近日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF和逆回购操作的中标利率均下降10个基点。另外，最新一期贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR下调5BP；5年期以上LPR下调15BP。在保持流动性合理充裕的前提下，央行本次利率调降的主要用意在于通过提振市场信心，刺激货币需求端。同时，利率下调也意味着我国货币政策依然保持适度宽松，也将使得后续政策“暖风”的预期升温，提振企业预期。针对LPR的调降效果，短期来看，LPR调降落地后，市场可能呈现阶段性走低。从历史经验来看，LPR落地前，市场通常会受到流动性宽松的情绪升温影响而出现短暂的上涨。然而，降息确定后，可能由于利多出尽或调降不及预期等因素，市场的表现通常相对不佳。长期来看，由于市场表现最终会回归至基本面，若宽货币操能够顺利传导至信用端从而有效提振信用周期，那么未来市场通常会有较理想的表现，反之则较难出现趋势性的回暖。因此应密切跟踪货币需求端的后续变化，重点关注货币政策传导不畅带来的长期作用。

北京时间8月26日晚10点，美联储主席鲍威尔在“杰克逊霍尔会议”发表题为“货币政策与物价稳定”的讲话。鲍威尔讲话释放出四方面重要信号，整体基调较为鹰派。一是美联储已经对经济和就业放缓做好了充分准备，放弃了7月FOMC会议纪要中对经济衰退的过多关注，从而使市场对美联储政策立场转向的预期有所降温；二是9月加息75bp和50bp都是有可能的，若8月的就业和通胀数据均高于预期，则加息75bp的概率更大；三是美联储大概率会在较长时间内维持高利率，年内降息的可能性很小；四是美联储不会因为通胀开始回落而宣布胜利，而是要观察到通胀出现持续且显著的回落才会放松立场。整体来看，目前美联储重回鹰派。

股市在4月份大幅下挫，在赛道方面，由于光伏龙头不及预期导致光伏板块再度大跌，新能车锂电池、新能源光伏赛道在4月份再度大跌。市场炒作利好房地产政策的效应在4月份也开始回落。5月份股市全面反弹，市场对基础建设反弹力度较大，受益于刺激经济的政策相关板块持续大幅反弹。5、6月份市场全部反弹，7月份市场大小分化，受到经济拖累，主板指数全部回落，IH、IF回落至4月份反弹的起点。受益于刺激经济的政策IC在7、8月份高位震荡、IM震荡并小幅新高。经济的结构性基础导致股指持续分化的格局难以改变。

综合来看，稳定经济的政策在第二季度快速推进，货币投放速度迅速上升。2022年4月25日央行降准，5月20日下调5年期LPR，8月20日再度下调LPR，22日，人民银行行长、国务院金融委办公室主任易纲主持召开部分金融机构座谈，下半年工作重点放在货币投放方面，市场利率将会持续维持低位，国债仍然处于多头态势。

2022年8月，贵金属先涨后跌，以跟随美元指数变化为主。8月上旬，贵金属延续了7月下旬以来的反弹，主要逻辑是到7月CPI数据受油价下跌影响，同比数值回落确定性较强，美联储在7月下旬会议上放弃前瞻指引叠加8月属美联储会议空白月，加息预期博弈度加大，存在一定降温的合理性，贵金属反弹延续，而美元指数亦走弱。8月中下旬，随着7月CPI的如期回落，美联储公布7月会议纪要，尽管提及紧缩过度风险，但认为通胀压力仍然广泛，没有看到任何通胀走弱迹象，关注需求下行对降通胀的作用。叠加欧洲能源危机再度发酵，进一步推升美元，贵金属承压回落。

展望9月，建议重点关注美联储季度会议上发布的点阵图和经济预测，在前瞻指引不再的情况下，点阵图是判断后续美联储加息路径的最好观察点。考虑到美联储在7月会议纪要中提及通胀压力仍然广泛，仍关注需求下行对降通胀的作用，经济下行还不足以成为美联储后续加息的掣肘。随着美国11月中期选举临近，近期拜登支持率有所回升，降通胀可能仍是拜登重要诉求。欧洲能源危机持续，天然气和干旱问题持续困扰，美元指数仍趋于上行，故金银上方暂时仍面临压力，贵金属新一轮牛市需要看到更多失业率上升、美联储自抗通胀向经济增长倾斜的信号，目前看为时尚早。不过，由于通胀总的来说已有缓解，贵金属下方支撑亦较强，8月CPI降温预期可能为多头带来波段性机会。操作上建议，以逢高沽空为主，黄金可参考外盘1680-1830美元，内盘黄金370-398元运行区间，白银参考外盘18-22美元，内盘白银3900-4900元运行区间操作。

九月在即，全球经济增长放缓、通胀高位运行的态势未见明显缓和，全球地缘政治冲突引发的产业链供应受阻持续，国内外宏观复杂严峻的环节不改，全球实体产业链整体面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，就有色为代表的大宗商品而言，此前大跌后的反弹修复行情或逐步临近尾声，未来进一步反弹空间预计受限，谨防短期冲高回落风险。

从海外宏观态势的变化形势来看，受地缘冲突引发的能源断供和北半球极端旱情的叠加影响，欧洲天然气和电价齐创历史新高，本已脆弱的欧洲恐将进一步深陷经济衰退的泥潭，而在大洋彼岸，美国白宫8月下旬被迫直面并不乐观的经济现实，一方面大幅下调了美国经济增长预测，另一方面大幅调高通胀预测，市场预计美联储9月以后持续加息以抑制高通胀的步伐将持续，外溢效应或加大部分经济体的资本外流、金融市场动荡、货币贬值等冲击。

随着海外货币政策和市场流动性逐步收紧，更多金融机构预测美联储被迫将政策利率提高至极端限制性区域，这使得欧美经济衰退的“灰犀牛”风险更加临近。目前大宗商品普遍面临的主要矛盾是当前较弱的需求现实无法带动价格持续上行，尤其是欧美为代表的海外需求端未来还将面临边际转弱，整体趋势也受制于宏观及地缘等因素叠加压制，大宗商品主要下游更多依靠刚需消费支持，海外消费和国内可选消费增量尚未完全复苏，面对复杂严峻的外部形势和局地疫情反弹，我国一手抓防疫保民生，一手稳经济促发展，央行强化跨周期和逆周期调节，以降息及多种货币工具靠前发力主动应对，为实体经济复苏提供支持，尤其在8月底传统“金九银十”消费旺季临近之际，我国持续推进一揽子稳经济政策措施“组合拳”，对有色为代表的的传统基建与新能源消费主导的大宗商品起到托底支撑。

展望后市，有色等大宗上坡短期反弹在意料之内，但趋势反转存疑。中美欧为代表的北半球极端高温干旱引发的供应扰动，对市场预期的影响远远大于实际供需。就铜铝为代表的有色金属而言，短期题材炒作和挤压近月升水是阶段性行情，未来进一步反弹空间预计较为有限。尽管“金九银十”传统秋季旺季来临，但近两年来多重因素扰动下有色淡旺季趋势正逐步被弱化，但在产业链供应脆弱环境下，投资者对铜铝等低库存有色品种出现期现货短期挤仓风险要做好准备，尤其警惕9月有色市场出现冲高回落的风险，注意资金管理和风控。

基本面方面，锌精矿供给呈现内紧外松的局面，国内锌精矿加工费自低位上行，国产矿供给有宽松的迹象。外盘锌精矿加工费处于高位，但是受精炼锌内外盘倒挂的影响，8月锌精矿进口盈利窗口关闭。由于副产品硫酸价格下行，国产矿、进口矿冶炼利润均下降。在精炼锌环节，欧洲炼厂减产问题难解。俄罗斯对欧洲输气管道“北溪-1”日输气量维持在3300万立方米低位水平，同时北溪1号将于8月31日开始3天例行检修，届时输气量将降为0。欧洲锌冶炼产能占全球总产能15%左右，从去年10月份起欧洲炼厂减产问题就一直困扰着外盘锌锭供给，近期德国电力期货价格已经接近700欧元/MWh，炼厂成本高企，炼厂有进一步减产的可能。需求端，国内汽车需求自6月份起转好，房地产方面市场交易逻辑在实际需求低迷与政策预期转好之间轮换。在库存环节，LME库存略有增加，国内部分库存外移至海外，国内库存持续去化。综合来看，欧洲能源危机是锌价最重要的支撑点所在，这一因素在今年年底前大概率会持续对锌价产生影响。进入9月份之后欧洲气温将逐步下行，叠加美联储加息的影响，锌价在高位有回调压力，但回调空间有限，9月中下旬之后市场有可能开始炒作秋冬欧洲能源供给问题。对锌整体保持看多态度，建议中线逢低做多。操作建议：中线逢低做多。风险点：俄乌局势出现重大转折。

基本面方面，8月镍矿进口量大概率维持在低位，国内镍矿库存处于近几年偏低位置，但今年国内镍铁产量较去年大幅下降，当前库存水平可用天数远超去年，矿端对镍价暂无支撑作用。镍生铁方面，印尼项目推进顺利，印尼镍生铁产量处于高增长的状态，中国铁厂因亏损问题有所减产，目前来看利润尚未得到修复，国内镍铁产量将维持在低位。在电解镍方面，国内电解镍产量持续增加。进口盈利窗口处于打开的状态，且国内现货升水下行，预计后期进口量将增加。而中间品供给受印尼项目推进的影响，下半年将持续放量。需求端，近期不锈钢因为减产问题，存在部分规格缺货，但下游需求仍然低迷。而新能源领域，终端需求转好已逐步反馈至硫酸镍环节，不过原材料MHP、高冰镍供给相对充足，镍豆溶解硫酸镍仍然处于亏损的状态，但亏损幅度较前期下降。库存方面，LME库存处在历史低位，且持续去库，上期所库存因国内电解镍产量上行，外加盘面贴水收窄，8月份开始大幅增加；国内社会库存也在持续增加，但镍豆库存偏低。

整体来看，镍基本面仍然偏空，主要是因为供给端相对充裕，需求端不锈钢拖累较大。不过需要注意的是，镍价近期走势基本面因素占比不高，宏观扰动对镍价影响较大。9月份美联储加息预期还会在盘面对有色形成压力，而国内地产问题在盘面的反映主要是实际需求低迷与政策预期向好之间的节奏轮换，除此之外欧洲能源危机也会在情绪上影响镍价走势。综合来看，9月镍价大概率继续震荡，走势或先抑后扬。操作建议：区间操作。风险点：国内房地产市场出现系统性风险。

2022年8月期螺震荡为主。截止8月26日收盘，期螺主力合约移仓至2301合约，移仓时间较晚，2301合约从3884元/吨，最高上涨至4018元/吨，最低下跌至3710元/吨，收于3866元/吨，跌幅0.46%。

宏观面来看，海外紧缩预期与国内稳经济的政策共同发酵。国内稳经济的政策8月逐渐体现，从货币来看，shibor持续下降，下调五年期LPR利息，降息体现央行维稳意图；从财政来看，专项债发行加快，促基建稳经济力度加强，督察组对各地“保交楼”任务提升高度。

产业面供给来看，8月原料供应紧张程度下降，使得钢厂利润有所恢复，与此同时，钢材产量在7月见底后预计8月也将有所恢复。国家统计局最新数据显示，2022年7月份，中国钢筋产量为1712.2万吨，同比下降19.8%；1-7月累计产量为13632.2万吨，同比下降14.7%。

产业需求面来看，7月需求继续探底，尤其地产层面需求持续萎缩，预计8、9月需求恢复也比较有限。根据国家统计局数据，1-7月份，房屋新开工面积76067万平方米，下降36.1%。其中7月单月开工9643万平方米，同比下降45.4%，环比下降34.8%。

展望未来，9月是钢材季节性由淡季转为旺季的季节，但往年钢价走势往往偏弱，9月下跌概率较大。2022年9月预计钢材仍然呈现大周期供需双弱的格局，环比来看供给应得到一定恢复，但需求方面预计提振有限。

旺季钢价将面临方向性选择，基于目前钢材社会库存偏低的现状，钢价的走势波动将大于8月，如果需求有超预期转暖，不排除钢价出现一波回暖；但我们认为需求仍然低迷甚至再探低点的可能性仍然较大，随着产量的恢复，市场供需矛盾重新累积，我们认为钢价明显下行的概率较大

2022年8月铁合金走势期货略有反弹，现货偏弱。截止8月26日，硅铁期货主力价格从月初7832元/吨最低下跌至7294元/吨，后反弹至8086元/吨，月涨幅3.2%。现货产地价格持平。8月锰硅期货探底回升。截止2022年8月26日锰硅期主力合约从7400元/吨最低下跌至6894元/吨随后反弹至7420元/吨，涨幅0.3%。现货产地价格下跌150元/吨，基差收窄。

政策面来看，8月煤矿面临疫情，影响了兰炭的供应。央行降息，宏观面稳经济意图明显。

产业层面供给来看，铁合金产量7、8月明显减少。根据上海钢联的数据，硅铁2022年7月产量46万吨，同比下降10.8%；1-7月产量366万吨，同比持平为主。1-7月锰硅产量584万吨，同比回落5.7%。其中7月硅锰产量明显减少至64.5万吨，同比减少19.8%。进入7月后，随着锰硅厂家亏损加剧，产量明显较少，8月产量维持低位，预计8月产量回落至60万吨以下。

产量层面需求来看，钢材产量预计7月见底，8月有所回升，但钢材远期需求存疑。国家统计局最新公布的数据显示，2022年1-7月我国粗钢产量为60928万吨，同比下降6.4%。

供应减少后，双硅的供需出现了缺口。展望9月，铁合金面临的是低位的产量与环比恢复的需求，加之生产端的不确定性。因此，9月铁合金行情相对看多。

8月，前期部分井下生产不正常煤矿逐步复产，国内煤炭供应稳中有升。进口方面，蒙古遭遇疫情冲击，但整体可控，对通关效率影响偏弱，蒙煤进口维持年内较高位水平。下游推进复产，高炉以及焦企开工均有上行，带动补库需求释放，焦煤价格小幅反弹。展望9月，国内煤炭保供下产量释放仍以稳为主，进口方面，蒙古以及俄罗斯进口焦煤环比将有增量。短期下游提产支撑焦煤需求，高温季结束终端传统需求旺季的来临也给予市场一定反弹空间。但考虑到终端需求困境未解，焦煤长期来看焦煤供需转向宽松格局不变。

8月，焦炭结束负反馈阶段，转向供需双增格局。焦炭现货二轮提涨结束后，焦企利润由亏损回正，刺激焦企快速提高产能利用率，焦炭日均产量低位明显反弹，供应恢复。需求方面，钢厂高炉复产，铁水产量触底反弹，带动炉料消耗量增加，焦炭期货盘面震荡运行。展望9月，焦炭供给端仍将有序释放，需求端关注旺季成材需求的兑现情况，若需求有效恢复，将通过正反馈带动原料，反之钢厂复产带来的成材产量回升与需求低迷造成的供需矛盾累积将制约原料需求的反弹高度，焦炭将跟随成材价格维持震荡格局。

2022年8月铁矿石走势冲高回落，符合前期判断。8月初市场主要交易钢厂复产以及终端需求回暖，随着房地产数据出炉，销售、新开工等均弱于预期，市场信心受挫，盘面快速回落。供需情况看，黑色终端需求回暖，钢厂开工率上行，对铁矿石又形成一定支撑，盘面下跌幅度有限。

铁矿石四大矿山发运量8月份虽环比降低，但同比并无明显回落，处于相对高位。今年前期主流矿山发运相对较低，市场普遍预期下半年发运将会有明显回升。进入8月份后，四大矿山发运量并没有明显增加，预计未来将维持平稳水平。非主流矿山方面，7月份进口数量大幅下降，尤其是印度进口数量锐减。供应端总体处于平稳水平。

需求方面预计先强后弱。短期随着钢厂复产，铁水产量走势大概率继续回升，回到230万吨至240万吨左右，其后再次回落。本次铁水产量的回升，是因为钢材需求企稳走好、叠加了市场对于金九银十的旺季期待。实际情况看，前期钢厂减产到铁水215万吨左右水平确实已经低于需求，而到现在为止终端供需基本平衡，钢厂在旺季预期下，会继续增加产量，但是实际情况看，房地产持续弱势，终端需求再次走强概率不高，铁水产量将再次下滑。

展望9月份，预计铁矿石走势将先强后弱，难有单边趋势行情，操作上建议区间波段操作。