印尼正经历强厄尔尼诺叠加正IOD干旱事件，影响最重窗口为2026年8—9月，10月中旬雨季后影响趋弱，事件整体持续至2027年5月；本周沪镍、CCI进口动力煤、棕榈油涨幅分别录得+0.40%、+8.51%、+1.79%，沪镍9月3日单日振幅达2.01%。

冲击确有，但主因非市场预期的水电环节。印尼镍冶炼以自备火电为主、水电占比极低，仅Vale Sorowako等产能零星运营几座水电站。我们认为，BMS单厂3.3万镍吨RKEF因缺水停产仅为情绪扰动，FINI主席亦称苏拉威西镍厂尚未受直接冲击，电力路径并非实际主因。

实质扰动来自工艺生产用水受阻，且湿法受冲击大于火法。Khoo等（2016）全生命周期测算显示，HPAL湿法单吨不锈钢耗水187m³，约为火法RKEF（64.3—66.3m³）的2.8—2.9倍，故干旱缺水对湿法路线的冲击或重于火法。

IMIP表示厄尔尼诺现象可能导致园区减产30%-40%，我们测算结果显示预计影响月产量约1.02-2.04万镍吨。但我们认为，鉴于最重干旱窗口仅8-9月、10月中旬起趋弱，即便出现减产其持续时长或也有限 。

正文

据印尼气象、气候与地球物理局（BMKG）监测，印尼当前正经历一次强厄尔尼诺叠加正IOD的干旱事件。ENSO强度峰值预计出现在2026年12月至2027年1月，整体事件持续约9至12个月，至2027年5月方告结束。就本土降水而言，受影响最重的窗口为2026年8至9月；10月中旬雨季开启后，随着降水增多，干旱冲击或趋于减弱。

厄尔尼诺交易逻辑近期在盘面有所体现 。本周以来（2026年8月31日-9月3日）沪镍/CCI进口动力煤/棕榈油涨幅分别录得+0.40%/+8.51%/+1.79%，其中沪镍9月3日单日振幅+2.01%。

印尼镍冶炼产能高度集中于两大园区：中苏拉威西的IMIP园区与北马鲁古的IWIP园区。BMKG于6月发布的干旱监测报告《MONITORING KEKERINGAN DI INDONESIA DENGAN METODE SPI》显示，苏拉威西与马鲁古两地均面临不同程度的干旱影响。据我们统计，IMIP镍冶炼产能达118万镍吨，占印尼全国31.19%；IWIP产能123.1万镍吨，占比32.54%，两大园区合计已近全国三分之二。

我们认为，厄尔尼诺对镍冶炼的扰动主要沿两条路径传导 ：

路径一：水电依赖型产能直接受冲击，但整体占比极低，非主因

据Petromindo报道，Kalla Group旗下BMS冶炼厂一座3.3万镍吨的RKEF工厂因配套电站缺水已停止运行，并裁撤570名员工，第二座工厂亦可能受到影响。

但从结构上看，水电并非印尼镍冶炼的主要能源。Center For Global Sustainability数据显示，印尼镍冶炼产能以自备火电为主，水电占比极低；现存水电仅存在于Vale Sorowako的RKEF等项目，其在南苏拉威西运营Larona、Balambano、Karebbe三座水电站。上海金属网消息称，印尼镍工业论坛（FINI）主席8月31日亦表示，目前苏拉威西的镍冶炼厂尚未受到厄尔尼诺现象的直接冲击。

综合判断，印尼镍产能对水电依赖程度不高。BMS停产虽在短期扰动市场情绪，但电力路径的传导并非主要的实际影响因素。

路径二：工艺生产耗水，湿法受冲击或大于火法

干旱缺水的核心影响在于工艺用水。Khoo等（2016）在《A life cycle assessment of a new laterite processing technology》中指出，湿法HPAL路线的耗水集中于现场硫酸厂的硫酸生产环节，源于SO₃吸收需大量水；RKEF路线的耗水则集中于矿井脱水、矿石夹带与取用水环节。该论文以全生命周期视角评价水耗，并将单位统一折算为单吨不锈钢消耗以保证可比性，结论是HPAL耗水187m³/吨不锈钢，RKEF耗水64.3至66.3m³/吨不锈钢，即湿法路线的耗水量约为火法的2.8至2.9倍。由此推断，厄尔尼诺引发的干旱缺水，对湿法路线的冲击或大于火法。

综上，我们认为印尼厄尔尼诺现象或确实对镍冶炼生产形成冲击，但影响机制并非市场普遍预期的水电环节，因为水力发电在镍冶炼能源供应中占比极低；实质扰动来自干旱导致的湿法与火法生产用水受阻。

需要指出，FINI称苏拉威西镍厂尚未受直接冲击；但据Bloomberg报道，IMIP园区表示其镍冶炼厂已受到厄尔尼诺影响，可能导致该产业中心产量下降约30%至40%。我们认为，FINI的视角更侧重镍冶炼以自备火电为主的发电结构，而IMIP园区表述的减产驱动可能源自生产用水受阻。

基于IMIP降产30%至40%的指引，我们假设不同情景测算其减产影响 ：

①全部减产35% ：园区月产量降至约3.78万镍吨，环比减少约2.04万镍吨，其中镍铁/高冰镍/MHP对应减产约1.05/0.10/0.89万镍吨；减产量占印尼比例约10.62%。

由于湿法耗水更高，厄尔尼诺现象对湿法的影响可能更严重，我们进一步上调湿法减产的比例进行考虑 ：

②减产火法30%/湿法40%： 园区月产量降至约3.82万镍吨，环比减少约2万镍吨，其中镍铁/高冰镍/MHP对应减产约0.90/0.08/1.02万镍吨；减产量占印尼比例约10.43%。

③仅减产湿法40%： 园区月产量降至约4.80万镍吨，环比减少约1.02万镍吨，其中镍铁/高冰镍/MHP对应减产约0/0/1.02万镍吨；减产量占印尼比例约5.31%。

但从BMKG天气指引看，印尼厄尔尼诺最严重的窗口为2026年8至9月，10月中旬起降水增加后影响趋于减弱。因此，即便IMIP出现减产，其持续时长或也较为有限。