在数次尝试冲击17000点未果后，沪铅在5月初开始掉头向下，并一路跌至逾三年低位，今年已累跌逾9%。近日，期价跌势终于开始放缓，出现筑底迹象。
此前沪铅跌跌不休，主要受哪些因素拖累？中金岭南昨日发布公告称凡口铅锌矿停产，对国内铅供应端的冲击如何？当前铅供需面表现如何？铅价后续能筑底反弹吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铅期货专家为您深入阐述。
【机构会诊】：此前沪铅跌跌不休，主要受哪些因素拖累？
华安期货有色组分析师 张漱玉：此前沪铅的弱势是宏观与基本面利空共振的结果。宏观层面，美联储加息预期升温推动美元指数走强，压制以美元计价的基本金属估值，市场风险偏好回落。基本面上，7月正值铅酸蓄电池传统消费淡季，下游电池企业开工率仅50%—60%，电动自行车及汽车电池替换需求疲软，终端经销商库存偏高、补库意愿不足；与此同时，上半年原生铅在冶炼高利润驱动下维持高产（1—6月累计产量197.8万吨，同比增约4.5%），铅锭社会库存连续累积，供需双弱下过剩压力显性化，铅价自7月初16300元/吨上方一路回落，一度跌破15600元/吨关口。
银河期货 陈寒松：供应端整体偏松（原生铅生产持稳，再生铅虽有减量，但进口粗铅有所补充），需求端偏弱（消费淡季 钠锂电替代 出口壁垒），基本面偏承压。
供应端：6月以来，国内矿端偏紧格局未改，铅精矿加工费维持低位，但原生铅冶炼厂因副产品收益可观，开工率维持高位，精炼铅产量持稳；再生铅冶炼企业因铅价持续下行，但含铅废料（再生铅冶炼原料）跌幅不及铅价跌幅，再生铅冶炼企业成本下移缓慢，冶炼亏损走阔，导致企业减停产规模不断扩大。
需求端：6月至8月传统消费淡季下，国内铅蓄消费市场表现较差，下游铅蓄企业开工率偏低，对铅锭需求较弱。国内同时因海外贸易壁垒及沪伦比值影响下，铅蓄电池出口有所减少。近年来，国内持续推进锂电、钠电对传统铅蓄电池替代，导致国内铅蓄消费涨幅放缓。
进出口方面：沪伦比值影响下，海外粗铅进口窗口打开，部分下游及贸易商积极采购低价进口粗铅，国内铅锭供应有所增加。
基本面来看，国内铅锭整体供应充足，但需求转弱，国内社会库存持续累库，铅价持续下行。
国投期货有色金属分析师 孙芳芳：铅价持续下行，根源在于铅元素持续过剩。补贴退坡、新国标电动二轮车销售遇冷、锂电池替代、海合会反倾销，铅酸蓄电池内外需均偏弱。进口窗口打开，海外刺激铅持续冲击国内市场，废电瓶难挺价，再生铅成本线动态下移。硫酸、白银等副产品价格高企，原生铅综合成本线较低；再生铅纳入交割，作为替代品对标准交割品固定贴水150元/吨，铅价锚点逐渐回归原生铅成本，沪铅震荡下行寻底。
弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽：前期沪铅持续走弱，核心源于供需宽松叠加预期悲观。传统淡季电池厂开工低迷，下游维持刚需采购、主动补库意愿偏弱，渠道成品库存持续积压。供给端，原生铅冶炼依托白银、硫酸等副产品收益，综合利润韧性较强，炼厂开工维持高位；再生铅虽长期亏损、周度开工降至30%以下，但7月底起废电瓶价格补跌令成本支撑边际弱化。与此同时，伦铅库存维持在44万吨以上高位，进口窗口阶段性打开，市场对进口铅锭流入增量预期升温。国内原生铅产量释放叠加进口货源补充，足以对冲再生铅端的供给收缩，精炼铅整体供应仍显充裕。中长期维度，钠电池对铅酸电池的替代担忧持续发酵，进一步强化空头配置逻辑。多重利空因素交织共振，铅价持续走弱。
【机构会诊】：中金岭南昨日发布公告称凡口铅锌矿停产，对国内铅供应端的冲击如何？
华安期货有色组分析师 张漱玉：凡口矿因8月1日冒顶事故被韶关市应急管理局责令停产整改，复产时间待定。该矿是国内头部铅锌矿山，具备年产约18万吨铅锌金属量的能力，其中铅精矿产量估算约4万—5万金属吨/年，约占国内矿产铅的3%左右。考虑到今年上半年国内铅精矿产量已同比下滑、加工费处于低位，凡口停产将进一步收紧本就偏紧的矿端供应，强化冶炼成本支撑，边际利多铅价。但需客观看待冲击力度：其一，冶炼厂普遍备有原料库存，且进口矿流入维持高位可部分对冲；其二，国内精铅供应中再生铅占比较高，矿端扰动向锭端传导有时滞。整体属“情绪提振大于即时缺口”的供给扰动，若停产超过一至两个月，影响才会实质性放大。
银河期货 陈寒松：凡口矿为国内核心铅锌矿，年产能约18万吨铅锌金属量。据市场讯息，该矿山8月1日发生安全事故，8月4日公告全面停产整改，复产时间待定。
根据该矿山产能及金属量折算，单日影响铅锭产量200-250吨。若该矿山停产1个月，将带来6000-7000吨金属量减量。
根据SMM数据显示，当前国内铅精矿加工费150元金属吨，若该矿山短期难以复产，或导致国内铅精矿偏紧格局加剧，加工费存有进一步下行可能，原生铅冶炼成本或有上移。不排除国内部分缺矿或成本偏高的冶炼厂出现减产可能。
国投期货有色金属分析师 孙芳芳：凡口为国内特大型富铅锌矿山，采选能力铅锌合计18 万吨金属量 / 年，历史数据看，该矿年产精矿含铅6-7万吨，本次实际造成的减量取决于停产时间。该矿短期停产影响有限；若长期停产，会进一步放大国内铅精矿紧平衡，从而支撑原生铅成本但是再生铅、进口矿、进口粗铅等多个维度的补充，可以对冲掉大部分的影响，在考虑炼厂自身原料储备，实际对于铅锭供应的冲击预计有限，仍难以驱动沪铅出现单边牛市，最多阶段性抬升价格震荡中枢。
弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽：中金岭南凡口矿年产铅锌金属量约18万吨，其中铅金属约5–6万吨（占全国铅精矿产量约2.5%–3%），主打高银伴生，是国内高银铅精矿核心国产货源之一。短期看，停产收紧本就偏紧的高银铅精矿现货，加剧冶炼厂抢货，国产矿TC继续承压，原料端为铅价筑牢底部、对冲部分需求淡季利空。不过冲击或有限：一是进口铅精矿进口维持高位，对冲了原部分原料缺口；二是停产时长存在不确定性，若为阶段性安全整改，影响偏短期；三是白银/硫酸副产收益仍支撑炼厂在低TC下维持原生铅高开工，矿停不直接等于锭减。本次事件更多强化矿端收紧预期、抬升价格底部，难以直接扭转中期精炼铅供应充裕的格局。
【机构会诊】：当前铅供需面表现如何？铅价后续能筑底反弹吗？
华安期货有色组分析师 张漱玉：当前铅市呈“供需双弱、成本托底”格局。供应端结构分化：原生铅在高利润驱动下维持高开工，而再生铅因废电瓶价格坚挺陷入深度亏损，单吨亏损一度超千元，减产检修不断，上半年再生铅产量同比降约两成，供给弹性持续收缩。需求端仍处淡季尾声，电池企业以销定产，社会库存小幅累积。展望后市，铅价具备筑底反弹条件：一是再生铅成本线与低位加工费构成坚实的下方支撑；二是凡口停产叠加海外矿山扰动，矿端趋紧逻辑强化；三是9月起蓄电池将进入“金九银十”传统旺季，替换需求回暖有望驱动去库。预计沪铅下探空间有限，随旺季临近震荡筑底后存在阶段性反弹机会，但在原生铅高产量压制下，反弹高度亦不宜过分乐观。
银河期货 陈寒松：当前铅基本面宽松格局未改，但边际有改善信号。
供应端：此前预计8月国内原生铅产量或稳重有增，但凡口矿停产或导致8月国内原生铅产量增量不及预期。再生铅方面，当前铅价虽有上行，但再生铅冶炼厂仍处亏损，预计再生铅产量维持低位。
需求端：8月中下旬为淡季尾部，预计下游铅蓄企业或有提前备库采购需求，国内铅蓄消费或有所回暖。叠加国内汽车以旧换新及电动两轮车补贴延续，需求端仍有托底。
进出口方面：沪伦比值影响下，铅锭进口窗口关闭，粗铅流入较前期大幅减少，一定程度上缓解国内供应压力。
库存：根据近期数据显示，国内社会库存、冶炼厂成品库存及进口粗铅库存仍处高位，但增幅已经放缓，当仍需关注旺季预期能否兑现。
整体看，国内铅基本面仍处宽松，过剩格局尚未逆转，但边际有所好转，供需矛盾或逐步缓和。
价格方面：当前铅价基本满足筑底条件。1.冶炼成本支撑；2.供应存有减量预期；3.累库幅度放缓，随着消费旺季来临，高库存或出现去化。
风险点：1.目前国内社会库存及LME铅锭库存仍处相对高位，未见明显去化，或压制铅价上行空间；2.消费旺季预期仍需验证，关注下游新增订单及开工情况；3.关注海外贸易壁垒对铅蓄电池出口影响及国内锂电、钠电替换铅蓄对市场消费影响。价格有所反弹，但预计高度有限。
国投期货有色金属分析师 孙芳芳：外盘库存居高不下，国内社库震荡走升，过剩压力在内外两个市场顺利传导，铅元素过剩持续施压盘面。1）供应端看：LME铅库存超44万吨，外盘由资金空头主导。1-7月海外铅累计净进口超20万吨。在海外低价粗铅冲击下，废电瓶跟跌铅价，再生铅炼厂成本线动态下移。副产品硫酸、白银等价格高企，原生铅炼厂综合成本线低，持续压制盘面。2）需求端看：国补退坡，电动二轮车销售遇冷；碳酸锂价格弱势运行，锂电池克服安全性难题后对铅酸蓄电池的替代明显，钠电池量产在即加剧替代隐忧；铅价长期内外倒挂导致铅酸蓄电池出口价格竞争力不足，另外国内部分电池企业已经提前出海布局，内外需同步偏弱。
一方面，矿山扰动提振盘面，空头止盈回避；另一方面，基本面外弱内强，海外铅库存仍依赖进口至国内消化，进口窗口打开是大势所趋，7月底铅进口窗口关闭，给跨市反套资金提供参与机会。两方面因素共同作用，带动沪铅反弹。但盘面上行至20日均线位承压，沪铅仍处下行通道。硫酸价格高位转弱、白银价格大幅回落，原生铅综合成本线略上移；再生铅炼厂持续亏损，8月，原、再生炼厂减产预期增加，成本端对铅价有一定支撑。虽然消费渐入旺季，但终端消费未见好转，消费表现有待库存数据确认，总体而言，铅基本面略向好。但海外过剩压力传导下，铅元素供大于求的基本面改善有限，沪铅短线反弹更多依赖空头获利回吐，市场缺乏决定性多头力量，目前言筑底反弹为时过早，侧重跟踪仓量、内外比价、社库动线。
弘业期货金融研究院金属研究员 蔡丽：当前国内铅市场呈现矿端偏紧、冶炼稳定、需求偏弱的错配格局。供应层面，原生铅生产稳定，约束主要来自矿端扰动而非冶炼能力，原料端紧张暂未传导至原生铅减产；再生铅受废电瓶原料紧张、生产亏损制约，持续维持低负荷运行，形成价格下方支撑。需求端暂无明显回暖信号，下游电池企业观望情绪浓厚，仅逢低零星补货，旺季复苏力度有待验证。库存方面，国内社会库存阶段性累积，持续限制反弹高度，市场整体处于弱平衡状态。
目前铅价底部支撑显现，但趋势反弹驱动不足。凡口矿停产收紧矿端预期、再生铅亏损存在减产预期、原料成本端支撑凸显；不过终端需求疲软，库存累积限制铅价反弹高度，后期旺季兑现情况将决定反弹持续性。预计短期沪铅震荡筑底为主，价格波动取决于矿山停产周期与下游消费复苏。趋势上涨需满足两个条件：凡口长停倒逼原生炼厂被动减产，精炼铅供应实质性收缩；9月蓄电池旺季需求明显回暖、库存持续去化。
