一、行情异动

宏观情绪反复，国庆期间LME镍价震荡下跌，印尼10月火法镍矿价格转为贴水，矿端成本支撑下移，节后首日沪镍跌破12万关口，截至发稿，沪镍主力报118750元/吨，跌幅2.47%。

二、简要分析

宏观层面，美国9月非农就业新增2.9万人大幅低于市场预期，失业率为4.2%，7月、8月新增就业合计下修6万人，就业增长动能偏弱，美联储加息预期有所降温，但美国长债收益率因财政供给压力续创新高，市场情绪趋于谨慎。此外，中东局势较为反复，原油价格高位，地缘风险仍存。

基本面，1）矿端方面，印尼RKAB镍矿配额审批已基本落地，WBN镍矿于9月10日获批复产，9月15日起印尼下调低品位镍矿HPM，10月印尼火法镍矿转为贴水2美金/湿吨左右，基价亦有下调，矿端成本支撑进一步下移。2）镍铁方面，印尼IMIP园区受厄尔尼诺干旱影响缺水减产，镍铁产量预估减少6000-7000金属吨/月，镍铁价格弱稳，成交冷清，关注印尼镍铁实际生产变化。3）不锈钢方面，不锈钢10月排产下滑，中联金预估粗钢排产337.5万吨，环比降3.69%，“金九银十”旺季成色不足，节前全国社会库存116.23万吨，周环比增加1.80%，终端需求仍疲弱，关注节后需求能否修复。4）中间品方面，硫磺到港增加，印尼MHP产量环比修复，MHP现货供应相对充裕，当前硫磺价格有所松动但仍处高位，湿法MHP成本预估下移。硫酸镍市场供需均偏弱，部分盐厂有减产计划，关注下游原料补库情况。5）纯镍方面，国内精炼镍产量持续下滑，国内社会库存呈温和去化，国庆期间LME镍库存持稳为主，全球显性库存高位对镍价仍有压制。

三、后市分析

总体看，国庆期间外盘镍价震荡下行，节后沪镍表现疲软。印尼2026年镍矿RKAB配额基本落地，矿端供给转松，矿价进一步走弱。印尼厄尔尼诺导致的IMIP缺水减产扰动仍存，但镍铁需求减量、中间品采购偏弱叠加纯镍高库存对镍价造成较大压制，沪镍呈现增仓下行，短期镍价仍偏弱运行，下方关注一体化电积镍成本支撑（湿法折钴后现金成本约11.5万元/吨）。此外，2027年配额申请10月已启动，四季度关注2027年印尼镍矿配额政策博弈。操作上建议短期以反弹空思路对待，企业做好套期保值工作，注意控制风险。

风险关注：印尼缺水影响持续性、资源国政策变化、宏观情绪、纯镍库存。