9月23日讯：

国内主要铜冶炼企业确认不制定2025年第四季度铜精矿加工费（TC/RC）指导价，这是年内行业连续第三个季度暂停发布季度基准价格，标志着传统铜精矿长单定价体系基本阶段性失效，也是当前全球铜精矿紧缺、产业链供需错配、冶炼利润极致收缩的真实写照。结合近期内外盘铜价走势、供需基本面与产业运行现状，本次停发指导价并非行业被动应对，而是冶炼端主动的市场化博弈，也为四季度铜价运行节奏提供了明确基本面指引。

本次暂停定价的核心原因，是铜精矿供给持续紧缺，传统TC/RC定价已完全脱离现货市场。近年全球铜冶炼产能集中投产，国内外新增产能持续释放，冶炼端整体产能相对充裕。但铜矿端资本开支不足、新建项目落地缓慢，矿山产能释放节奏显著滞后于冶炼产能扩张，形成“冶炼产能过剩、原料供给不足”的结构性矛盾。供需失衡下，国内现货TC长期低位运行，多次逼近负值区间，年度长单TC/RC也基本归零，矿山付费冶炼的传统行业逻辑被彻底打破。固定季度指导价已无法反映真实成交价格，强行定价易误导市场，这是行业停发基准价的核心诱因。

从近期铜价走势来看，沪铜、伦铜主力合约整体维持高位偏强震荡，韧性显著强于多数工业金属，核心支撑正是原料瓶颈带来的精炼铜供给刚性。市场传统逻辑中，冶炼产能过剩通常压制金属价格，但当前盘面核心逻辑已经切换：充裕的冶炼产能属于“无效产能”，精矿短缺直接约束冶炼开工率，国内精炼铜增量释放受限，现货市场流通库存保持低位，有效对冲了宏观情绪波动带来的回调压力，支撑铜价高位运行。

需求端的稳步修复进一步夯实了铜价底部支撑。四季度国内电网基建提速、新能源装机维持高增，光伏、储能、新能源车产业链用铜需求持续景气；传统家电、汽车制造业产销稳步回暖，下游企业逢低补库行为有序释放，整体终端用铜需求保持稳中有升态势。在供给收缩、需求托底的双向格局下，铜市基本面持续向好，价格呈现易涨难跌特征。

产业利润层面，当前铜产业链呈现极端分化格局，上游矿山独享红利，冶炼端持续承压。原料紧缺赋予矿山绝对定价主动权，上游盈利维持高位；而冶炼企业失去议价能力，主业加工基本无利润，行业盈利高度依赖硫酸、伴生贵金属等副产品，多数冶炼企业维持盈亏平衡或微利状态。本次行业集体停发指导价，本质是冶炼板块对抗弱势定价格局、适配动态市场化定价的自救行为，短期难以逆转。

展望四季度行情，铜市核心交易逻辑仍将围绕精矿紧缺展开。短期TC/RC低位、无基准定价的格局将延续，冶炼开工受限的现状难以改善，精炼铜供给偏紧的基本面将持续支撑铜价。只要原料瓶颈未缓解，冶炼端利润修复空间有限，铜价的结构性强势行情就将延续。操作层面，后续重点跟踪海外矿山扰动、国内冶炼减产落地情况、社会库存变动以及终端需求持续性，警惕宏观情绪波动带来的阶段性震荡风险。