银行业惊魂过后，沪铜期货开始扭头向上。期价在过去一周多的时间里上涨近4%，直指70000点大关。
偏好修复后铜价迅速反弹，韧性为何如此之强？欧美银行业忧虑是否仍然存在？短期铜市供应端压力大吗？近几周上期所铜库存大幅去化，铜市下游需求情况如何？去库姿态能延续吗？结合当前宏观面和供需面情况，短期铜价高位震荡局面会被打破吗？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您深入分析。
【机构会诊】：最近外围市场风起云涌，不过风险偏好修复后铜价迅速反弹，韧性为何如此之强？欧美银行业忧虑是否仍然存在？
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：年后经济持续修复，地产销售好转，工业品消费好于预期。一方面是因为年前受疫情影响部分需求被压制，年后被压制的这部分需求集中释放；另一方面，一季度财政发力前置，基建投资表现亮眼。在基建端，新能源领域更是表现超预期，1-2月国内风电装机同比增加1.92%，光伏装机同比增长87.6%至20.3GW，新能源领域对铜消费提振显著，因此铜价下跌后，下游逢低补库意愿较强。上周海外银行风险修复后，铜价强劲反弹。目前来看，海外银行风险事件后，欧美政府快速出手，后续爆发系统性金融风险概率较小，但在高利率背景下，不排除后续欧美其余银行爆发危机事件对市场避险情绪的冲击。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：主要因为这次危机触发之前的市场背景是美部分数据持续对通胀加剧的佐证，导致美联储加息的次数和幅度阶段性偏鹰，同时，在南美矿端干扰下国内需求修复预期和持续环比改善的情况，本身铜的现实层面是不弱的，虽然很强尚且谈不上，所以本来的市场运行轨迹是宏观压制和基本面支撑的高位震荡。其次，银行危机削弱了本身略走强的美联储收紧预期。所以，当海外银行危机停留在短期影响范围内时，盘面迅速回归。但是，目前欧美银行危局并未消散。从救助措施上来看，美通过定向扩表的方式向银行注入流动性，更多的是保障储户的资金安全，但是这种操作导致了在高息的情况下，我们知道3月24日美联储又加息25个基点，美中小银行继续加杠杆，那么从再贴现操作和BTFP的方式获得的流动性，期现是90天或者一年，可预见不远处更大的偿债压力。即便未来此次危机依然停留在银行层面，但穿透来看，此次银行危机触发的核心问题是长期高息的环境下，美资产质量下降，微观主体的营收能力显著下滑所致，这隐含的是更深的衰退。
中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：铜价的强韧性来自于两个方面，一个是基本面的改善，一个是宏观的回暖。铜库存仍旧存在历史相对低位水平，且从3月中旬以后，铜快速去库，尤其是中国市场，两周内减少逾9万吨，反映中下游需求的强劲。从宏观层面来看，中欧短期经济指标强势回升，美国经济亦表现出一贯的韧性。总体而言，就是宏观经济形势回暖，基本面强劲，促成了铜价的强势。
欧美银行业的忧虑仍然是存在的。从风险的角度来看，近期银行事件有其特殊性，是银行久期错配在快速加息背景下的风险暴露，并非是一个长期积累的重大风险的爆发，因此，它的影响相对可控，大概率能够得到控制，不会蔓延至整个金融系统。不过，银行业的危机在某种程度上也说明欧美持续的紧缩政策已经造成不良影响，现在是在相对脆弱的银行体系内，未来就可能出现在更广泛的经济领域，加息的恶果可能会逐步体现，这成为市场更大的一个风险点。
【机构会诊】：近期海外铜矿扰动有所缓解，铜精矿加工费反弹，不过未来国内炼厂有检修预期，短期铜市供应端压力大吗？
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：一季度海外矿山供应干扰事件较多，铜精矿现货加工费TC持续下滑；但3月以来，铜矿供应扰动已大幅缓解，巴拿马铜矿和秘鲁Las Bambas已发运货物，叠加需求端，3月下旬开始炼厂集中检修将导致现货需求下降，上周铜精矿现货TC上涨明显。3月底6月，大冶有色等冶炼厂将进入集中检修期，据SMM调研，预计累计影响精铜量10万吨。但考虑到疫情放开后，国内废铜供应明显好转，预计炼厂集中检修对国内铜供需影响不大。不过4月份起，国内铜现货报价或稳步回升。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：冶炼加工费止跌回升，基于巴拿马铜矿和秘鲁LasBambas已发运货物，即便2月冶炼产能利用率回升，这表明铜矿回归供大于求的情况。即便后市有检修预期，但是从我的钢铁网调研结果来看，2023年50家（覆盖率96.7%）企业产量计划为1095万吨，较2022年增加74万吨。在海外矿端干扰率未超预期的情况下，冶炼企业检修对供给端影响有限。目前疫情、地缘政治因素的干扰有下降的趋势，不过尚需关注地震、政治因素等自然灾害的影响。
中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：我们认为，国内铜冶炼产能并不稀缺，而且检修属于季节性的常规操作，并不会对供给产生根本性的影响。
【机构会诊】：近几周上期所铜库存大幅去化，铜市下游需求情况如何？去库姿态能延续吗？
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：进入3月后，国内铜库存去库速度较快，上周上期所铜库存下降2.1万吨至16.1万吨。在新能源领域对铜消费的强劲支撑下，预计后续铜将延续去库。不过铜价持续走高，使得废铜具备价格优势，对精铜消费有所抑制，或将影响后续铜去库速度。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：上期所去库，一方面今年以来进口盈利多为关闭，一方面，前期海外铜矿干扰提升后国内供应偏紧缺，同时国内政策效力预期下需求逐渐兑现。而近期下游铜材企业体现除了较多的畏高情绪，多以刚需采购为准，需求和订单环比改善，但是增速缓慢。预计随着境外衰退加深，进口窗口将趋向于打开，矿端供给边际增加国内冶炼产量将增加，需求持续释放但是难达预期，预计4月去库幅度将偏缩小或者紧平衡。
中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：目前终端需求表现良好。从SMM数据来看，最大的支撑来自于电力行业和家电。电力行业3月采购量PMI达到55%以上，配合1-2月份基建投资增速9%，当前投资拉动需求的现状是非常突出的。家电方面，市场对全年的预期可能并不乐观，但短期内企业预期乐观，积极备货的不在少数。从终端行业库存情况来看，产成品库存减少，原材料库存增加，也基本符合中下游基于乐观预期进行积极备货的判断。这种去库姿态的延续可能需要实际消费需求的配合。一方面，随着时间推移，供给会逐渐放量，另一方面，今年需求前高后低可能性较大，需求在进入2季度后可能是逐月下行的。因此，我们并不看好当前的去库姿态能延续多长时间。
【机构会诊】：结合当前宏观面和供需面情况，短期铜价高位震荡局面会被打破吗？
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：宏观面，周五公布的美国制造业和服务业PMI均回升，且服务业PMI表现强劲，显示出美国经济以及美国通胀韧性较强，虽美联储加息接近尾声，但高利率或维持较长时间，对欧美经济下滑的担忧将持续压制铜价。海内外宏观背离背景下，铜价或难以继续冲高，预计铜价将延续高位震荡走势。
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：从下游加工企业采买情况来看，企业的成本压力较大。从2月工业企业利润同比跌幅继续深化来看，整个体系目前成本压力很大，工业企业利润侵蚀严重。铜价目前价位已提前体现了旺季预期，后市供给边际增多需求不及预期，海外的银行危机和衰退的趋势延续下，铜价向上突破的概率和空间均有限。笔者认为等到旺季因素的支撑力过后，铜再度定价海外衰退加深和国内淡季供大于求共振的概率较大。变数是全球和平进程推进的成功与否。
中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：当前高位震荡格局的打破可能需要等待4-5月份需求预期落地。当前宏观经济形势较好，市场预期需求旺盛，在经济尚未拐头，在乐观预期尚未证伪之前，铜价较难出现大跌。随着时间推移，货币紧缩对经济的不利影响会进一步体现，而供给回升，需求回落的相对变化则会使得供需转向宽松，届时铜价可能会迎来进一步的下跌，打破当前状态。
