在黄金牛市期间，黄金真实基本面模型(GTFM)显示，黄金在大多数时间是看涨。然而，即使在熊市中，也可能出现一年甚至更长时间的基本面在大多数时候都是看涨的。这意味着GTFM并不能用来判断黄金的长期趋势是看涨还是看跌。
尽管历史样本量很小，但黄金牛市开始的最重要前提似乎是美国股市熊市的开始。
图为黄金/SPX比率的长期周线图以及其200周均线。但要注意的是，当前图表中透露出来的消息是不确定的，虽然该比率在2018年8月开始触底，但是还没有突破至200周均线上方。因此，黄金可能在去年8月份就已经开始牛市，但也可能只是熊市中的反弹上涨。
这意味着，在标普500指数回报率不佳(甚至可能是大幅回调)的时候，黄金或将进入新一轮中期上涨走势。
