镍矿石矿物基准价格（HPM）政策再次发生变化。在通过颁布能源与矿产资源部（ESDM）部长令第144.K/MB.01/MEM.B/2026号引入新公式五个月后，该部长令自2026年4月15日起生效，能源与矿产资源部再次通过部长令第363.K/MB.01/MEM.B/2026号进行调整。这项最新部长令自2026年9月15日起生效，是对能源与矿产资源部部长令第268.K/MB.01/MEM.B/2025号的第二次修订。

印尼镍矿商协会（APNI）秘书长Meidy Katrin Lengkey表示，能源与矿产资源部颁布的这项法规完善了部长令第144.K/MB.01/MEM.B/2026号。

“基本公式保持不变，即计算Ni + Fe + Co + Cr的价值，然后根据水分含量（MC）进行修正。当Fe含量≤35%时计算Fe，而当Co≥0.05%时计算Co，”Meidy说。

她进一步表示，能源与矿产资源部部长令第144/2026号通过将镍、铁、钴和铬的价值纳入计算，扩大了HPM的计算基础，而在9月的修订中，能源与矿产资源部部长令第363/2026号却使低品位褐铁矿的计算结果变得更低。政府对Ni品位为1.2%或更低的矿石给予不同待遇，大幅降低了修正系数（CF）。这一变化同时创造了HPM公式中一个新的断点：Ni品位1.2%。

公式仍为四种矿物

从根本上说，HPM公式框架没有变化。矿石价值仍然通过计算Ni、Fe、Co和Cr含量，然后根据水分含量（MC）或含水率进行修正。在2026年4月引入的公式中，当铁（Fe）含量不超过35%时计算铁，而当钴含量至少为0.05%时计算钴。

重大变化发生在修正系数或 corrective factor（CF）上。对于Ni品位高于1.2%的矿石，政府在Ni品位1.6%时维持30%的CF基准，Ni品位每变化0.1%，CF变化1%。然而，在Ni品位为1.2%或更低时，CF被设定为14%，此后Ni品位每下降0.1%，CF下降1%。这一规定正是9月公式与自4月起生效的公式的区别所在。

因此，在Ni品位1.2%处存在结构性断点。在此前的公式中，Ni 1.2%的CF仍为26%。如今该数字降至14%。这一变化并不小。从数学上看，Ni 1.2%的CF下降了12个百分点，或约46.2%。

类似待遇也出现在低品位矿石的钴修正系数上。对于Ni品位高于1.2%的矿石，钴CF仍为30%，但当Ni品位处于或低于1.2%时，降至17%。

褐铁矿HPM大幅下跌

公式变化的影响立即体现在HPM数字上。使用2026年9月下半月镍HMA为每吨16,698美元，上海金属市场（SMM）计算Ni品位1.2%矿石的HPM约为每湿公吨（wmt）24.89美元。这一数字较此前公式的44.97美元/wmt下降了约20.77美元/wmt，即45%。

品位1.3%的HPM记录约为49.20美元/wmt，品位1.4%约为53.83美元/wmt，品位1.5%约为58.50美元/wmt，品位1.6%约为63.38美元/wmt。

这一变化之所以重要，是因为褐铁矿是高压酸浸（HPAL）设施生产混合氢氧化物沉淀（MHP）等中间产品的主要原料之一。

对HPAL而言，有了呼吸空间

从下游产业角度看，褐铁矿HPM下降可能为HPAL工厂提供呼吸空间。长期以来，HPAL的经济性面临自身挑战。该技术需要大量投资、能源、化学品，以及不便宜的残留物管理。因此，原料价格成为决定竞争力的重要因素之一。

随着褐铁矿HPM降低，原料价格压力在规范意义上变得更轻。然而，其对HPAL生产成本的影响并不会像HPM数学降幅那样立竿见影。原因之一是，此前市场交易已经低于旧HPM。因此，HPM下降主要是缩小政府参考价与市场价格之间的差距，而不会自动按公式降幅百分比削减原料成本。

APNI也认为，对HPAL实际成本的影响可能更为有限，因为市场价格此前已低于旧HPM。这里正是本次修订的重要意义所在。政府似乎正努力使参考价格更接近低品位褐铁矿的经济现实。

国家收入会怎样？

HPM调整自然引发另一个问题：国家收入是否也会随之下降？简单来说，如果基准价格下降，某些义务的计算基础也可能下降。以14%特许权使用费税率为例，HPM为44.97美元/wmt时将产生约6.30美元/wmt，而HPM为24.89美元/wmt时相当于约3.48美元/wmt。

然而，这一数字不能直接解释为全国非税国家收入（PNBP）下降。国家收入仍受许多因素影响，包括销售 volume、矿石品位、适用HMA、作为义务基础的实际交易价格、特许权使用费税率类别，以及企业合规程度。

因此，这项政策成功的衡量标准不应停留在HPM是涨还是降的问题上。更重要的问题是：最终有多少总经济价值回流到国家？

从价值优化到经济性调整

2026年4月和2026年9月的HPM变化展示了两种不同路径。4月，政府通过纳入Fe、Co和Cr元素扩大了估值基础。目的是让伴生矿物的价值也计入基准价格。该法规也旨在产生对市场动态更具适应性、更透明的公式。

然而几个月后，政府再次调整了极低品位褐铁矿的公式。这表明HPM政策正在寻找平衡点：资源价值、市场价格、冶炼厂经济性和国家收入之间的平衡。

“换句话说，HPM不是孤立存在的数字。它是决定矿商与加工产业之间关系的大型机制的一部分，”Meidy说。

新HPM会推高世界镍价吗？这个问题很有趣。答案确实不像“是”或“否”那么简单。HPM是国内矿石价格政策，而全球镍价由世界供需动态形成。因此，HPM变化不会自动决定伦敦金属交易所（LME）的镍价。

她说，2026年4月，HPM公式变化恰逢全球镍价走强。然而，时间上的相关性不足以断定HPM变化是价格上涨的唯一原因。

9月修订也是如此。从根本上说，较低的褐铁矿HPM实际上可能有助于维持HPAL的经济性，并支持印尼MHP供应的可持续性。如果更好的经济性随后推动产量显著增加，这些额外供应可能对全球市场增加压力。

相反，如果国内生产仍通过RKAB受到限制，对全球供应平衡的影响可能有限得多。这意味着HPM对世界价格的影响将在很大程度上取决于参考价格改变之后发生的事情：产量是上升、保持不变，还是被其他政策所抑制。

据APNI称，对印尼镍产业而言，真正的挑战是确保政策变化不会造成新的失衡。价格过高可能压制冶炼厂。相反，价格过低可能削弱矿商，并减少勘探和储量开发的激励。

因此，HPM理想上不仅是确定交易价格的工具，也是维护整个生态系统可持续性的工具。

更何况，印尼正进入一个必须更认真考虑储量和矿石质量的阶段。长期以来被视为次要资源的褐铁矿，如今反而更加重要，因为它成为HPAL和电池供应链的原料。

因此，对褐铁矿的政策不仅关乎今天的价格，也关乎印尼未来几十年如何管理矿产资源。

APNI的观点与建议

APNI认为，HPM修订需要维护矿商公平价格、冶炼厂/HPAL可持续性、褐铁矿储量优化、下游化和国家收入之间的平衡。这项政策最好根据对国家的总价值来评估，而不仅仅是每wmt的HPM变化。

APNI建议政府在实施后3至6个月进行财政评估，比较9月15日前后：交易的褐铁矿 volume、HPM与实际交易价格、每wmt特许权使用费/PNBP、PNBP总额、MHP产量，以及对HPM的合规情况。还需维护HPM–HMA–e-PNBP–MinerbaOne/MOMS–勘测与化验之间的同步，以免价格变化造成国家收入泄漏。

“APNI支持更能现实反映矿石经济性和质量的HPM公式。然而，每一次HPM调整都必须确保产业可持续性与国家收入优化之间的平衡。政策成功不仅以每吨价格衡量，还以回流印尼的总经济价值衡量，”她总结道。