摘要
观点：
宏观层面，海外通胀数据与就业市场齐降温，巩固暂停加息预期，而降息押注渐起，叠加国内重要会议召开在即，市场政策预期升温，铜价震荡偏强运行。不过，美联储货币政策预期转向下美元走软、人民币升值，使得内盘涨幅远低于外盘。然而，内外制造业PMI回落、美房屋数据降温继续提示经济下行风险。
基本数据显示，11月全球显性库存整体去化，而国内保税港持续大幅去库，当前全球显性库存回落至23万吨左右，较去年同期累库0.16万吨，但绝对量仍偏低。产业端，尽管家电消费降温，不过电网、电源新订单客观，叠加新能源汽车消费维持高速发展，年末消费有望持稳。
综合来看，短期市场风险偏好改善叠加年末需求升温或可提振铜价维持高位。但美联储维持限制性立场期间，经济与需求均面临降温风险，与此同时人民币升值预期亦限制沪铜涨幅，因此铜价持续上涨，并突破前高难度较大。
策略：短线逢高可考虑卖出看涨期权，中长线布局者维持偏空思路，等待高点加码布空。
风险提示：国内政策预期、美联储货币政策、地缘冲突
正文
行情回顾
11月在降息预期升温、国内政策预期提振及偏紧的基本面支撑下，铜价震荡偏强运行，不过因人民币升值，内外盘涨势不一。其中，沪铜主力运行于66720-68550元/吨，月涨幅仅1.17%，而伦铜运行于8020-8500美元，月涨幅达4.43%。本月，海外通胀数据与就业市场齐降温，巩固暂停加息预期，而降息押注渐起，叠加铜库存持续紧张，铜价维持高位运行，不过在美联储官员放鹰纠偏下，铜价涨势有限。
价格影响因素分析
（一）宏观面
国际宏观
美国通胀持续降温，或进一步强化市场降息预期。美国商务部发布数据，美国 10 月核心 PCE 物价指数同比增速放缓至 3.5%，创 2021 年 4 月以来最低水平，符合市场预期，前值为 3.7%。个人收入同比增 4.5%，为2022 年 12 月以来最低水平；支出同比增 5.3%，创 2021 年 2 月以来最低。另外，美国上周初请失业金人数升至 21.8 万人；至 11 月 18 日当周续请失业金人数升至 192.7 万人，创约两年来最高水平，表明美国劳动力市场正在降温。
美国财长耶伦：美联储能够在不引发衰退的情况下遏制通胀；迹象显示，美国将很好地实现软着陆；劳动力市场基本上已经达到充分就业，经济仍在持续增长；不认为需要进一步采取激进的货币政策紧缩措施。
美联储褐皮书：总体而言，经济活动自上次报告以来有所放缓，四个地区报告温和增长，两个地区报告经济状况持平或略有下降，六个地区报告经济活动略有下降。未来 6 至 12 个月的经济前景预期在报告期内有所减弱。
经合组织（OECD）发布最新经济展望报告，预计 2023 年全球 GDP 将增长 2.9%，2024 年小幅下滑到2.7%，并在 2025 年随着主要央行降息等因素回升至 3%。经合组织预计美国将于 2024 年下半年开始降息，欧元区则要到 2025 年春季。预计美国今年 GDP 增速约为 2.4%，明年将下滑至 1.5%；欧元区今明两年增速分别为0.6%和 0.9%。
美国第三季度 GDP 年化环比上修至 5.2%，为近两年来最大增幅，超过预期的 5%，此前发布的初值为4.9%。核心 PCE 物价指数则下修至 2.3%，预期为 2.4%。
国内宏观
国家统计局公布数据显示，11 月份，我国制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.4%、50.2%和 50.4%，比 10 月下降 0.1、0.4 和 0.3 个百分点，我国经济景气水平稳中有缓，回升向好基础仍需巩固。调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。
央行行长潘功胜介绍，中国经济持续恢复向好、总体回升的态势更趋明显，预计全年能够顺利实现 5%的经济增长目标，相信 2024 年及以后中国经济也将保持健康、可持续增长。另外，中国的 CPI 正逐步触底回升。央行将继续实施稳健的货币政策，支持实体经济发展。
央行公布三季度货币政策执行报告表示，要更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱，着力营造良好的货币金融环境。准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节。支持金融机构统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动。坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化。健全金融稳定保障体系，推动金融稳定法尽快出台。报告认为，我国经济将继续向常态化运行轨道回归，预计全年 5%左右的增长目标能够顺利实现。物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。
支持民营经济 25 条具体举措重磅发布。央行、发改委等八部门联合发布通知，提出支持民营经济的 25 条具体举措，明确金融服务民营企业目标和重点，强调要从民营企业融资需求特点出发，着力畅通信贷、债券、股权等多元化融资渠道。要综合运用货币政策工具、财政奖补和保险保障等措施，提升金融机构服务民营经济的积极性。
（二）基本面
1、供应端
1.1 矿端供应
从数据来看，10国内精炼铜产量同比增速延续扩张，今年10月精炼铜产量达113.1万吨，1-10月份累计同比增速高达13.3%。据WBMS，2023年9月全球精炼铜产增至234.45万吨，不过供应短缺收窄至2.46万吨，全球铜矿产量则为190.52万吨，环比增长。从铜矿粗炼费用来看，11月铜精矿TC延续回落至80-85美元/吨区间，12月初跌至78美元/吨，矿端供应存收紧预期。
进口增速扩大，供应补充宽裕。2023年10月铜矿进口累计同比增长9.06%，环比上月增长1.44个百分点。10月精炼铜进口同比为33.86%，环比增长3.02%，1-10月份精炼铜进口累计同比降幅收窄至4.48%。10、11月沪伦比延续高位，盘面进口比价基本维持盈利水平，进口铜仍有流入。
1.2 废铜产量
11月国内废铜产量环比持平，绝对量仍为6.8万金属吨，不过同比去年同期负增长9.33%。进口方面，得益于进口比价优势仍存，10月份国内废铜进口15.54万吨，同比增速达37.72%，1-10月份累计同比9.02%。
2、需求端
2.1 铜制杆成品
精废价差反弹，10月精铜杆消费有所降温。据SMM，10月份国内电解铜杆产量89.06万吨，环比上月减少1.59%，不过较去年同期仍有14.43%正增长，而精铜杆样本企业月度开工率小幅下滑至76.03%。废铜经济效益虽有修复，不过因原料紧张，再生铜杆企业月度开工率继续下滑至41.48%。库存方面，10月铜杆企业库存维持成品去化、原料累增趋势。
2.2 铜管
10月国内铜管产量小幅回升至14.74万吨，环比增长2.86%，较去年同期增长15.79%。10月国内大型主机厂铜管订单需求增长对整体产量形成带动，SMM铜管样本企业开工率小幅回升至68.4%，原料及成品均有去化。据产业在线，11月国内重点空调厂环比仍有增长，不过同比去年小幅回落，预计整体开工率仍有小幅回升。
2.3 铜板带
10月份我国铜板带生产增速继续放缓，产量回落至19.92万吨，环比降7.74%，同比减少15.09%。因价格高企，企业原料库存持续下滑，而成品有所累库。
2.4 铜箔
10月份我国铜箔产量下滑至8.46万吨，环比继续降2.313%，其中锂电铜箔产量环比下滑5.88%，仍为主要拖累因素。10月新能源车产业链各环节成品库存高企，导致锂电铜箔新增订单不及预期，电子电路铜箔订单排产亦面临终端电子产品消费回落压力，整体来看铜箔产量面临继续下行风险。
2.5 铜材
9月份我国铜材产量回升至201.4万吨，累计同比涨幅反弹至6.15%。10月SMM调研国内铜材企业开工率继续小幅上行至75.76%，不过预计11月开工率或将再度回落。
2.6 电线电缆
11月我国电线电缆用铜量增至27.83万吨，环比增长1.06%。受益于国网和风电光伏线缆订单、地方基建订单提振，国内电线电缆企业月度开工率升至91.68%，为历史同期高位水平。企业库存方面，11月原料及成品均有去化。
3、供需平衡情况
11月全球交易所库存去化。从库存变化来看，LME铜库存、上期所、COMEX库存均在当月出现“去库-累库-去库”走势，不过月中累库力度不大，而国内保税港库存则始终维持去库。从绝对量来看，至12月1日，国内交易所库存降至3.25万吨，COMEX库存小幅仅至1.71万吨，LME库存回落至17.43万吨，全球显性库存约23.03万吨。
4、电网电源订单亮眼，年末消费有望持稳
10月电力与电源侧消费旺盛，但家电消费增速趋于放缓。电力基建方面，10月电网投资累计同比扩张至6.3%，不过房地产投资延续疲弱，10月投资累计同比降至9.3%。家电消费方面，除冰箱与冰柜消费增速仍有小幅扩张外，10月空调、洗衣机产量累计同比涨幅继续收窄至12.4%、20.7%。汽车消费方面，10月汽车销量仍有增速，当月同比升至9.8%，其中新能源汽车维持高速发展，不过10月销量同比增速反弹至33.5%。整体来看，在国网、风电光伏新订单，地方基建订单提振，以及汽车尤其新能源车消费用铜支撑下，年末终端消费有望持稳。
