水平继续回暖。但受制于下游对原料囤货意愿欠缺，纯碱采购需求支撑力度有限，仅低价货源存在一定需求释放空间。

5、库存：本周纯碱企业结束春节以来的去库趋势。隆众数据显示，截至周四纯碱企业库存170.14万吨，较上周四提升4.38%。纯碱高库存格局不变，且供应回升带动企业累库，继续压制纯碱价格及情绪。

6、国际市场：美国是我国纯碱进口国之一，但由于我国进口数量非常低，1-2月合计不足0.7万吨。另外，我国纯碱出口以东南亚地区为主，美国对等关税暂对纯碱进出口暂无直接影响，但对重碱下游光伏玻璃企业在东南亚的产线转出口贸易规模的影响需要持续跟踪。

7、小结：整体来看，纯碱供需层面驱动依旧不足，后期若无外围因素提振，纯碱期货价格或将位于底部区间盘整。长期来看纯碱宽松格局或进一步加剧，大方向继续保持逢高空思路。关注宏观情绪对盘面的扰动、相关商品期价走势，纯碱库存及需求变化。

尿素： 短期市场情绪谨慎，中期需求仍有支撑

1、期货价格：本周尿素期货价格先扬后抑，周二大幅上涨后走势回落。截至周四主力05合约收盘价1894元/吨，周度涨幅0.11%。

2、现货价格：本周现货价格冲高后小幅回落，截至周四山东地区市场价格1950元/吨，河南地区市场价格1970元/吨，二者均较上周五下跌10元/吨。

3、供应：本周尿素供应水平高位波动，隆众数据显示，截至4月3日尿素日产量19.56万吨，较上周同期的19.33万吨提升1.19%。清明假期之后山西、陕西等地区存在检修计划，另有前期检修企业复产预期，日产短期继续维持高位波动。中期角度行业存在新增产能投放预期，尿素供应压力仍不容小觑。

4、库存：隆众数据显示，本周尿素企业库存75.42万吨，周环比下降13.09%，降幅仍较大但幅度略有收窄。当前库存水平已降至中等合理区间，且4月中下旬尿素企业仍将处于去库周期，继续对市场提供利好支撑。

5、需求：本周尿素工业需求、农业需求同步推进，但力度略有回落。工业需求以复合肥为主，隆众数据显示，本周复合肥行业开工率52.37%，较上周回落2.19个百分点，但整体处于同比高位，对尿素刚需也仍有支撑。清明假期前部分下游存在停工放假现象，对尿素需求支撑略有减弱。农业需求处于旺季周期，4月上旬西南、华中、华东地区将迎来作物播种高峰期，北方地区如山河四省、东北南部地区4月中旬将进入大面积播种期，因此尿素农业需求仍有进一步释放空间。不过，3月中下旬尿素价格涨幅明显、需求持续释放，可能存在透支后期需求力度的风险。

6、出口：我国尿素出口仍受限制，1-2月出口总量0.41万吨，可忽略不计。另外，我国尿素出口以东南亚地区为主，美国对等关税对国内尿素价格及供需暂无影响。

7、小结：清明假期前尿素市场情绪略有降温，但节后需求仍有支撑。期货盘面调整后仍有向上预期，但在保供稳价大环境上方高度不宜过分乐观。关注尿素现货成交情况、企业库存变化趋势。

玻璃：市场缺乏新增驱动，盘面底部震荡

1、期货价格：本周玻璃期货价格先扬后抑，周二大幅上涨后走势回落。截至周四主力05合约收盘价1198元/吨，周度跌幅1.24%。

2、现货价格：本周玻璃现货价格微幅回升。截至周四国内浮法玻璃市场均价1269元/吨，较上周同期上涨3元/吨。

3、供应：近期玻璃行业日熔量小幅回升至15.85万吨，下周暂无产线变动计划，预计玻璃供应短期维持稳定。月底前产线冷修及复产均有，预计玻璃供应仍将维持同比低位波动。倘若后期玻璃价格抬升带动行业利润继续修复，则产线点火、复产有望加快，玻璃供应也将有望回升。

4、库存：玻璃企业已连续三周去库，但库存降幅有收窄迹象。隆众数据显示，截至周四玻璃企业库存6575.7万重箱，周环比下降1.87%。按照季节性，玻璃企业4~5月有望延续去库状态，幅度取决于需求跟进力度。

5、需求：近期玻璃现货成交氛围良好，主流地区产销率多维持100%及以上，支撑价格的同时带动厂家货源向中下游转移。后续下游开工或继续回升，终端也有望在政策刺激下继续回暖，但需求幅度力度仍有待观察。

6、进出口：1-2月我国浮法玻璃进口数量2.55万吨，出口数量12万吨。从全年供需来看，玻璃出口量占年度产量比重仅为1%左右，出口至美国数量占比更低。因此，美国对等关税落地预计对玻璃价格及供需影响甚微。

7、宏观政策：国内地产政策不断放松，家电及电子产品消费政策持续出台，在政策托底下玻璃终端需求有望持续复苏，但落实至产业链仍需较长时间。

8、小结：玻璃计价仍以国内市场为主。短期下游需求有望持续复苏，企业也将延续去库状态。继续看好宏观及政策带动终端需求走出底部对市场的支撑，但体现在玻璃价格走势或仍需时间。在无新增驱动影响下，预计短期玻璃期货价格维持底部震荡趋势，后续“银四”需求若能兑现，则玻璃期价中枢仍有望缓慢上移。长期来看终端地产对玻璃存量及增量需求不足，盘面上方高度也将受限。关注政策力度、玻璃库存趋势及需求复苏节奏。

烧碱：期现负反馈持续，关注供需变化趋势

1、期货价格：本周烧碱期货价格下跌明显。截至周四主力05合约收盘价2501元/吨，周度跌幅3.06%。

2、现货价格：本周烧碱现货价格同样走弱，截至周四，山东32%液碱价格855元/吨，50%液碱价格1440元/吨，二者分别较上周下跌15元/吨、40元/吨。

3、供应：隆众数据显示，本周国内20万吨以上规模烧碱企业开工率83.3%，较上周回落0.4个百分点。本周烧碱产量79.48万吨，较上周提升0.21%。清明假期之后江苏等地区装置存在检修预期，力度相对分散，预计烧碱供应或有回落，但降幅有限。

4、库存：隆众数据显示，本周国内20万吨以上液碱样本企业库存47.77万吨，周环比下降2.99%。按照季节性后期烧碱企业库存或继续去化，关注去库幅度。

5、需求：隆众数据显示，本周氧化铝行业开工率83%，较上周持平。下游氧化铝行业开工存下降预期，不利于烧碱刚需支撑。近期主力下游送货量有所下降，但压车现象仍存，继续对价格施压。下游非铝行业对原料采购刚需跟进，4月份江苏大型粘胶企业检修，对烧碱需求回落明显。

6、进出口：近期烧碱出口价格回落，东北亚地区价格回落至FOB450美元/吨，较3月下跌4.26%。我国烧碱进出口目的地均以东南亚地区为主，液碱部分虽然出口至美国，但数量非常有限，故本次美国对等关税对烧碱供需及价格影响暂可忽略。

7、观点：短期烧碱现货价格仍未止跌，对期货盘面负反馈依旧存在。清明假期后市场存在供应回落、企业去库、需求回落等变化预期，供需变化仍显偏弱。预计烧碱期货价格延续偏弱运行趋势，中期角度关注烧碱产能及下游氧化铝产能投放节奏的博弈。另需关注基差修复方向、主力下游送货量、烧碱库存数据。