摘要

2026年8月3日夜盘，不锈钢期货主力合约放量大涨，一举收复15000元/吨整数关口，收报15025元/吨，大涨3.09%（450元/吨），为近期最强单日表现 。受不锈钢成本端逻辑重构及整体有色板块情绪回暖带动，沪镍主力合约同步震荡上行 。8月5日受海峡预期开放，镍和不锈钢价明显回落。短期没有明确的交易逻辑和方向，“宏观回暖、成本支撑、边际去库”支撑价格偏强震荡，等待新驱动。

正文

宏观变化：加息预期降温利好，海峡开放预期利空

近期有色金属的普涨主要受到宏观情绪转暖的驱动。美联储7月议息会议维持利率不变，为8月有色板块提供了估值修复机会。美联储官员表示当前货币政策“处于良好位置”，市场对进一步加息的预期有所降温。

然而，与其他金属不同的是，湿法镍成本占比最高的原料 硫磺，其价格受霍尔木兹海峡通航情况影响极大。尽管海峡存在开放预期，但当前现货报价依然居高不下。短期来看，印度、俄罗斯等国暂停硫磺出口，致使硫磺价格高位难降。不过，在长期过剩预期下，“高价不可持久”仍是未来成本坍塌逻辑中最核心的空头驱动。

消息面：印尼RKAB配额打消宽松幻想，现实镍矿阴跌

近期镍及不锈钢产业链的核心驱动在于印尼能矿部对RKAB配额的明确表态。印尼能源与矿产资源部长Bahlil Lahadalia表示，在政府拟推进的煤炭RKAB放宽政策中，向国家缴纳更多特许权使用费(Royalty)的煤炭企业有望获得优先考虑。他强调，煤炭生产配额调整将坚持“适度放宽”原则，综合考虑国内需求、国际市场形势以及企业对国家财政收入的贡献，力求在维护煤炭市场稳定的同时，提高国家收益，并避免市场出现供应过剩。

此前市场一度博弈8月配额修订窗口会放宽供给，但官方态度彻底打消了这一宽松预期，空头集中离场。7月底RKAB补充配额申报窗口已正式关闭，最终审批结果预计在8-9月公布。在结果落地前，短期现货原料供给紧张格局难以改善，矿端成本支撑逻辑被市场重新定价，为镍价构筑了坚实的底部防线。

但与消息面利多形成反差的是，近期印尼镍矿现货价格出现震荡下跌。1.6%品位火法矿最新到厂价较5月上旬高点下跌18.2%，1.2%品位湿法矿跌幅为15.2%。这除了与LME镍价回调相关外，主要系印尼冶炼厂消化前期囤矿及主动降低开工率所致。

基本面：不锈钢 淡季不累库，镍库存逐步去化

园区让渡电力给点解铝和印尼镍矿品位下降影响，高品位镍铁（NPI）因减产预期报价坚挺，持货商挺价意愿较强。由于NPI价格高企，7月部分钢厂转向采购纯镍配合废钢进行生产，其成本一度优于直接使用高品位NPI。这一产业逻辑变化带动了不锈钢对纯镍的替代性反弹需求。供应方面，7月国内300系不锈钢排产环比减少5.15%，钢厂主动减产使得供应压力有所缓解。成本端原料镍铁的坚挺筑牢了不锈钢底部支撑；但需求端正处于传统消费淡季，终端地产及制造业采购谨慎，现货实际成交跟进乏力，社会库存去化速度仍待观察。

国内精炼镍库存迎来拐点，由累库转为去化。虽然绝对库存仍处历史高位，但边际改善明显，这是当前镍价不宜继续盲目看空的主要原因。国内社会库存在7月初已现拐点，交易所库存也在8月转入去库。尽管国内精炼镍存在增产预期，但原料端高冰镍减产、MHP系数高位运行，使得电积镍生产仍面临较大的成本压力。

预期偏差

当前镍与不锈钢市场正处于“宏观回暖、成本支撑、边际去库”三重因素共振的修复阶段。印尼RKAB配额收紧彻底打消了矿端宽松预期， 尽管矿价因冶炼厂主动降负荷及消化前置囤矿而出现回调，但这反而夯实了纯镍增产受限与库存持续去化的逻辑。 叠加国内纯镍库存拐点已然显现，短期内价格具备较强的底部支撑，宜维持震荡偏强思路。然而，高价现货成交跟进乏力，叠加传统消费淡季下产业基本面疲软，仍将在一定程度上限制价格的上行斜率。预计短期内沪镍将在12.5万-13.5万元/吨区间运行；不锈钢方面， 8月钢厂增产预期较为明确，上游NPI价格坚挺，采用“废钢+纯镍”的替代配比生产或将进一步加速纯镍库存去化，底部成本支撑强劲。 但若终端需求迟迟未见实质性回暖，供应增量压力将向库存端传导，在此背景下，不锈钢价格预计维持高位震荡格局。