嘉宾简介
方富强，国贸期货研究院有色金属研究中心经理、首席有色分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析把握行情动态，专注于为产业客户提供专业服务及套期保值机会。获2019-2020年上期所“优秀有色金属分析师”称号。
观点：
宏观层面，美国通胀凸显顽固性，美联储本轮紧缩力度或将持续超市场预期，海外宏观对有色板块相对利空；中国8月份经济数据小幅改善，但经济复苏力度仍偏弱；基本面方面，电解铝关停产能有所扩大，但国内其他地区电解铝新投产及复产同步推进，因此预计国内电解铝供应短期难以出现明显下滑。整体来看，近期宏观对铝价仍有压制，而基本面供应扰动对铝价支撑犹在，铝价难以出现趋势性行情，价格或震荡偏弱运行。
核心逻辑:
1、美国8月份CPI超预期，其中核心CPI意外加速，凸显美国通胀顽固性。高通胀下，本轮美联储紧缩力度或将持续超市场预期。
2、中国8月份经济数据小幅改善，其中基建仍有望成为后续国内稳增长主要着力点，但房地产持续拖累经济表现，叠加疫情零星散发，国内经济复苏力度仍偏弱。与此同时，中国8月份出口超预期回落，在欧美经济存在较大下行压力情况下，后续外需走势也难言乐观。
3、云南地区受电力供应紧张影响，电解铝关停产能有所扩大，但国内其他地区电解铝新投产及复产同步推进，因此预计国内电解铝产量短期难以出现明显下滑。后续重点关注西南地区限电是否存在进一步升级风险。
4、全球电解铝库存持续低位运行，但近期国内库存有所企稳，LME铝库存小幅累库，整体上来看全球库存呈现企稳并小幅回升态势。
风险关注点：美联储9月议息会议、电解铝供应扰动、全球铝库存变化
一、宏观事件概述
1、美联储议息会议来袭，市场情绪趋于谨慎
北京时间9月22日（周四）凌晨，美联储即将公布9月份议息决议，目前市场基本定价加息75bp，根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，当前9月份加息75bp的概率为82%，加息100bp的概率为18%。
除了加息幅度，此次市场主要关注点还在于未来加息预期、缩表规模、通胀及经济预期、本轮加息终点利率、今明两年加息幅度等。此前6月份议息会议点阵图显示，2022、2023、2024年底联邦基金利率预期中值分别为3.4%，3.8%，3.4%，即本轮加息终点利率在3.8%左右，而在9月13日美国8月份CPI公布之后，市场预计终点利率水平由3.75-4%上修为4-4.25%。
图表 1：FED观察工具显示9月份加息概率
数据来源：CME
9月13日公布的数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升。在剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，高于前值的5.9%；8月核心CPI环比上涨0.6%，高于市场预期以及前值的0.3%；具体分项方面，食品（月增0.8%）、住房（月增0.7%）和医疗服务（月增0.8%）的增加推高了成本，抵消了汽油价格大幅下跌的影响，核心通胀尽显顽固性。
图表 2：美国CPI数据及分项
数据来源：wind
美国9月密歇根大学消费者信心指数初值59.5，创4月来最高，预期60，前值58；市场备受关注的通胀预期方面，9月1年通胀预期终值4.6%，为2021年9月以来最低，预期4.6%，前值4.8%；5年通胀预期初值2.8%，为2021年7月以来最低，预期2.9%，前值2.9%。在消费者信心指数回升，以及通胀预期回落情况下，市场情绪出现好转，有色板块在周五夜盘出现大幅反弹。
图表 3：美国消费者信心指数
数据来源：wind
2、中国经济弱复苏，地产仍是主要拖累项
国家统计局公布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，前值及预期为3.8%；社会消费品零售总额同比增长5.4%，前值2.7%，预期值3.5%；1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.8%，前值5.7%，预期值5.5%；其中，基础设施投资同比增长8.3%，前值7.4%，制造业投资增长10%，前值9.9%，房地产投资-7.4%，前值-6.4%；8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，前值5.4%；
8月份，地产开发投资同比-13.8%（前值-12.8%），土地购置面积同比-56.6%（前值-47.4%），新开工面积同比-45.7%（前值-45.4%），施工面积同比-47.8%（前值-44.3%），降幅均扩大；销售面积同比-22.6%（前值-28.9%），略有改善；竣工面积-2.5%（前值-36%），在保交楼下大幅改善。
整体来看，中国8月份经济数据小幅改善，其中基建仍有望成为后续国内稳增长主要着力点，但房地产持续拖累经济表现，叠加疫情零星散发，国内经济复苏力度仍偏弱。与此同时，中国8月份出口超预期回落，在欧美经济存在较大下行压力情况下，后续外需走势也难言乐观。
图表 4：国内8月份经济数据
图表5：房屋开工、竣工及销售面积
数据来源：wind
二、基本面概况
1、云南限电范围扩大，关注后续水电供应
根据爱择咨询消息，云南地区减产规模继续扩大，企业压18%-30%负荷不等，其中中铝集团要求压负荷30%，宏泰、其亚、神火要求压负荷18%，预计综合影响产能131.1万吨（含此前10%），19日之前落实到位。上海有色网（SMM）数据显示，截至今年9月初，云南省电解铝建成产能561万吨，运行产能521.8万吨，占全国总运行产能的12.8%。
当前，云南电解铝企业仍处于陆续停槽阶段，停槽过程中仍有部分电解铝产出，因此短期内对电解铝供应难以产生明显影响。而今年进入丰水季以来，云南降雨量明显低于往年，导致8月份降雨量明显下滑，若云南地区水电供应仍偏紧，则该地区减停产将持续较长时间，对电解铝供应也将逐步显现。
图表 6：云南降雨量季节图（毫米）
图表7：云南水电发电量季节图
数据来源：mysteel，wind
2、减产复产同步推进，电解铝产量稳步走高
近期铝价震荡运行，电解铝生产利润相对稳定。据SMM数据，截至9月16日，国内电解铝利润约为910元/吨，较月初提高400元/吨。
在稳定利润情况下，国内电解铝复产及新投产产能稳步推进，据百川数据，新投产方面，截至9月15日，2022年中国电解铝已建成且待投产产能320.5万吨，已投产175万吨，预计年内还可投产共计25万吨，主要来自内蒙（20万吨）和贵州（5万吨）；复产方面，截至9月15日，2022年中国电解铝总复产规模515.7万吨，已复产324.6万吨，待复产169.1万吨，预计年内还可复产148.1万吨，主要复产来自于四川（84.4万吨）及广西（42万吨）地区。
可以看到，虽然云南地区受电力供应紧张影响，电解铝关停产能有所扩大，但国内其他地区电解铝新投产及复产同步推进，因此预计国内电解铝产量难以出现明显下滑。据SMM数据，2022年8月（31天）中国电解铝产量348.8万吨，同比增加8.16%，1-8月国内累计电解铝产量达2654.7万吨，累计同比增加2.2%。预计9月产量或在337万吨附近，同比增长8.3%。
图表 8：国内电解铝生产成本及利润
图表 9：国内电解铝产量变化
数据来源：SMM
3、电解铝出口量走高，进口量回落
据海关及SMM数据显示，2022年8月份我国原铝进口总量4.93万吨，环比减少3.35%，同比减少53.3%。1-8月份我国原铝累计进口总量达 29.76万吨，同比减少 71.1 %。2022年8月份我国原铝出口总量为 0.61万吨，环比减少21%，同比增加1425%。2022年8月份国内原铝净进口量4.32万吨吨，环比减少0.43%，同比减少58.9%。1-8月份累计净进口量10.72万吨，同比减少89.54%。
铝材出口方面，2022年8月份我国铝材出口总量约为51.5万吨，同比增加7.11%，环比减少16.83%。 1-8 月份我国铝材累计出口总量达 436.6 万吨，同比增长26%。
图表 10：电解铝进出口变化
图表 11：铝材出口_当月值
数据来源：wind,SMM
4、国内外铝库存低位运行，但近期有企稳态势
截至9月16日，全球铝显性库存105.88万吨，环比上周增加1.44万吨，较上个月增加6.45万吨，同比去年同期下降112.07万吨。可以看到，全球电解铝库存持续低位运行，但近期国内库存有所企稳，LME铝库存小幅累库，整体上来看全球库存呈现企稳并小幅回升态势。
图表 12：全球电解铝显性库存变化
数据来源：wind,SMM
