摘要
一季度贵金属持续拉涨提振有色价格中枢，其中锡和氧化铝供应端扰动引发价格波动加大。国内定价的新能源及黑色品种则表现弱势，基本以收跌为主。
美国：关注二季度美国对全球主要国家对等关税的执行情况及美元走势，短期关税政策引发部分品种地区间供需不平衡，长期来看利空商品需求。国内方面，一季度投资和消费数据逐步回升，但修复力度偏弱，不宜对“金三银四”有过高期待。同时，若二季度美国对商品加征关税，出口或有一定影响。
结论：二季度海外关税利空或打压大宗商品价格。国内宏观维持中性。综合来看，当前有色板块缺乏进一步大的驱动力，二季度走弱概率增加。
关注点：贵金属走势、美国对外政策、供应端扰动品种（铜、锡等）。
正文
一、2025年初至今金属市场运行情况
一季度贵金属持续拉涨提振有色价格中枢，国内定价的新能源及黑色品种则表现弱势，基本以收跌为主。有色板块中的锡和氧化铝价格波动加大，今年有色品种供应端扰动引发行情出现分化。
二、一季度国内外宏观环境
2.1、海外：美元指数持续走弱
2025年特朗普上任至今，美元受到压制引发黄金和有色等商品继续走高。2025年1月美元指数从110贬值到2025年3月的103。黄金及铜资产价格涨幅明显。
从历史来看，2017年1月美元指数从103贬值到2018年1月的88，沪铜价格从48000元/吨持续上涨至55000元/吨。1971年8月尼克松政府宣布停止美元与黄金兑换，将美元较主要货币贬值10%左右，同时对进口商品加税，铜价从1971年1150美元/吨涨至1973年1310美元/吨，涨幅超过10%。
2月10日，特朗普宣布自3月12日起对全部进口的钢铁和铝征收25%的关税，引发COMEX铜价持续拉升，短期来看关税政策引发部分品种地区间供需不平衡，但长期来看利空经济。历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税。从时间节点来看，美元兑人民币从2018年3月的6.3贬值到2019年8月7.2。中美贸易摩擦升温引发全球宏观经济降温，沪铜价格从2018年3月最高价53000元/吨下滑至2019年1月46000元/吨左右。
2.2、国内：两会定调积极
一季度投资数据和消费数据逐步回升，但修复力度偏慢，不宜对“金三银四”有过高期待。同时，若二季度美国对商品加征关税，出口或有一定影响。整体来看，由于今年两会定调积极，宏观不宜过分悲观。
2.3、贵金属对有色板块中枢的定价
三、产业链追踪
3.1、有色行业利润维持较高水平
3.2、年初至今有色铜锡矿端矛盾持续
（一）铜矿现货TC持续走低
（二）锡：减产消息不断
2025年原料供应量级增产（较2024年）——预计全球锡增量约1.58万吨（不纳入刚果金矿减量+缅矿不复产，刚果金减量1.3kt/月），去年约0.9万吨。
四、总结
一季度贵金属持续拉涨提振有色价格中枢，其中锡和氧化铝供应端扰动引发价格波动加大。国内定价的新能源及黑色品种则表现弱势，基本以收跌为主。
美国：关注二季度美国对全球主要国家对等关税的执行情况及美元走势，短期关税政策引发部分品种地区间供需不平衡，长期来看利空商品需求。国内方面，一季度投资和消费数据逐步回升，但修复力度偏弱，不宜对“金三银四”有过高期待。同时，若二季度美国对商品加征关税，出口或有一定影响。
二季度海外关税利空或打压大宗商品价格。国内宏观维持中性。综合来看，有色板块缺乏进一步大的驱动力，预计二季度走弱概率增加。
