近期，铜市表现较强，铜价自7月初开始持续震荡上行，其间，市场对美联储9月议息会议货币政策路径预期虽有所调整，但美国铜关税忧虑以及供应端紧张问题依然有效驱动铜价，并在8月助力铜价上破108500元/吨震荡区间中枢。9月，美联储加息落定，美国亦未宣布任何铜关税决定，但铜价仅短暂回调后便快速修复前期大部分跌幅。

政策预期调整 宏观干扰仍在

沃什在国会货币政策听证会“首秀”中重申对持续高通胀“零容忍”，并表示断言一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。市场对于美联储加息预期开始持续升温，美元由此走高，并于7月28日升至101.49点阶段高位。

市场预期转折来自于沃什在杰克逊霍尔大会上的讲话。沃什表示，如果政策制定者无法获得足够信心，确认通胀正朝着2%的目标回落，那么美联储“还有工作要做”。市场将此解读为“鹰派”言论，彼时原油价格同步走高，市场最终将加息预期锁定在9月议息会议。

美东时间9月16日，美联储加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间提高到3.75%~4.00%，这是美联储2026年来首次调整政策利率，也是美联储自2023年7月以来首次加息。此外，市场预计到今年底共两次议息会议，加息25基点的概率接近80%。

短期宏观市场大部分风险已经消散，市场风险偏好情绪升温，宏观市场环境对铜价的影响相对有限。

供应紧张叠加 价格支撑显现

近期，全球铜精矿供应延续紧张格局，除受自由港将旗下位于印尼的Grasberg铜矿全面复产时间推迟影响外，8月初，刚果民主共和国政府宣布立即禁止铜精矿出口也是重要原因之一。此外，受7月极端降雨停产影响，Antofagasta将2026年铜产量指引由此前的65万~70万吨下调至62.5万~65.5万吨。Lundin Mining宣布，受两轮极端天气及额外停产影响，Lundin将Caserones 2026年铜产量指引由13万~14万吨下调至12万~13万吨。

国内精废含税价差整体呈现震荡走扩态势，从7月初的1200元/吨左右逐渐走阔，8月中旬最高曾上涨至5500元/吨以上。9月，铜价两度走强，但并未带动精废价差突破8月中旬阶段性高点。粗铜方面， 数据显示，7—8月，国内阳极铜产量延续4月以来的收缩态势，阳极铜企业开工率进一步下降至45%以下，从细分角度来看，矿产阳极铜企业开工率整体好于废产阳极铜企业。

自二季度起，国内精炼铜产量逐月回落，8月产量虽然环比7月有小幅提升，但7—8月精炼铜产量依然处于今年以来最低水平。据 预测，9月，国内精炼铜产量预计为113.93万吨。

从当前全球交易所库存结构来看，精炼铜库存继续流入美国。上期所精炼铜库存在三季度进一步下降，截至9月末，仅剩5.61万吨；LME铜库存曾在7月进一步降低，8月起，精炼铜库存止跌企稳并有小幅回升；COMEX精炼铜库存自4月中旬起再度增加，三季度继续延续累库态势，并在9月初增加至76.24万吨。

终端表现各异 消费存在差异

数据显示，7—8月，国内线缆企业开工率徘徊于70%附近，为近年以来同期最低水平，电铜杆企业开工率也在三季度延续走弱态势，截至8月，电铜杆开工率水平已经降至同期低位，废铜供应紧张继续影响废铜杆企业生产，再生铜杆企业开工率延续低位。

产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，7月，家用空调排产1395万台，较去年同期生产实绩下滑13.4%；8月，家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%；9月，家用空调排产975万台，较去年同期生产实绩下滑7.7%。上游铜管行业也持续表现清淡，未见明显原料采购意愿，开工率与产成品均维持近年来同期低水平。

中国汽车工业协会发布最新数据显示，7—8月，国内汽车产量整体表现平稳，8月汽车产量较7月有所增加，旺季效应有一定程度体现。新能源汽车继续表现积极，7—8月，国内新能源汽车产量明显高于往年同期，新能源汽车出口体现了较好的行业拉动效果。

美联储后续加息路径为后期宏观市场核心，宏观市场对铜价存在部分压力，且干扰因素较强。

从基本面来看，海外矿石供应继续偏紧，废铜供应结构性问题依旧，供应压力增加且逐渐浮出水面。需求方面，汽车需求将继续回升，空调行业季节性年末或有部分体现，各端口用铜效果存在差异。

综合来看，四季度铜价将震荡偏强运行。

（作者单位：国元期货）