10月10日讯：国庆假期结束，国内外镍库存依旧呈现差异化趋势，上期所镍库存小幅回落至 107250 吨，国内显性库存延续缓慢去化；LME 镍库存录得 282864 吨，较上月末有所下降，但整体仍维持累库格局。库存结构的分歧，叠加海外宏观反复扰动，国内下游需求恢复迟缓，共同主导近一周镍市运行，而价格维持低位盘整态势，供需宽松底色尚未扭转。

宏观面多空博弈加剧，市场情绪波动明显。前期市场基本排除美国 10 月加息可能性，全球股市一度冲高至两周高点，油价与美债收益率回落，风险偏好修复，为基本金属提供阶段性支撑。但随着国际油价再度快速上行，市场重新担忧通胀反弹以及全球经济放缓预期，主权债券市场流动性收紧，全球股市出现回调，带动基本金属集体下挫。国内方面，工业基本面偏弱，叠加长假期间现货买盘缺位，进一步拖累镍价表现，宏观因素的快速切换放大了镍盘面波动。

产业链上来看，库存变化背后反映出国内外现货流动性差异。上期所仓单小幅去库，主要源于节后下游企业逢低补货。节后现市，跟盘上限有所上调，而多数国产品牌升贴水基本持平于节前。开市初期贸易商出货意愿较强，下游用家按需采购，前两个交易日现货成交活跃度尚可。不过市场心态也有分化，部分商家积极兑现货源，部分参与者保持观望，不敢大量补库。反观 LME 市场，虽然库存环比小幅回落，但总量依旧处于历史高位区间，海外现货供应过剩的大格局没有改变，去库力度偏弱，难以形成趋势性利多。

目前需求仍是制约价格上行的核心短板。当前不锈钢与新能源两大终端消费恢复节奏迟滞。不锈钢下游地产，制造业订单回暖不及预期，钢厂排产谨慎，原料采购以刚需为主，大规模补库意愿不足。新能源三元正极材料企业排产修复平缓，电池用镍增量有限，尚不足以对冲不锈钢板块的消费疲软。尽管节后下游出现少量逢低补货行为，但属于短期应急采购，持续性有待考量，终端消费复苏整体缓慢。供给端，印尼镍产能持续释放，全球镍元素供应充裕，市场对于镍供应过剩的预期持续存在，高库存叠加弱需求，双重压制镍价向上空间。

综合看，价格低位震荡运行，现货升贴水保持稳定，缺乏趋势性驱动。短期内库存边际改善属于弱修复，国内外高库存压力仍在，下游需求实质性回暖信号不足，镍价大概率延续区间震荡格局。后续重点关注，一是 LME 与上期所库存能否持续去化，验证现货真实消耗水平；二是国内稳增长政策落地效果，不锈钢，新能源终端订单改善情况。只有下游需求持续回暖，带动库存持续回落，镍价才有机会摆脱当前低位盘整格局；若终端消费持续乏力，高库存压力将继续压制镍价，行情仍多陷入震荡。