前三季度金属矿业行业呈现严重的价格传导阻滞问题。在持续新冠肺炎疫情致全球经济“重启”的背景下，美元持续加息叠加突发极端事件异常延续，引发全球大宗金属矿产品乃至大宗商品供需格局深度重构。我国在加快构建新发展格局的大背景下，应进一步通过持续有效的财政货币政策，纾解下游消费合理流动，有效化解行业价格传导阻滞，并借大宗商品供需格局重构之机，筑牢国家战略性金属矿产资源的安全保供整体格局。
一、前三季度行业指标凸显金属矿业行业价格传导阻滞问题严重
2022年前三季度，国际、国内众多突发事件加上国内多地反复疫情困扰下，我国金属矿产价格传导不畅，导致行业中游冶炼端和下游加工制造端利润水平明显下降。根据国家统计局的数字显示，1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额62441.8亿元，同比下降2.3%，其中，金属矿业行业实现利润3298.8亿元，同比下降逾53%，行业总体利润率仅为2.6%。在金属矿业行业中，黑色金属冶炼及加工压延业（即传统意义上的中国钢铁行业）仅实现利润313.0亿元，同比降幅超过91%，行业利润率仅为0.5%，状况最为严重。钢铁行业是一国工业的基础，钢铁行业表现出的利润严重下滑的状况充分显示了我国工业生产资料价格无法向下游有效传导，产业链整体疏导不畅的行业问题。
二、2022年以来金属矿业各子行业价格传导阻滞迹象明显
2022年以来，尤其是6月份后，金属矿业中黑色金属冶炼及加工压延业、黑色金属采矿业、有色金属冶炼及加工压延业、有色金属采矿业四个子行业均呈现出不同程度上的弱行走低态势，黑色金属由于中国“独大”的市场而明显弱于有色金属行业。
（一）钢铁行业前三季度累计吨钢利润骤降至历史最低水平
2022年前三季度，受下游地产和基建行业需求偏弱的影响，钢材市场整体弱势运行。从五大类钢材品种1-9月平均价格上看，螺纹钢（HRB400E，20MM）均价为4638元/吨，较2021年年均价格下降8.3%、高线（6.5MM）均价为5029元/吨，较2021年年均价格降幅为7.1%、中厚板（普碳，20MM）均价为4861元/吨，较2021年年均价格降幅为10.2%、热板（3.0MM）均价为4861元/吨，较2021年年均价格降幅达到12.4%、冷板（1.0MM）均价为5183元/吨，较2021年年均价格下降14.1%。综合看，2022年前三季度的五大类钢材平均价格降幅为10.4%。
由于螺纹钢和线材两类钢材主要用于房地产和基建行业，而其他三类钢材则更多适用于其他用钢行业。从五大类钢材的下降幅度上看，板材类钢材（扁平材）降幅明显高于线材类（长材类）商品，说明除房地产和基建行业出现需求放缓迹象外，钢材下游其他如机械、电器、造船等多个行业对钢材价格的接受度也在不断下降并实际表现出需求放缓的迹象。
从主要炼钢原料的价格变化上看，2022年前三季度，铁矿石（普氏，62%品位，中国主要港口到岸价）平均价格为128美元/吨，较2021年年均价下跌19.7%、炼焦煤（吕梁，A9.5，S0.6，V20，G>90）均价为2460元/吨，焦炭价格平均为3020元/吨，分别较2021年均价上涨4.2%和6.3%、废钢（6-8MM）均价3180元/吨，下降5.4%。其中，虽然铁矿石价格下降较高，但必须清醒看到由于美国加息，美元回流美国本土市场严重，2022年人民币兑美元汇率贬值明显，9月末人民币兑美元汇率已经突破7.2，较2021年的平均汇率水平跌幅超过10%，因此，如果综合计算，国内钢厂用于进口铁矿石原料的支出仅下降9%左右，这一水平也低于钢材价格的跌幅。
图1：2022年前三季度中国炼钢原料及钢材价格变化情况
数据来源：五矿经研院
由于下游主要用钢行业需求趋弱导致消费不畅，而原料端价格相对高企，中国钢铁企业利润同比受损严重。根据国家统计局公布的数据计算，2022年1-9月，我国钢铁行业累计计算的吨粗钢利润仅为40元/吨，仅相当于2021年的不足十分之一，创历史新低。
图2：2010年-2022年（E，1-9月累计）中国吨粗钢利润变化情况
单位：元/吨
数据来源：五矿经研院
（二）有色基本金属价格普涨，推高下游工业基础消费行业成本
2022年，受突发极端地缘政治事件影响，以铜为代表的基本金属价格一度大幅上扬，铜价（LME3个月，电子盘收盘价）于3月4日创历史新高10600美元/吨，镍价更是在资本“暴力”炒作下创下超过10万美元/吨的场间记录。之后，有色基本价格虽受全球经济不景气影响而一度下滑，但截至9月末，铜（LME3个月，电子盘，收盘价）均价依然达到9056美元/吨，较2021年年均价格下降2.6%、铝均价为2837美元/吨，较2021年均价上涨14.1%、铅均价2164美元/吨，较2021年均价下降1.1%、锌均价3598美元/吨，上涨19.7%、镍均价27446，上涨48.6%、锡均价34194美元/吨，上涨9.7%。
图3：2022年前三季度基本金属平均价格较2021年年均价格变化
数据来源：五矿经研院
基本金属价格大幅上涨直接推高了金属下游材料价格，以铜为例，9月27日，上海期货交易所电解铜价格为61460元/吨，而下游精铜杆价格为63081元/吨,精铜管价格为66400元/吨，虽较前期价格有所下降但依然对下游电力传输、家电、机械、汽车等铜主要消费行业的生产成本造成持续的压力。
（三）以钨、锑为代表的中国优势金属产业链中游产品成本增大，对外依存度增加
由于极端地缘事件影响，全球主要钨、锑生产国俄罗斯相关产品出口受阻，全球采购的买家不得不将采购中心向传统相关资源输出大国中国转移，助推中国国内钨市场延续2021年上涨势头。2022年前三季度，上游钨精矿（65%，黑钨）价格保持了均价11.5万元/吨的相对高位，较2021年年均价上涨12.7%。原料价格的上涨不断向中下游传导。中游的仲钨酸铵（APT，88.5%）的2022年前三季度的市场平均价格为17.5万元/吨，较2021年年均价格上涨13.6%。但是受到高矿价影响，叠加硫酸、片碱等辅料成本上涨影响，2022年以来APT的生产成本大幅提升，比较而言，前三季度APT的平均价位已经低于其17.8万元/吨的平均成本，相当数量的APT生产企业已无利润存在。而下游的硬质合金市场方面，2022年以来，在碳化钨粉和钴原料价格上涨、运输、人力和管理成本上升的背景下，国内硬质合金已多次提高其硬质合金产品报价，一定程度上对中国刀具市场形成较大的成本压力。
作为我国另一优势金属资源的锑，截至9月末，我国锑锭（2#）的年均价超过7.5万元/吨，较2021年年均价格上涨超过25%。在极端地缘政治事件影响下的全球近四分之一的锑矿供应无法有效供给全球市场的情况下，各国对中国资源需求增加成为锑价不断上行的主要原因。此外，由于中国优势资源的不断减少，2022年我国锑资源的对外依存度或将较2021年水平有所上升。
（四）新能源背景下暴涨的锂价推高三元材料价格，汽车行业承压严重
在2022年全球经济全线下行的整体背景下，以三元电池为代表的新能源电池行业成为为数不多的增长亮点。截至三季度末，以锂为代表的能源金属价格涨势“喜人”，我国电池级碳酸锂市场价格已经涨至51万元/吨以上，年内均价超过45.7万元/吨，较2021年的年均价格涨幅超过284%。同期，中国进口钴矿（6-8%）均价为25.5美元/磅，较2021年年均价格上涨超过36%、电解钴均价为45.6万元/吨，涨幅超过22%。疯狂上行的原料价格使国内电动汽车厂成本激增，而国外矿山伺机抬高资源拍卖价格，哄抬物价，而最终的后果只能是由电动车实际消费者“买单”。
（五）以铬为代表的稀缺金属资源端价格坚挺，加工应用端濒临停产
铬属于中国极其稀缺资源，我国铬资源近80%来自南非一国。2022年由于南非的极端天气、工会运动的影响，中国进口铬矿（南非，42%，CFR中国主要港口）一度上扬至6月初327.5美元/吨的高位，之后伴随着中国钢铁市场弱行影响，不锈钢产量下行，铬矿价格有所下降，但前三季度均价仍达到269.1美元/吨较高水平，较2021年184.7美元/吨的水平上涨近46%。
图4：2021年1月-2022年9月中国进口铬矿（南非，42%，CFR中国主要港口）价格走势
单位：美元/吨
数据来源：五矿经研院
作为铬矿的主要消费领域，由于中国国内不锈钢产量下降带来的需求下滑，2022年前三季度我国高碳铬铁市场均价为8890元/吨，较2021年全年价格水平同比仅增长3.2%。不仅如此，进入三季度后，铬铁生产企业由于原料价格暴涨加上国内电力紧张导致生产成本大幅上涨而处于亏损边缘。10月末，中国铁合金协会发出倡议，号召全国铁合金生产企业联合主动限产、停产应对行业利润的整体下滑。从铬矿与铬铁涨幅对比下，原料端的“涨”和金属加工消费端的“滞”十分明显。
三、金属矿业行业的价格传导严重阻滞导致各环节境况分化
金属矿产品是一国工业发展的“粮食”，这一环节的通畅程度，直接决定我国工业整体的发展状况。纵观金属矿业整体产业链，上游原材料资源端作为价格上涨的源头，行业地位相对稳固，可以通过产量调节供需保证利润空间,而且其价格上涨压力极易向中下游传导；中游冶炼、压延加工端由于产能极大，出于市场份额维护和经营压力只能被动地接受高原料价格并维持低利润乃至不亏现的状态运行；而下游材料应用端则需要把成本上涨的压力和影响及时、有效地传递给消费者以换取整体链条的“生态通畅”，否则整体产业链价格传导将严重阻滞，甚至将导致行业发展受到严重影响。
（一）原材料向产成品价格传导压力加大
根据国家统计局的数字，2022年前三季度，中国制造业PMI均值为49.5%，较2021年前三季度环比下降1.3个百分点，充分表明今年1至9月间，中国受极端地缘政治冲突、美元加息对全球经济影响等多个不确定性因素影响下，经济受到很大压力。同时，国家统计局数据显示，我国9月的主要原材料购进价格PMI为51.3%，月环比上涨7个百分点，出厂价格PMI为47.1%，月环比上涨2.6个百分点。出厂价格与主要原材料购进价格的缺口拉大，显示出我国工业生产过程中原材料至产成品链条间的价格传导极为不畅。
图5：2019年1月至2022年9月中国PMI指数变化
数据来源：五矿经研院
（二）原料行业对中下游制造业利润挤压加剧
根据国家统计局的数字显示，2022年1-9月，全国41个工业大类行业中的19个行业利润总额同比增长，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长88.8%，石油和天然气开采业增长1.12倍，化学原料和化学制品制造业增长1.6%。在利润下降的行业中，有色金属冶炼和压延加工业下降14.4%，汽车制造业下降1.9%，通用设备制造业下降7.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降67.7%，黑色金属冶炼和压延加工业下降91.4%。从以上数据可以充分看出工业行业利润向原料端汇集，而价格向下传递不畅的状况。从2020年以来的我国采矿业和制造业增加值走势图中更能看到，自2021年8月后，采矿业（原材料）价格上行对制造业的利润侵蚀及行业链条价格传导阻滞的变化情况。
图6：2020年1月至2022年9月中国采矿业利润增加值与制造业利润增加值对比变化情况
单位：%
数据来源：五矿经研院
（三）CPI与PPI指数变化显示价格传导阻滞问题严重
从自2019年以来的居民消费价格指数与工业生产者指数的走势对比上看，自2021年5月后， PPI指数以及生产资料PPI指数与居民消费指数之间的差距逐渐拉大。而这一趋势的形成正是由于2021年年初形成的原材料价格大幅上涨，推动生产资料PPI指数不断上行所致，如下图所示。这也充分显示了工业生产成本不断增加与最终消费品价格相对较弱之间构成的价格传导阻滞现象。这种情况直到今年第三季度才明显改变。
图7：2019年1月至2022年9月中国消费价格指数（CPI）与工业生产者指数（PPI）、生产资料工业生产者指数对比情况
单位：%
数据来源：五矿经研院
四、对我国金属矿业行业价格传导阻滞问题的思考
（一）新冠肺炎疫情致全球经济“重启”，叠加突发极端事件，全球大宗金属矿产品供需格局深度重构
2020年全球新冠肺炎疫情暴发，各国采取量化宽松的财政政策应对疫情困扰致资本流动性增加，资本的逐利性使得“放水”资金不断向资源端汇集，导致原材料价格暴涨，加上各国实际抗疫效果不同，资源输出国资源保护主义抬头，全球经济呈现出类“重启”模式。这使得原本积累已久的众多不确定因素浮出水面并成为经济发展的干扰因素。在美联储的持续加息以及超预期延续的地缘政治冲突影响下，全球大宗金属矿产品市场供需格局未来将发生深度重构。
（二）经济发展的种种不确定性因素导致价格传导压力短期难缓解
当前的全球宏观政治经济形势有利于金属商品行情发酵：一是地缘政治冲突、全球供应链重构风险为原材料价格的大幅波动提供了支撑；二是美联储阶段性持续加息的政策使得美元汇率成为收割各国抗疫成效的“利器”，而各国为稳定本国货币汇率波动而采取的对抗措施或使金属矿产品价格波动加大；三是中国经济“稳增长”政策不断加码，相信会对资源端需求形成有效支撑。四是我国作为全球制造中心，每年进口大量原料，原材料价格上涨将导致输入性通胀压力加大。综上所述，在众多因素影响下，资源端价格上涨的压力短期内不会缓解。需要我国持续做好供给侧改革，并将扩内需、增加有效需求作为关键措施，通过积极有效的财政、货币、金融政策，保证实际有效需求的增长，使原料价格上涨能够平稳向下游传导，使金属矿业产业链各个环节都有合理利润，健康发展。
（三）借全球大宗商品资源供需深度重构之机，打造国家战略性金属矿产资源安全保供格局
资源竞争是大国竞争的关键。2022年突发极端地缘政治危机导致全球矿产资源供需格局产生结构性重构变化。中国作为全球矿产资源消费的第一大国，每年消费金属矿产资源量占全球的半数以上，因此，战略性矿产资源的全球化配置将是我国实现经济转型发展的关键性支撑，尤其在供需格局重构的情况下，资源的战略性保障问题更加突出。
必须按照“一带一路”的方针要求，大力部署我国经济发展所需的矿产资源（特别是战略性矿产资源）的重点保障区、保障带，在科学合理规划下完成资源保供的重点布局、对我国经济建设急需的战略性金属矿产资源安全回国路线进行合理安排，通过大国外交影响力，保障资源“投得准、采得出、运得回”，充分借助全球资源供给格局因极端地缘事件重构之机，着力打造我国战略性矿产资源稳供保供新格局。
