报告摘要
宏观环境
国外：美国近期经济数据表现良好。四季度实际GDP年化季环比初值增长2.9%，增幅高于预期值2.6%，前值为增长3.2%。12月耐用品订单环比初值增长5.6%，增幅远超预期值2.5%且创2020年7月以来最高。1月一年期通胀率预期为3.9%，创2021年4月以来新低，预期为4%，前值为4%。美国近期强劲的经济数据表现，似乎让许多投资者情绪转向乐观。美联储加息节奏放缓，2月加息25个基点应无悬念。
国内：疫情全面放开后，中国社会活动正在快速恢复中。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。1月21日至27日，全国铁路发送旅客5017.4万人次，日均发送716.8万人次，同比增长57.0%，恢复至2019年的83.1%。
电解铝市场
库存增加仍然是主导短期内交易的主旋律，节后铝价继续上冲的动力不足。但近期宏观明显回暖，投资者对经济前景的乐观情绪重新抬头，并推动了近三周的反弹；同时，市场对中国放开疫情防控政策之后的需求复苏抱有期待，进而提振了一些市场参与者看涨后市铝价的信心。当前市场是弱现实与强预期的碰撞，需密切关注累库节奏和节后下游复工情况。
氧化铝市场
澳洲氧化铝厂持续减产，海外供应收紧，价格向上调整，对国内氧化铝价格起到一定带动作用。短期来看，2月份氧化铝价格走势主要取决各大电解铝企业节前备货和节后氧化铝库存消耗的匹配情况。按目前矿山复产以及运输恢复情况来看，未来两周氧化铝市场更多偏向卖方，价格预计维持坚挺至上涨态势。
电解铝
市场回顾
沪铝：春节当周，SHFE处于休市状态，但沪铝在节前两周之内，迅速从此前的空头氛围转为多头，产业客户减空增多的同时节前交易减少，助推价格快速冲过万九。节前一周沪铝有两个交易日涨幅超过2%，特别是最后一个交易日午后收盘前快速走强，最高涨至19500元/吨，为近半年来新高。
表1 春节前SHFE主力合约统计数据（元/吨）
伦铝：由于缺乏中国市场的参与，春节当周伦铝整体保持高位盘整走势来等待中国开市，周内围绕2600美元/吨偏上波动。具体来看，春节当周三月期铝开盘于2593美元/吨，最高价2664美元/吨，最低价2593美元/吨，收盘价2627.5美元/吨，较上周上涨37.5美元/吨，涨幅为1.5%；成交量5万手，较上周减少3.5万手；持仓量55.8万手，较上周减少2.4万手。
表2 春节期间LME三月期铝统计数据（美元/吨）
生产表现
春节期间国内电解铝企业生产整体稳定，个别企业继续推进新建项目投产或复产，未出现减产。从短期来看，尽管四川、内蒙古、贵州等地仍在不断释放复产或新增项目，但规模有限，且云南、贵州等限电减产产能仍然处于停产状态，预计5月份之前难以恢复生产，所以全行业运行产能将保持低速增长态势。安泰科统计，截至2023年1月底，中国电解铝建成产能4430万吨/年，运行产能4034万吨/年，较上个月下降30万吨/年，主因月初贵州地区限电升级导致省内电解铝减产规模扩大。
数据来源：安泰科
图1 中国电解铝产能及开工率
库存情况
节后国内社会铝锭显性库存较节前增加约19万吨至92万吨左右，高于前两年春节期间13-15万吨左右的累库规模。今年库存超预期增加主要由于节前疫情爆发和员工春节返乡导致劳动力不足，加之下游需求不振，加工企业提前放假的同时铝企铸锭量增加，贡献了库存增量。下游开工时间通常在元宵节前后，在此之前及之后的三周左右时间内，库存将继续保持增加，预计3月份库存最高将达120-130万吨左右。但随着春节后复工复产的逐步推进，累库速度也会趋于放缓，将缓解当前市场供应过剩的偏空情绪。
LME库存同步增加。1月27日，LME铝库存由上周的38.1万吨增加至41.6万吨，但仍然处于历史低位水平。低库存依然是海外一些机构看涨铝价的主要因素。
图2 国内铝锭显现库存（左）和LME铝锭库存（右）
观点与预测
库存增加仍然是主导短期内交易的主旋律，节后铝价继续上冲的动力不足。但近期宏观明显回暖，投资者对经济前景的乐观情绪重新抬头，并推动了近三周的反弹；同时，市场对中国放开疫情防控政策之后的需求复苏抱有期待，进而提振了一些市场参与者看涨后市铝价的信心。当前市场是弱现实与强预期的碰撞，需密切关注累库节奏和节后下游复工情况。
铝土矿与氧化铝
市场动态
海外氧化铝供应：美铝1月初宣布，因天然气供应短缺，旗下位于澳大利亚西海岸的Kwinana氧化铝厂减产30%。该厂年产能220万吨，减产产能约70万吨。
海外氧化铝成交：春节前巴西氧化铝成交FOB价格390美元/吨，成交量3万吨，3月上旬船期；春节期间巴西再传成交，FOB价格408美元/吨，价格进一步上涨。
国内矿石供应：1月中旬，晋豫地区受不同程度降雪影响，矿山开工受限，矿石产出量下降，当地氧化铝企业矿石补库进度减慢，库存保持低位；另外叠加春节假期影响，部分矿山停工休假，晋豫地区矿石供应短期内较难恢复正常水平。
国内运输方面：同样受天气及假期因素影响，1月中旬至下旬长途汽运公司放假收车，北方地区原料及氧化铝运输受限，现货流通减少；春节后货运司机逐渐复工，但当前运力暂未恢复至常规。
国内氧化铝成交：春节假期前，广西、河南等地区小量成交带动价格上行。春节期间，氧化铝市场各方基本暂停交易，截至目前现货市场尚未恢复活跃。
行情分析
西澳氧化铝企业减产消息传出，刺激海外氧化铝价格稳步上行。1月初海外氧化铝FOB价格基本保持在330美元/吨，折合人民币到港价格约2850元/吨。减产消息传出后， 1月27日，海外氧化铝FOB价格涨至360美元/吨，折合人民币到港价格约3000元/吨，涨幅达到150元/吨。
国产氧化铝方面：春节假期前，氧化铝物流受阻，部分电解铝企业备货不足，买方加急提货，促成了节前市场价格小幅上涨。
观点和预测
短期来看，2月份氧化铝市场价格走势主要取决各大电解铝企业节前备货和节后氧化铝库存消耗的匹配情况。按目前矿山复产以及运输恢复情况来看，未来两周氧化铝市场更多偏向卖方，价格预计维持坚挺至上涨态势。另一方面，澳洲氧化铝厂持续减产，海外供应收紧，海外氧化铝价格向上调整，也将对国内价格起到一定支撑作用。
从全年来看，供应方面，2023年中国仍有氧化铝新项目计划投产，产能规模合计达380万吨/年，项目多数于上半年投产，在新投产产能的推动下，氧化铝产量将继续增加。需求面，2023年电解铝产量将实现修复性增长，复产和新投产能合计约268万吨/年，其中大部分为2022年由于限电等因素停产的产能重新进行恢复。叠加2022年近千万吨新增产能的满产释放，预计2023年国内氧化铝供应增速大于需求增速，但高成本氧化铝企业在成本压力下扩大减产规模或一定程度缓解市场供应压力，同时受能源危机影响，海外氧化铝减产规模扩大，中国可进口量下降。预计2023年国内氧化铝价格重心有所下移，但幅度有限，窄幅区间波动仍是主流趋势。
